從過去看向未來：Metaverse元宇宙全景透視

出品：LD Capital Research

作者：James Kuo, VP of LD Capital

研究助理：Noise Zhou、yy、Betty、Lightmanben

摘要

1. 元宇宙源于互聯網，但勢必將成長為更瑰麗迷人的世界，只不過為時尚早；
2. 硬科技的發展成為了元宇宙發展最大的瓶頸，其次是區塊鏈和互聯網的異構融合難題，以上兩點都會導致用戶體驗大幅度下降，而且很難形成“網路效應”和“飛輪效應”的良性循環；
3. 區塊鏈對元宇宙發展的重要性依然被嚴重低估。經濟基礎決定上層建筑，元宇宙的發展亦是如此；
4. 游戲化、娛樂化和經濟性將是元宇宙不可或缺的發展方向，然而，這種發展趨勢并不總是帶來好的結果，它也會使剝奪變得更加容易且隱蔽，區塊鏈或許是我們唯一的解決之道；
5. 警惕NFT資產的虛假泡沫，謹防踏入流動性陷阱。雖然NFT火遍全球，但其同樣容易變成純賣方市場，易于被較少的資金操控價格，一旦市場共識崩塌，NFT資產的價格容易出現斷崖式下跌直至流動性枯竭；
6. GameFi的發展前景值得期待，但某些項目異常的成交額和盈利或許并不具備可復制性，

導語

2021年，隨著業內第一股Roblox上市，“元宇宙/metaverse”概念忽然興起，“元宇宙+”成為了席卷互聯網、VR/AR和金融投資界等各大產業的新風潮，一時之間，人類仿佛開啟了虛擬宇宙的“星際航行時代”。

這一切既源于現實的無奈，也源于人類本性中的探索欲，縱觀人類歷史，無論在“地理大發現時代”還是“科技大爆發時代”，探索欲始終是人類進步的原動力，在探索欲的驅使下，人類跨越海洋的阻隔，徹底征服了整個地球，隨后又雄心勃勃地開啟了面向星辰大海的征途，先后登上月球并向太陽系外發射探測器，然而，一方面由于宇宙航行科技水平的限制，人類至今不得不困居在地球上；另一方面，隨著covid19病毒的全球肆虐，切斷了人們的日常戶外活動，迫使人們聚焦于線上活動，從而極大地推動了元宇宙的流行。此外，隨著微型計算機、VR設備和以5G為代表的高速網路技術的興起，著名電影《頭號玩家》中描繪的未來世界也似乎觸手可及。

本文旨在通過對元宇宙的前世今生進行系統且全面的總結和分析，以期為讀者展現一幅關于元宇宙的產業全景圖，并將嘗試向讀者描繪基于元宇宙的激動人心的未來暢想。同時，本文還將立足于區塊鏈產業發展的視角，對DeFi、NFT和元宇宙的融合進行細致研究和推理。

《頭號玩家》，史蒂文·斯皮爾伯格

元宇宙的起源與演變

1.1 Meteverse起源與核心特征

元宇宙（Metaverse）一詞源于“meta”（超越）和“verse”（宇宙）的組合，意指“超越現實宇宙”，元宇宙（Metaverse）的概念最早源于科幻作家的大膽構想，其于1992年由科幻作家Neal Stephenson在其科幻小說《Snow Crash》中首次提出，文中塑造了一個人們可以通過虛擬化身在三維虛擬世界中與軟體代理或他人化身之間交互的奇妙賽博朋克世界，據維基百科所述，其準確定義如下：

“元宇宙是一個集體的虛擬共享空間，包括所有虛擬世界和互聯網的總和，包括但不限于現實世界的衍生物或副本，但并不等同于增強現實技術。該術語常用于描述互聯網的未來迭代版本，是指由持久共享的眾多3D虛擬空間互聯而成的可感知虛擬宇宙。”

《Snow Crash》小說封面

從元宇宙的定義，我們可以用“第一性原理”簡單歸納出其主要的核心特征為：

• 永續性
• 元宇宙不僅僅是一場VR電影或一種UGC游戲，而應該如同互聯網一樣是一個能夠持續提供服務和內容，且生態不斷發展和豐富的永續系統；
• 沉浸感
• 元宇宙旨在構建一個超越現實宇宙的虛擬共享空間，因此要求元宇宙必須與VR、AR甚至腦機接口等技術進行結合，具備基本的全息共享、3D虛擬、低延時、真實體感、實時交互和虛擬身份等特性，從而為用戶提供一種足夠真實但又超越現實世界的感官體驗；
• 開放性
• 元宇宙應該繼承互聯網的開放性，允許任何人自由地接入和離開元宇宙，也鼓勵每一個人在元宇宙中進行創造和社交互動，從而能夠廣泛地吸收包括科技創新、金融創新、商業模式創新和優質內容等在內的一切進步成果，實現生態的持續繁榮；
• 經濟系統
• 元宇宙的經濟系統是真正的點睛之筆，只有公正、自由且充滿活力的經濟規則才能激勵用戶不斷創新，不斷沉淀優質內容，從而為元宇宙的繁榮提供源源不斷的養料，其應該包含兩部分：其一，支持基于區塊鏈的開放式支付和清算系統，用以解決用戶在元宇宙世界的實時、公平、透明、快速的P2P支付需求；其二，元宇宙中用戶的虛擬物品或創新成果應該可以被標記轉化為數字資產，并支持進行交易、轉讓、投資等行為，以鼓勵用戶通過持續創新來獲得財富積累。

1.2 Metaverse的演變

元宇宙并非是憑空而來的臆想，而是基于科技發展水平和科技演化規律所作出的合理暢想，為了更加真實且準確的梳理元宇宙的產業生態和未來發展規律，那么了解元宇宙的歷史演化路徑也是必不可少的基礎課，

本文將元宇宙的演變拆分為如下3個核心的組成部分：互聯網、沉浸式交互設備和區塊鏈，其中：互聯網的發展成熟為元宇宙提供足夠的計算能力、低延時的網路傳輸以及大量的虛擬交互環境（包括游戲、電影或線上演唱會等）；沉浸式交互設備則為玩家進入元宇宙提供完全真實、持久且順暢的交互體驗，是真實世界與元宇宙的橋梁；區塊鏈技術則提供了一種基于虛擬網路的大規模協調和組織的開放式技術服務，包括但不限于為權益確認、激勵協作、去中心化組織、開放式金融等，

互聯網：虛擬互聯的基礎設施

互聯網是元宇宙誕生的重要先決條件，不僅提供了集網路和算力為一體的物質網路基礎，也產生了大量原生的優質內容（如游戲、音頻、視訊等），從而實際上構成了元宇宙虛擬互聯的基礎設施。而元宇宙則是對互聯網的繼承和發展，是互聯網的未來迭代。

互聯網的發展其最早可追溯到1969年的ARPANET，其主要用于研究機構之間的數據交換。然而，直到1989年萬維網誕生之后，互聯網才真正通過萬維網和網頁瀏覽器的結合走入大眾視野，并快速滲透到人們的社交、工作、生活和娛樂等各個方面，盡管當時的互聯網體驗非常一般，但是已經顯現出不可遏制的繁榮勢頭，互聯網第一次讓全世界的人們可以通過虛擬的網路實現跨地域和跨時區的交流互動，因此也在1992年“元宇宙”概念誕生之后，成為了其中必不可少的組成部分。

互聯網可視化圖譜(2003)，數據源：the Opte Project

上圖是2003年互聯網的全網可視化圖譜，從圖中可見當時互聯網已經呈現出相當的規模。下圖是直到2014年才公布于紐約現代藝術博物館（MoMA）和一期《發現》雜志中的互聯網可視化圖譜，其使用了BGP作為數據點進行呈現，其中的顏色基于白熾燈顏色，光色的最高溫度代表了最多的網路連接。從圖中可以看出，相較于2003年，整個互聯網的連接點和鏈接路徑都出現了一個爆炸式增長，已經從稀疏的類宇宙星空圖演變為耀眼且密集的繁星宇宙，從側面展示了互聯網正在加速成長并滲透到人類社會的每一個角落。

互聯網可視化圖譜(2010)，數據源：the Opte Project首次發布于Discovery Magazine & MoMA

時至今日，隨著通用計算機的小型化和移動化，以及以5G為代表的高速網路技術的成熟，互聯網已經通過電腦、行動電話、平板設備和智能穿戴設備等終端設備徹底融入了人類社會的方方面面，并構建起人類社會全球化時代的重要物質基礎。人們已經可以通過互聯網來滿足包括工作、社交、娛樂、餐飲、購物、出行等幾乎所有的生存、社交和娛樂需求，同時，人們的大量線上交互又會沉淀大量的原生內容（UGC內容）從而進一步吸引線下活動向線上轉移，與此同時，隨著全世界covid19疫情的肆虐，大量線下活動轉向線上，“飛輪效應”和“網路效應”愈加凸顯，全世界人類正在加速進入網路化和虛擬化的虛擬互聯時代，

互聯網的發展史，數據源：天風證券研究所

VR、AR和腦機接口：沉浸式的交互體驗

元宇宙和傳統宗教中的理想天國或樂園并不一致，也不同于科幻小說中經常出現的“神經漫游者（Neuromancer）”，而是旨在構建一個持久的虛擬共享空間，同時依然能夠保持對現實世界的感知和體驗，正因如此，元宇宙的發展不僅需要實現玩家的虛擬互聯，同時也需要讓玩家獲得真實的虛擬體驗，即，既要最大限度地為玩家提供真實體感的沉浸式交互體驗，同時又必須讓玩家保持對真實世界的感知。所以，元宇宙的構建也需要基于VR、AR和腦機接口技術的沉浸式設備作為必要的交互手段。

VR技術，全稱Virtual Reality，是指一種創建和體驗虛擬世界的計算機仿真技術；而AR技術，全稱Augmented Reality，是指一種將虛擬資訊和真實世界巧妙融合，從而實現超現實感官體驗的技術。顯然，VR和AR技術都可成為元宇宙的重要技術組成部分，而相關的設備則可以為元宇宙玩家提供沉浸式或超現實的交互體驗，

雖然VR/AR技術最早可追溯到上個世紀五六十年代，然而其關鍵設備在很長一段時間內都只能停留在概念驗證階段。直到2012年，頭戴式VR設備Oculus和AR設備Google Glass先后上線，才使得這兩種技術真正走進大眾視野。此外，雖然腦機接口技術尚處于實驗室研發階段，但擁有最具有想象力的應用前景，

Oculus Rift頭盔，數據源：Kickstarter

區塊鏈：開放透明的經濟體系

互聯網和沉浸式交互設備能夠為元宇宙提供必要的網路基礎、算力基礎、優質內容和交互設備。然而，要真正保證元宇宙這個共享虛擬空間持久地運行下去，開放透明的經濟將是必不可少的補充。而這也是區塊鏈的革命性價值。

基于區塊鏈的經濟系統能夠為元宇宙提供包括網路支付、價值轉移和價值儲藏等在內的金融服務，如：為元宇宙中用戶提供虛擬資產、虛擬數據和虛擬權益的標記、確權和交易。此外，公正、透明且高效的經濟系統也有利于提高元宇宙中玩家的大規模協作效率。

區塊鏈的演化，數據源：國盛證券研究所

區塊鏈在元宇宙中的價值主要體現在如下3個方面：

• 支付和清算系統
• 區塊鏈技術源于比特幣，其設計原型為一種點對點的電子現金系統，并由此衍生出底層的區塊鏈技術：一種基于P2P網路的去中心化分布式賬本技術，其基本特征包括不易篡改、公開透明、P2P支付等，在元宇宙中，經濟系統將會成為其實現大規模持久運行的關鍵，而區塊鏈技術由于其天然的“去中心化價值流轉”特征將為元宇宙提供與網路虛擬空間無縫契合的支付和清算系統，
• 智能合約
• 智能合約誕生于第二代區塊鏈平臺以太坊，指一系列部署在區塊鏈網路中且可以在滿足觸發條件下自動執行的程式化腳本，由于區塊鏈網路本身的公開透明特性，使得智能合約具有自動化、可編程、公開透明、可驗證等卓越特性，從而無需在第三方驗證平臺的前提下即可進行鏈上可信交互。因此，如果將元宇宙中的金融系統構建于區塊鏈之上，那么可以利用智能合約的特性將契約以程式化、非托管、可驗證、可追溯、可信任的方式進行去中心化運轉，從而大幅降低金融系統中可能存在的尋租、腐敗和暗箱操作等有害行為。此外，智能合約同樣也允許用戶開發出透明、開發、安全的去中心化應用，可廣泛應用于金融、社交、游戲等領域，尤其是，智能合約在DeFi領域的應用獲得了長足發展，已經涌現出一批成功的應用，如Uniswap、AAVE、Compound等。
• NFT
• NFT全稱Non-fungible Token，即非同質化通證，以區別于常規的同質化通證，前者主要為ERC721通證協議標準，后者主要為ERC20通證協議標準，NFT的最大特征在于兼具不可分割性和唯一性，因此非常適合對具有排他性和不可分割性的權益和資產進行標記，并可以實現自由交易和轉讓，因此，NFT非常適合對元宇宙世界的包括頭像、個人數據、稀缺道具、資產權益、IP等進行唯一性標記，從而實現對用戶資產和權益的保護、交易和轉讓。

元宇宙的產業生態

截止目前，互聯網距離進化到最終的元宇宙形態尚需時日，但是其作為互聯網未來的重大發展方向之一依然充滿了想象力和吸引力。因此，世界上的頭部企業和機構早已在元宇宙產業的各個環節進行布局，以期能夠拿到通往互聯網下一站的通行票。以下章節將會對元宇宙的相關的硬件產業、內容產業和區塊鏈3大方向的產業生態進行全面梳理。

2.1 硬件產業

在元宇宙的沉浸感要求中，用戶必須通過交互設備獲得實時的真實體感，這就對硬件提出了極為苛刻的要求，因此，硬件是邁向元宇宙的必然需求，硬件可以分為通用硬件基礎和專用硬件基礎，其中通用硬件主要包括算力和傳輸網路，而專用設備則主要包括VR和AR設備等。

通用硬件基礎

元宇宙的通用硬件基礎主要指算力和網路傳輸，其中，網路傳輸主要確保用戶交互的低延時，以期望獲得更真實的體感，目前的最新技術進展是5G為代表的高速低延時網路傳輸技術；而算力方面，元宇宙所需的算力幾乎是無限的，這就對個人終端在便攜化、高性能、并行化等方面提出了更高的標準，因此，云計算技術因為算力的可擴展性更強，能夠有效利用算力集群和邊緣計算資源，從而降低個人終端的計算能力門檻而得到普遍重視。目前，云計算已經在云游戲領域獲得一定應用，未來將有望成為元宇宙產業的強大算力支持，

云游戲的核心技術趨于成熟，數據源：國盛證券研究所

目前，以5G為代表的高速網路產業已經邁入大規模商用，也成為了各國電信產業的必爭之地，大陸自2019年開始推動5G商用，2020年開始大幅建設提速，目前已累計建設5G基站超80萬個，占全球比例約70%。5G相關的企業主要包括華為、諾基亞、中興、三星、易立信和高通等。

專用硬件基礎

與元宇宙相關的專用硬件基礎主要是指確保用戶真實交互體感和沉浸感的相關設備，包括AR設備、VR設備和腦機接口設備等，其中，VR和AR設備相對成熟，已經能夠應用于部分商業場景，例如3D電影、3D演唱會、模擬駕駛訓練、線上虛擬旅游等，

VR&AR終端和相關企業對比圖，數據源：IDTechEx Research

然而，VR和AR設備還遠遠沒有達到完全成熟的階段，尚無法為用戶提供順暢無阻、穩定持久和虛擬共享的大規模交互與共享體驗。其原因在于，VR和AR終端不僅設備復雜沉重，還只能賦予人們局部感官的超現實體驗，并不能實現所有感官的共享和交互。腦機接口技術（Brain-Computer Interface，BCI）也因此脫穎而出，

腦機接口技術是指通過人腦與其他電子設備之間建立直接的信號通道，從而繞開語言和肢體的方式實現與電子設備的交互，由于人類的所有感官最終都是通過將信號傳遞到大腦才形成的，因此，如果通過腦機接口技術，原則上將能夠通過刺激大腦對應區域從而完全模擬所有的感官體驗。從原理上而言，相比于VR和AR設備，直接與人類大腦皮層相連的腦機接口更有可能成為未來元宇宙時代中玩家與虛擬世界之間交互的最佳設備，屆時，人們將不需要進行星際航行也能夠通過腦機接口去虛擬的《阿凡達》世界中體驗想象瑰麗的神奇世界，目前腦機接口技術尚處于試驗階段，主要的布局企業包括Elon Musk的NeuraLink、Kernel、Mindmaze等，

《阿凡達》劇照，詹姆斯·卡梅隆

2.2 內容產業

在互聯網時代，“飛輪效應”和“網路效應”是驅動整個產業不斷繁榮發展的兩個重要規律，同樣，這兩個規律也適用于元宇宙的產業發展，即，元宇宙的內容產業需要在品類和質量上都具備足夠的吸引力以形成“網路效應”，降低規模擴張的邊際成本；當發展到生態足夠健全和繁榮的階段將形成“飛輪效應”，邁入生態自我促進和優質內容自我增殖的持續繁榮階段，目前，很多互聯網公司都在積極布局元宇宙的內容產業，如圍繞元宇宙內容開發的Valve Steam、Facebook oculus &Horizon平臺、英偉達的Omniverse和代碼乾坤的互動物理引擎等，

一般來說，要形成一個健全的虛擬世界，至少需要滿足人們在現實中的基本需求，如娛樂、社交、工作等。而因為元宇宙在沉浸感和交互性上則具有無可比擬的優勢，所以著重用戶體驗的虛擬游戲將會成為元宇宙的破局點，也大概率將會成為元宇宙中的社交和工作場景的主要載體。

可以說，元宇宙將會成為虛擬游戲的最佳載體，而虛擬游戲也會成為元宇宙中絕大部分場景應用（如藝術、娛樂甚至部分生活場景等）的主要內容展現形式，即，元宇宙中的所有應用場景都會呈現出明顯的游戲化特征。顯然，以Minecraft和Roblox為代表的開放式UGC游戲已經開始進行類似的探索。

• Minecraft

Minecraft是一款著名的沙盒游戲，其首個公開版本發行于2009年，該游戲為玩家提供了幾乎無限的創造自由度，著重于讓玩家自行探索、交互和創造。玩家可以借助游戲提供的材質方塊和環境單體施行包括地圖改造、建筑物修建、礦石采集、戰斗冒險等在內的各種活動，

Minecraft的流行離不開UGC模式，通過配套工具包來降低玩家進行游戲開發的門檻，減少內容創作成本，并能夠很好地滿足玩家的個性化需求，從而極大提高用戶的創造積極性和使用粘性。據悉Minecraft已有超過4億的注冊用戶，1.2萬支開發團隊和超過5.5萬份優質內容。

Minecraft官方入口，數據源：Minecraft

• Roblox

Roblox成立于2004年，其在沙盒游戲的基礎上進行了大量創新，不僅為用戶提供了更加豐富全面的素材庫、編輯功能和創意內容，還對VR游戲創造進行兼容，并提供了面向開發者的Reblox Studio和即點即玩的游戲云平臺Roblox Cloud。更重要的是，Roblox還在內容創造激勵之外，通過引入虛擬通證的方式為玩家提供了經濟激勵。截止2020年底，Roblox平均日活用戶達3260萬，平臺活躍開發者800萬人，擁有數百萬的3D游戲體驗，2019年，Roblox的社區玩家MAU過億，累計超過千萬名創作者使用Roblox進行創造，而到2021年Q1，該平臺已經擁有超過1800萬種游戲體驗，DAU更是高達4210萬人，擁有高達700萬名開發者。目前Roblox已經上市，上線當日市值突破400億美元，躋身為當之無愧的“元宇宙第一股”，

Roblox游戲截圖，數據源：Roblox

總而言之，元宇宙中的內容產業將會迥異于互聯網時代，將通過以游戲為主體的方式去展現，如典型的游戲+演唱會、游戲+工作會議、游戲+畢業典禮等，例如，2021年2月3日美國說唱歌手Travis Scott通過動作捕捉技術以全息人物投影的方式在游戲《堡壘之夜》（Fortnite）中搭建的虛擬舞臺上舉辦了一場名為“ASTRONOMICAL”的虛擬演唱會，短短10分鐘內吸引了超過1070萬觀眾，現場可謂奇幻瑰麗，盛況空前。隨著元宇宙紀元的到來，通過將其他需求與虛擬游戲相結合而成的新娛樂、新社交甚至新協作模式將會日益涌現。

Travis Scott在《堡壘之夜》的虛擬演唱會，數據源：Travis Scott &《堡壘之夜》

2.3 區塊鏈產業

2.3.1 互聯網經濟系統VS區塊鏈經濟系統

以Roblox為例，其之所以成為“元宇宙第一股”，其中一個非常重要的原因在于他們提供了最初的“Play to Earn”經濟激勵模式，使得游戲在單純的娛樂和社交屬性之上添加了盈利預期，其經濟系統如下圖所示。然而，這種經濟系統依然存在很大的改進空間，例如：玩家很難將自己的優秀虛擬資產進行直接拍賣變現，而其所創建的虛擬資產的解釋權（包括對所有權和收益權的解釋）并不屬于玩家，而是歸屬于平臺機構。此外，用戶的個人身份資訊等隱私數據也被掌握在平臺機構。這種虛擬資產實際控制權壟斷的問題對元宇宙的發展和繁榮是一個極大的阻礙，致使其不能最大限度的激發玩家的創造欲望。而這一切的解決之道就在區塊鏈經濟系統。

Roblox經濟系統，數據源：Roblox和天風證券研究所

區塊鏈經濟系統的革新之處在于：

• 絕對的權益保障
• 其將眾多被平臺機構壟斷的核心權利（如虛擬資產所有權、使用權和處置權等等）真正賦予了創造者，同時通過去中心化分布式賬本技術確保了相關權益的絕對公正透明，這種技術（如NFT）使得用戶在元宇宙的虛擬空間內也能夠獲得與真實物理世界近似的權益保障，用戶所擁有的資產得以自由地流通、交易和處置，不必受其他第三方的限制。此外，基于智能合約的程式化契約不僅能夠為用戶提供公正透明的權益保障，還能夠實現權益分配的自動化和無需信任擔保，從而極大地降低各種經濟活動的隱形確權成本和清算成本；
• 完備的金融服務
• 基于區塊鏈的開放式金融生態（如DeFi）能夠為元宇宙內各種虛擬資產提供一系列高效、公正、透明的金融服務，包括資產發行、資產拍賣、資產抵押借貸以及保險等。這套完備的金融服務系統將能夠進一步鞏固虛擬物品的真實屬性，降低經濟活動和相關內容創造的成本，從而能夠提高元宇宙參與各方的積極性；
• 自由的跨平臺流通
• 在互聯網中，虛擬資產被相互獨立的機構平臺所實際控制，因此，如果要實現跨平臺的虛擬資產流通，則必須首先實現各平臺之間的相互授信和數據共通，流程復雜、劃轉時間長、流通成本高。然而，在區塊鏈上的虛擬資產（包括數據、藝術作品和數字身份等）卻能夠在同一底層公鏈的基礎上實現跨平臺自由流通和點對點交易，隨著區塊鏈跨鏈技術和Layer 2技術的成熟和應用，將會實現任何區塊鏈資產的低成本自由流通，

2.3.2 區塊鏈產業生態

區塊鏈技術源于比特幣技術，繁榮于智能合約平臺以太坊，目前已經形成了非常全面的生態系統，如計算、隱私保護、分布式存儲、金融、游戲等。其中，以DeFi為標志的開放式金融和以GameFi為標志的游戲既是目前發展最成熟也最具想象力的賽道，也是未來元宇宙到來不可或缺的重要組成部分。

• DeFi與NFT

任何行業的繁榮都離不開成熟的金融服務，元宇宙如需進一步發展到“超越現實宇宙”，那么DeFi應用和NFT中間件則是其最佳搭檔，

DeFi提供了一種契合元宇宙自由共享特征的開放式金融，能夠提供包括交易、借貸和保險等在內的金融服務，以幫助降低元宇宙玩家的創作成本和作品變現成本。

截止目前，根據區塊鏈數據追蹤網站DeFi Pulse的統計數據，整個區塊鏈行業內，DeFi已經積累了龐大的鏈上流動性，其總體鎖倉價值高達81.1億美元，而DeFi的業務范圍和產品也日漸完善和成熟，囊括了去中心化交易所、借貸、支付、衍生品、資產管理和保險等各種金融業務，典型項目包括Aave、Compound、Uniswap和Maker等。其中，Uniswap更是成為歷史上首個總收入突破10億美元的DeFi協議，

DeFi中的總鎖倉價值，數據源：Defipulse.com

而NFT作為一種“非同質化通證”，是一種位于應用層和區塊鏈公鏈之間的中間件，主要為各種虛擬資產（包括數據和作品等）提供與資產標記相關的權益記錄和絕對控制權，讓用戶能夠公平、透明和安全地進行虛擬資產的發行、儲存、抵押和轉讓。目前NFT已經被廣泛應用于多種領域的虛擬資產和虛擬權益的標記和交易，根據NonFungible.com的統計數據顯示，全網NFT的最高周銷售額超過3.75億美元。

NFT歷史成交額曲線，數據源：nonfungible.com

以排行第一的原生賽博朋克藝術項目Cryptopunks為例，從2017年至今，其總交易金額高達約6.5億美元，其中，2021年3月《CryptoPunk #7804》和《CryptoPunk #3100》以4200ETH成交（價值約750萬美元），2021年5月13日佳士得紐約的《二十一世紀藝術拍賣》中，一組九個PUNK頭像又以1450萬美金成交，2021年6月10日《CryptoPunk #7523》更是以1175.4萬美金的天價成交，NFT在藝術品領域的吸金能力令人矚目，一時之間，NFT熱潮席卷了包括娛樂、游戲、體育、社交、奢侈品等領域，如可口可樂、Louis Vuitton、體育明星貝利、時尚雜志Vogue等紛紛入局。

Cryptopunks作品示例，數據源：Cryptopunks

• GameFi

元宇宙的核心形式將以游戲化呈現，而區塊鏈+游戲則是對元宇宙雛形的最早探索，區塊鏈游戲種類多樣，包括鏈上寵物養成類游戲、明星粉絲經濟類游戲、沙盒游戲、卡牌對戰類游戲、探索冒險類等等，此處僅選擇其中部分經典游戲做簡要介紹，

寵物養成類游戲

這類區塊鏈游戲的最早爆款產品可追溯到2017年由Dapper Labs團隊推出的寵物養成類游戲：加密貓游戲CryptoKitties。其于2017年11月28日正式上線，到12月5日該游戲已占據了以太坊上總交易量的約25%，一度導致以太坊網路嚴重擁堵。

CryptoKitties游戲截圖，數據源：CryptoKitties

而另外一款同樣創建于2017年的寵物養成類游戲Axie Infinity，經過2018-2020年的持續迭代，則在可玩性、用戶體驗和經濟模型上做出了更加顯著的提升。該游戲內部使用AXS和SLP雙通證經濟模型，將燃料費用和權益類收益進行了拆分，并加入了燃燒通縮機制、獎學金制度、打金租賃等模式，極大的提升了整個游戲的資金周轉率。在2021年4月，該游戲協議收入僅有67萬美元，自從5月遷移到Ronin側鏈之后，協議收入開始井噴，從5月的300萬美元再到6月的1220萬美元，到7月整月Axie協議收入高達1.662億美元。在3個月時間內，該游戲協議的收入漲幅達到248倍，同時在30天內達到近30萬用戶錢包的交互，堪稱比肩Roblox的“Play to Earn”典范。

Axie Infinity游戲海報，數據源：Axie Infinity

粉絲經濟類游戲

2017年，加密貓游戲的火爆暴露了以太坊網路可擴展性較差的性能問題后，其發行方Dapper Labs隨后推出了專為區塊鏈游戲所開發的公鏈平臺Flow，并在2020年Flow主網上線后聯合NBA和NBPA推出了粉絲經濟游戲：NBA Top Shot，該游戲主打體育明星的周邊收集，核心玩法是通過官方出品卡包，且允許玩家在交易市場對其購買、出售和收集NBA官方授權收藏品（目前有球員精彩瞬間Moments），

Top Shot于2020年10月推出公測，初期僅擁有數百位用戶，在2021年1月達到近兩萬的活躍用戶，同時在1月26日總成交額超越 CryptoKitties達到 2948 萬美元。并在2021年2月22當日完成4576.8萬美元的銷售額。截至今日，其總交易額已經高達6.7億美元。

NBA Top Shot海報，數據源：NBA & NBA Top Shot

沙盒類游戲

類似Minecraft的沙盒游戲能夠極大地激發玩家的創造力，而區塊鏈沙盒游戲則主要以Decentraland、Cryptovoxels和The Sandbox為代表，并以圍繞虛擬土地空間的創意空間建造、商業活動、藝術創作和社交等為特色。以The Sandbox為例，其核心理念是：玩樂、創造、擁有、管理、盈利，并提供了三個核心套件：VoxEdit，用于構造游戲資產，即游戲內建模的軟體；Marketplace，用于交易游戲資產的去中心化市場；Game Maker，可視化編程工具，用戶可免費用其構建3D游戲。玩家可以通過其原生通證參與建筑物或游戲的創造、體驗和購買，最終形成其自洽的循環經濟體系，

The Sandbox游戲內虛擬資產，數據源：The Sandbox

2.4 元宇宙產業的資本布局

隨著VR/AR硬件、內容和區塊鏈等相關產業的持續完善和成熟，“元宇宙Metaverse”因其逐漸展現的廣闊前景迅速在資本界走紅，突然吸引了廣大投資機構和創業者的注意力，

元宇宙市場地圖，數據源：Jon Radoff

大陸投資界

自2021年3月上市的“元宇宙第一股”Roblox上市首日市值突破400億美元后，游戲公司MetaApp隨后完成被稱為“大陸元宇宙賽道最大單筆融資”的1億美元C輪融資。此外，號稱“大陸版Roblox”的代碼乾坤也迅速獲得字節跳動1億人民幣的戰略投資。幾乎同時，游戲公司Epic Games同樣輕松獲得了10億美元的新一輪融資，這家持續虧損的明星企業甚至獲得了新力的追加投資以進行元宇宙布局，

在大陸投資圈，騰訊的布局更具有前瞻性，早在2020年底，馬化騰就喊出了“全真互聯網”的預言，在Roblox上市前對其投資，并獨家代理其在大陸的產品發行，此外，騰訊還花費3.3億美元購入了虛擬游戲引擎開放商Epic Games 40%的股份，并投資了虛擬音樂會運營商Wave，照片視訊社交應用Snapchat母公司Snap，自由表情工具Bitmoji等元宇宙相關產業的企業。

海外投資界

在海外股權投資界，Facebook、蘋果、迪士尼、亞馬遜、谷歌等企業早已開始元宇宙產業布局。2020年5月，蘋果以1億美元估值收購了VR直播創業公司Next VR，并在隨后的8月，蘋果收購了VR技術初創企業Spaces，后者主要開發VR線下體驗及VR視訊會議平臺，截至目前，蘋果已有330多項公開可查的VR/AR關鍵專利，以及18筆VR/AR相關并購，

然而，在元宇宙產業布局最激進的企業當之無愧屬于Facebook。Facebook早在2014年就以20億美元高價收購了VR設備制造商 Oculus，并將VR業務上的投資從59億美元/年提升到近185億美元。其創始人扎克伯格堅定認為：“元宇宙就是下一張互聯網”，其在VR/AR業務上投入了公司上萬的人力，約占員工總數的⅕，此外還專門成立了數百人的元宇宙產品小組。

加密投資界（海外）

與傳統的股權創業不同，基于區塊鏈的創業項目在開發、運營和市場營銷方面擁有更低的成本，而且通過對區塊鏈經濟系統的深度植入，往往能夠通過經濟激勵的方式提升用戶的參與積極程度，同樣，區塊鏈相關的加密投資界在標的多樣性、投資頻率和投資方式上都具有更大的靈活性，

在加密投資界，有的投資機構實際上是傳統股權投資機構的跨界布局，以著名投資基金Andreessen Horowitz（a16z）為例，其創立于2009年，不僅是Roblox的早期投資人，還積極參與了對虛幻現實游戲如 Singularity 6、Sleeper, Sandbox VR、Bonfire；Facebook 旗下的虛擬實境科技公司 Oculus 以及 VR 健身應用 Supernatural等諸多元宇宙相關企業的投資，此外，a16z還通過旗下成立的加密投資基金積極參與對區塊鏈行業的投資，投資組合覆蓋了加密貓、Flow Network、Rally、Opensea等著名區塊鏈項目。

海外加密資本的元宇宙布局（部分），數據源：公開資料 & LD Research

而加密投資界的另一類機構則屬于原生的加密投資基金，如DCG、Coinbase、Binance Labs和LD Capital等，其投資組合主要集中在區塊鏈領域內的布局（如上圖所示）。其中，DCG在元宇宙相關賽道的投資相對謹慎，其投資組合包括Decentraland、Drapper Labs、Bigtime等；而Coinbase和Binance Labs屬于交易所旗下投資機構，其投資組合則與交易所的生態布局、營銷戰略和運營方針等緊密相關；然而，所有投資機構中，對元宇宙賽道布局最積極的當屬海外投資基金LD Capital，截止目前，其在NFT相關領域的投資案例超過20個項目，賽道覆蓋了底層公鏈、中間協議層和生態應用等元宇宙生態各大領域，其投資組合包含了Flow Network、Efinity、Illuvium、Bigtime、Terra Virtua、Alienworlds、Star Atlas、RNDR和Seascape等明星項目，

元宇宙：觸手可及的賽博朋克未來？

通過對元宇宙的整個發展演化歷史和當前的產業現狀進行梳理來看，我們得出了以下推論：

1. 元宇宙源于互聯網，但勢必將成長為更瑰麗迷人的世界，只不過為時尚早。元宇宙可能是互聯網這顆大樹上所能開出的最美麗迷人的花朵之一，然而，根據本文對整個產業鏈發展現狀的梳理結果而言，Metaverse之花雖然美麗誘人，但距離我們所期望的最終形態的元宇宙果實依然存在相當長的距離；
2. 硬科技的發展成為了元宇宙發展最大的瓶頸，其次是區塊鏈和互聯網的異構融合難題。目前為止，元宇宙中內容產業和區塊鏈產業的發展出乎意料的迅猛，但當前的元宇宙發展依然無法回避包括AI、VR/AR、高速網路、腦機接口等在內的硬科技發展領域的瓶頸。此外，區塊鏈和互聯網是異構體系，如何將互聯網的龐大用戶基數和區塊鏈的自激勵經濟規則相結合則是另一個亟待解決的難題，以上兩點都會導致用戶體驗大幅度下降，而且很難形成“網路效應”和“飛輪效應”的良性循環；
3. 區塊鏈對元宇宙發展的重要性依然被嚴重低估。由于全球各國對區塊鏈監管問題的分歧，區塊鏈這一新生行業不得不在各國監管的夾縫中生存，這導致大量的技術人才和資本無法順利進入到區塊鏈行業對其應用潛力進行進一步的發掘，經濟基礎決定上層建筑，元宇宙的發展亦是如此；
4. 游戲化、娛樂化和經濟性將是元宇宙不可或缺的發展方向，然而，這種發展趨勢并不總是帶來好的結果，它也會使剝奪變得更加容易且隱蔽，區塊鏈或許是我們唯一的解決之道；
5. 警惕NFT資產的虛假泡沫，謹防踏入流動性陷阱，雖然NFT火遍全球，但其同樣容易變成純賣方市場，易于被較少的資金操控價格，一旦市場共識崩塌，NFT資產的價格容易出現斷崖式下跌直至流動性枯竭；
6. GameFi的發展前景值得期待，但某些項目異常的成交額和盈利或許并不具備可復制性。

參考文獻

1. Neal Stephenson, Snow Crash, 1992
2. “Metaverse”, Wikipedia
3. “The Internet 1991-2021”, the Opte Project
4. “Augmented, Mixed and Virtual Reality 2020-2030: Forecasts, Markets and Technologies”, IDTechEx Research
5. “The metaverse: what every early-stage investor needs to know”, Frank Holmes, 2021
6. “Dapp industry overview:July 2021”, DappRadar, 2021
7. “元宇宙：互聯網的下一站”， 國盛證券，2021
8. “Roblox深度報告：Metaverse第一股，元宇宙引領者”，天風證券，2021
9. “Metaverse元宇宙：游戲系通往虛擬現實的方舟”，天風證券，2021
10. “The NFTs ecosystem: 2021 boom & beyond”，Sasha Shilina & Paradigm, 2021