本文來自 Decrypt，原文作者：Jeff John Roberts
Odaily 星球日報譯者 | 念銀思唐
原標題：《Circle贏得穩定幣之戰的勝算幾何？》
摘要：
– Circle 希望 USDC 能夠挑戰 Tether 作為穩定幣的主導地位，
– 人們對 USDC 的儲備存在疑問，
– Circle 正面臨著嚴峻的法律和商業挑戰。
Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 對他的公司和其運營的穩定幣 USDC 有著宏偉的計劃，在本周的一篇部落格文章中，Allaire 稱 Circle 打算成為一家聯邦銀行，他預計 USDC “流通量將達到數千億美元”，
Allaire 發表上述言論之際，與國家貨幣錨定的數字代幣——即穩定幣正處于發展階段。長期以來，加密交易員將其視為進出波動性頭寸的一種方式，而傳統金融系統也開始將穩定幣視為一種更有效的資金流動方式，
目前，市場仍由 Tether 的穩定幣 USDT 主導，但其競爭對手眾多，Allaire 認為，在美國監管機構正在審查 Tether 不尋常的會計做法之際，目前市值排名第二的 USDC 有機會取而代之。然而，Circle 本身也有監管和商業方面的擔憂，這使得 Allaire 讓 USDC 成為穩定幣之王的計劃比表面上看起來更令人擔憂，
Circle 的穩定幣有多穩定？
穩定幣很受用戶歡迎，因為它與其他基于區塊鏈的貨幣（如比特幣）一樣方便，但沒有波動性。對于幾十家發行穩定幣的公司來說，這種賺取方式相對簡單。
當人們用美元購買穩定幣時，像 Tether 和 Circle 這樣的公司不會支付任何利息，相反，他們用這些美元來創造儲備以支持穩定幣，從而為公司賺取利潤，例如，Circle 表示，它預計今年將從 USDC 業務中獲利 4000 萬美元，
但這一機會帶來了一個兩難境地：一家穩定幣公司應該如何積極地投資這些儲備？將儲備投資于債券或商業票據意味著更高的收益率，但也意味著穩定幣可能不如一家公司所承諾的那么穩定。
Circle 上個月披露，USDC 并沒有像該公司長期承諾的那樣由現金 1:1 支持。Circle 在 7 月發布的透明度報告中指出，致同會計師事務所（Grant Thornton）出具的儲備證明報告顯示，USDC 的總流通量仍與以美元計價的儲備資產 1 比 1 錨定，另外，自 2021 年初以來，USDC 流通量已增長 2600% 以上。報告還顯示，61% 的 USDC 代幣由現金或現金等價物支持，另外還有一定比例的揚基存單（Yankee CD’s）、美國國庫證券等。對此，競爭對手紛紛出擊，其中 Paxos 發表了一篇部落格文章，聲稱 USDC 不是真正的穩定幣（如圖），
“USDC 正在尋求盡可能高的收益。問題是，他們追求這一收益率是否會讓消費者資產面臨風險？”Paxos 的首席律師 Dan Burnstein 告訴 Decrypt，
Circle 的首席戰略官 Dante Disparte 對此進行了反擊，在一次采訪中，Disparte 抨擊 Paxos 的聲明是一個毫無意義的“純潔度考核（purity test）”，并宣稱，“我們不會以回應來提高 Paxos 文章的水平，”
據 Disparte 稱，整個穩定幣行業都將受到嚴格監管，Circle 將確保 USDC 遵守美國財政部或其他機構發布的任何規則。不過，他拒絕透露 Circle 是否計劃改變其儲備組合。
這就提出了一個問題，即 Circle 是否真的像 Burstein 所說的那樣將消費者資產置于風險之中。初看之下，Burstein 似乎夸大了這一點：Circle 用來支持 USDC 的非現金資產相對安全，它們不是垃圾債券、山寨幣或隨時可能崩潰的資產，
但這并不意味著沒有風險，據撰寫穩定幣文章的前銀行分析師 JP Koning 稱，問題在于如果發生 2020 年 3 月或 2008 年 11 月那樣的銀行危機，會發生什么，
在這樣的危機中，消費者可能會急于將他們的 USDC 兌換回現金，進而迫使 Circle 出售其資產以滿足贖回要求。Koning 說，如果發生這種情況，Circle 可能被迫以低于市場價值的價格出售這些資產，或者根本無法出售，這將導致 USDC 的價格降至 1 美元以下，并導致 Circle 的穩定幣變得不穩定，
如果出現新的危機，穩定幣的擠兌也可能比傳統市場更快、更嚴重，正如最近的一篇論文所指出的，這是因為在穩定幣的情況下，贖回沖擊將在幾個小時或幾分鐘內發生，而不是幾天。與此同時，這種危機可能由更廣泛的事件或穩定幣特有的事情觸發，例如在穩定幣協議中發現一個漏洞。
目前這些只是理論上的擔憂，但我們確實發現 Circle 的合作伙伴 Coinbase 已經悄悄地從其網站上刪除了這樣一句話，即每枚 USDC 都由“存于銀行賬戶中的一美元”支持，這一言辭的變化很可能是 Coinbase 為了避免訴訟而采取的行動，但也反映出，USDC 并不是此前 Circle 承諾的自動保險（fail-safe）投資。
前方“道阻且長”
Circle 正在尋求上市，這意味著它必須說服投資者，其 USDC 業務是安全的，并且正在增長。這可能就是該公司宣布打算成為聯邦特許銀行的原因——這一地位有助于緩解潛在投資者對監管風險的擔憂。
Circle 于 8 月 6 日向美國 SEC 提交 S-4 表格。根據表格資訊，自 2020 年初以來，截至 2021 年 7 月 31 日，USDC 的流通量從 4 億美元增長到超過 270 億美元，增長了 65 倍以上。Circle 管理層預測，到 2023 年底，流通中的 USDC 將增長至 1940 億美元。
此外，表格中表示，所有已發行和未償還的 USDC 代幣均由至少等量的高質量美元計價資產支持，這些資產存放在美國受監管金融機構的隔離賬戶中，受監管監督和儲備管理政策的約束，這些政策旨在始終滿足或超過對 USDC 未償付的需求，截至 2021 年 3 月 31 日，為客戶和 USDC 持有人的利益而隔離的現金為 111.672 億美元。USDC 目前支持 ETH、Algorand、Solana、Stellar 和 Tron 區塊鏈。
Circle 還計劃通過 2021 年第三季度推出的 DeFi API 允許機構進入由 DeFi 驅動的新貸款市場。借助 DeFi API，機構將能夠自動將 USDC 流入第三方 DeFi 借貸市場，以通過實時應計和贖回賺取收益，包括特定于協議的治理代幣，并在 Circle 的可信賬戶基礎設施內進行管理，
目前，Circle 通過基于州的貨幣傳輸許可證運營，包括 PayPal 在內的許多其他金融公司都使用這種模式，其他穩定幣發行方采取了不同的法律策略：例如，Paxos 和 Gemini 依賴于紐約州設計的穩定幣制度，而 Tether 則采用了涉及海外運營的模式。
所有這些模式的共同點是，它們要求穩定幣發行方在其儲備之外幾乎不攜帶多余資本。這與傳統銀行大不相同，傳統銀行通常必須有 8% 甚至更多的“資本緩沖”，緩沖的想法是，在發生危機時，銀行可以承擔部分資產的損失，但手頭仍有足夠的資金滿足贖回要求。
如果 Circle 繼續實施其成為國家銀行的計劃，它很可能也會被迫承擔這樣的資本緩沖，這可能是一項艱巨的任務，尤其是如果它還被迫用收益率接近零的國庫券取代其儲備中的商業票據和債券的話。
Circle 從哪里獲得現金來創造 8% 的緩沖？該公司今年春天獲得了 4.4 億美元的外部投資，其中一部分可用于建立資本緩沖。但從長期來看，尚不清楚 Circle 如何從穩定幣業務中賺取足夠的資金來維持這種緩沖并支付日常運營費用，
Circle 高管 Disparte 對該公司未來的業務前景表達了信心，指出 USDC 只是其盈利渠道之一——Circle 還經營一項“交易和財政（transaction and treasury）”業務，預計今年將帶來 6000 萬美元收入，同時還擁有一個名為 Seed Invest 的盈利眾籌平臺。Disparte 還指出，獲得銀行執照將使 Circle 能夠進入美聯儲的貼現窗口（注：貼現窗口是指中央銀行向商業銀行提供的滿足其短期的、非永久性的流動性需求的業務），為其提供可靠的廉價流動性來源，
本文翻譯自https://decrypt.co/78407/can-circle-win-stablecoin-wars。
