經過8年持續不斷的努力與探索，比特幣ETF的發展并沒有因為SEC的謹慎態度而放慢腳步，相反，各家機構都在通過提升行業透明度以及合規性，爭取第一支比特幣ETF的上市，2021年2月，加拿大資產管理公司Purpose Investments的比特幣ETF在多倫多交易所成功上市交易，使得更多機構看到了希望，
「美國比特幣ETF申請歷史」
圖1. 早期美國比特幣ETF申請歷史 圖源：Huobi
ETF長期投資專業人士John Hyland（曾與Bitwise Investments合作，致力于第一批比特幣ETF申請）將2019年之前（見圖1）的申請失敗原因總結為“申請文件存在致命缺陷”，
例如，Winklevoss和VanEck的文件都提議他們自行保管比特幣，這顯然存在安全隱患，此外，他們在NAV（凈資產價值）定價方面也存在隱患，Winklevosses兄弟提議以交易量僅占全球交易量3%的單一加密貨幣交易所為其定價，而且此交易所是他們自己所擁有的，VanEck則打算使用OTC報價。
顯然，SEC不會批準任何有明顯設計缺陷或風險披露不足的產品，
「美國加密貨幣ETF進展」
目前美國等待SEC審批的ETF共有11支（S-1表格），其中六支ETF的交易所也提交了申請（19B-4表格），Cboe BZX提交了其中4支的上市申請，NYSE Arca提交了2支（見圖2），SEC在收到交易所申請后須在限期內給出答復（45天，可延期，最長不超過240天）。
圖2. 美國11支待批準ETF時間表
11支ETF的申請中，VanEck Bitcoin Trust是最早遞交申請的，SEC于今年3月19日開始審核程式。之后于5月3日和6月17日，SEC兩次宣布推遲做出決定并希望進一步征求公眾意見。
圖3. 美國11支待批準ETF進度表
從ETF申請的時間表來看（見圖3），今年11月14日前SEC將對VanEck Bitcoin Trust做出最終的決定（批準或拒絕），這可能將是后續10支待批ETF的風向標，
「基于比特幣現貨的ETF VS 基于比特幣期貨的ETF」
從結構來看，目前提交SEC審批的ETF中主要分為基于比特幣現貨的ETF和基于比特幣期貨的ETF，
基于比特幣現貨的ETF旨在反應比特幣價格，目前11支ETF申請中有10支采取這種模式，該類型ETF將直接持有比特幣，并交由第三方托管機構托管。在一般情況下不會持有現金或現金等價物，
而基于比特幣期貨的ETF旨在追蹤比特幣期貨價格，例如Teucrium Bitcoin Futures Fund和VanEck 2021年6月提交給SEC的比特幣ETF方案就采用了這種模式，該類型的ETF主要把資產投入基準期貨合約及現金及現金等價物，如短期國庫券、貨幣市場基金、活期存款帳戶及商業票據等。
從機構的角度來看，這一嘗試將是未來比特幣ETF的重要發展方向，通常認為，美國SEC會先批實物ETF（Physical ETF）后批合成ETF（Synthetix ETF），因為基于比特幣現貨的ETF風險更小也更安全，但與先前旨在直接持有比特幣的ETF結構相比，基于期貨的ETF結構也具有以下優點：
更受發行機構的歡迎：
- 現貨不一定比期貨更穩定，因為BTC價格波動大，而期貨有固定合約期限；
- 期貨ETF可以全天交易，而不是在交易結束后每天出售一次，更有利于流動性。
更可能獲得監管機構批準：
- 隨著美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的比特幣衍生品增加，一定程度上會給加密數字貨幣金融市場帶來大量流動性，從而進一步打消SEC在其合法合規方面的疑慮；
- 比特幣期貨上市表明比特幣期貨已經處在監管視野中，SEC歷來否決比特幣ETF申請的理由是比特幣作為資產不受監管，這就有了強有力的監管支撐。
更受市場歡迎：
全球ETF基金的總規模顯著增加，美國作為最大的ETF市場近年來也不斷吸引存量資金持續流入（見圖4），ETF市場的資金活躍意味著投資者更有興趣購買新的產品，尤其是比特幣這種新興資產，
圖4. 美國ETF凈流入資金規模 圖源:《美國ETF市場解析》，中信建投
但是風險也更大：
需要同時承擔投資ETF的風險和期貨基金的相關風險，除了市場風險之外，還要考慮一定的操作風險和復制對沖成本風險，根據萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉分析：
- 比特幣期貨偏離現貨價格的風險，如比特幣期貨到期后的續做 （Rollover）風險。
- 投資于風險低、流動性高的金融產品可能面臨市場風險、信用風險和流動性風險等。
- 杠桿率控制不好的風險，
- 基于比特幣期貨的比特幣ETF更難跟蹤比特幣價格走勢，在加密資產市場劇烈波動時，比特幣期貨有可能暫停交易。
「監管的態度」
自2017年以來，SEC多次拒絕比特幣ETF的申請。
SEC的主要擔憂是比特幣的價格容易受到市場操縱。即使比特幣ETF只從最合規的加密貨幣交易所獲取價格，比特幣的價格也可能在信譽較差、限制較寬松的交易所受到操縱。而SEC沒有權力監管這些交易所，因為比特幣和其他廣泛交易的代幣不是證券。美國商品期貨交易委員會(CFTC)也沒有相應權力監管，
此外，SEC認為加密市場缺乏透明度，還有潛在的流動性不足問題，這都意味著在投資者保護方面存在風險，沒有相應的規則或條例來防止欺詐、操縱和其他濫用行為，
而那些認為SEC新任主席Gary Gensler應該批準ETF的人認為，如今加密市場規模已經發展到難以操縱的地步。比特幣期貨的上市，起到了價格發現作用，并且是在CFTC監管的交易所進行交易。對SEC來說，上述兩項發展是有幫助的，但還不夠，最好的情況是在國會加強了對加密貨幣的監管之后再批準比特幣ETF上市，但這種情況在不久的將來發生的可能性很低，
Gary Gensler對加密貨幣非常了解，并教授過相關課程，這或許有利于將來SEC制定明智的監管舉措來進一步規范化加密貨幣行業的發展。未來，如果SEC批準比特幣ETF，將向那些多年來一直拒絕接受它的傳統投資者發出明確的信號，比特幣朝著合法投資又邁出了重要的一步，
