原文標題：《熱點丨「Crypto 500」指數何時推出？》
撰文：Edward Nelson
翻譯：Olivia
如果初級投資組合管理人遵循了該建議的最后一部分，那么他們的職業生涯就不會蒸蒸日上，因為業績 Benchmark 現在已經普遍適用于所有形式的投資活動，從股票，到對沖基金，再到私募股權和債務投資。一些勇敢的經理人對他們的現在所處的模式有所抗拒，在基金策略描述中可以看到這些跡象，其中包含「高度信賴」、「集中」和「長期」等短語，盡管這一策略常常很成功，但是參與的人數仍然很少，隨著加密技術從超級小眾發展為主流趨勢，期待已久的、常被提及的「機構投資者」出現了，對普遍接受的、有效的 Benchmark 的需求將變得越來越明顯，但正如本文所探討的那樣，這些 Benchmark 的創建并不那么容易。
對于 Benchmark，如同加密市場的其他方面一樣，傳統市場的既定原則仍然適用，但需要為適應新技術稍作調整，我們先從一個常用指數的三個主要的并且普遍認同的屬性開始說起，并通過舉例的方式對它們如何適用于傳統的美國股票 S&P500 指數進行解釋。
透明和可預測
用戶希望了解指數的成份股是如何確定的，最好能夠在出現任何變化之前預測和定位自己的狀態。按照這個標準，一個按市值取前 500 名（或左右）股票，每季度重新平衡一次的指數是很合適的，比另一個雇用委員會來決定哪些硬幣應該從指數中增加或刪除的指數要好，S&P500 確實有一個委員會，但它在決定行業權重方面的作用相當有限，
用于評估 Benchmark 工具的價格也需要透明化，這在傳統市場中是理所當然的，但在擁有交易所網路的加密技術中仍然是一個大問題，加密指數提供者在為其計算采購一致的價格方面付出了很多努力。我們不得不承認，如果沒有這個基礎保障，任何進一步的發展都是無用功，
具有投資價值，效率高
本篇開頭所引用的基金經理的總結可以看出，Benchmark 就是競爭–好的 Benchmark 是一個強有力的競爭對手，但前提是它能被復制到一個真實的投資組合中，而不會產生不合理的交易成本，像 S &P500 這樣的上限加權指數的優勢可以說更多的是與它們不需要在價格變化時隨時重新平衡的實際優勢有關，而不是 CAPM （Capital asset pricing model，機構資產價格模型） 意義上的市場組合的理論概念，
這里的有效是針對風險收益方面的，特別是在沒有任何工具對指數的權重和貢獻過大的情況下進行去中心化的。這對于 S&P500; 指數來說很容易，因為最大的股票 AAPL 目前在指數中的比重約為 6%，但一個市值加權的 「加密 500 指數 」現在的 BTC 比重將達到 70% 左右，加密指數提供商（我選擇不在本文中提及名字）增加了權重上限規則，40% 是一個最大值，但這是不透明的，在任何情況下都不會形成一個多樣化的指數，
代表性
如果說一個指數的表現應該跟蹤并與它聲稱代表的市場的表現相關，這種說法是沒有任何爭議的，但本質上是循環往復的，不如說是指數定義了它的市場。S &P500; 指數采取的是一種包容性的方法，按市值計算，它代表了約 80% 的美國股票市場，
加密指數也通過排除穩定幣來定義其市場。這可能是出于非常實際的原因，從美元估值的角度來看，像 Tether 或 DAI 這樣的美元穩定幣并不是一個令人興奮的投資（當然是指設計上）。
權重的選擇也很重要，雖然市值（Token 價格×流通數量）權重是最明顯、最實用的選擇，但在理論上這一點卻不容易證明這一點。如果 Token 是貨幣，那么流通中的數量對應的，用法幣術語來說就是 M0 貨幣供應量，沒有人會提出一個 M0 加權的外匯指數，
BTC 吸引投資者的特點之一是其固定和有限的發行計劃，它提供了對通貨膨脹的保護，但其他 Token 采用了各種不同的方案，并不是所有的方案都是事先固定的。如果某個 Token 的數量增加，那么在其他條件不變的情況下，它在上限加權指數中的權重就會增加，該指數的投資者就需要購買更多的 Token，也許在這種情況下，不少投資者會希望反其道而行之。
在股市中，指數可以按美元收益或賬面價值等公司會計指標進行加權，而這些「基本面指數」的表現可能會與它們的市值加權版本大相徑庭。當然，有一種基本面價值的 Token 也可以用同樣的方式使用：Willy Woo 的 Network Value -to -Transactions 或 NVT，也就是 「比特幣的市盈率」，一個用 NVT 加權的指數就像一個基本收益指數，它會捕捉到價值因素，而不是增長因素。
改變對區塊鏈技術的看法
一開始，投資任何數字資產，無論是比特幣、瑞波幣、萊特幣還是 Dogecoin，主要是對技術本身進行押注，特別是對 數字組件 ，即行話中的「基礎層協議」進行押注。因為它們是新一輪技術創新的基礎，也就是 「Web 3.0」。投資者通常不確定哪項技術最終會脫穎而出，而且假設即使是少量持有最終贏家的股票也能多次償還投資，許多人還是會傾向于采用分散投資的方式，也許會給當前的領導者進行較大比重的配置，即采用市值加權指數。
雖然現在仍然有大量的機會進行技術的投機性投資，但現在并不全是投機。BTC 的風險已經從技術（「它安全嗎？」）和監管（「它合法嗎？」）轉變為經濟（「數字黃金的說法是否正確？」）。回到關于代表性的問題上，你必須問 BTC 是否仍然給投資者提供他們在投資加密市場指數時所尋找的風險敞口。我認為，下一代 Benchmark 將需要區分對技術的投資和通過技術的投資。
共同的資產類別
這通常是一個非常明顯的規則，不需要太多說明，但指數總是且僅代表單一資產類別。債券和股票，可能來自同一個發行者，也即油和水。
金融學中對資產類別的一個很恰當的定義是：一組具有相同經濟形式的基本風險敞口的工具，從而具有某種程度的一致價格行為，該技術的投資者將他們所有的投資都視為股票，計算出如果該技術成功，他們的價值將是其成本的許多倍，這個邏輯沒有任何問題，但如果你開始研究其底層經濟風險和 Token 的實際作用，就會出現一個非常復雜的局面，考慮一下這個由蘇黎世大學部開發的分類法，并在下面的表格中進行了總結，
蘇黎世大學部分類學中的 Token 原型
其中一些原型 Token 可以組合，但是很難支持加密是單一資產類別，或者其本身就是一個資產類別，
收益率是一種結構性變化
股票（大部分）支付股息，債券支付息票。為了與基金進行公平比較，投資者通常使用總回報指數，其中包括該收入，因為它收到并重新投資于指數。加密投資者和他們的經理現在可以從他們的 Token 中賺取收入，而不是把它們放在錢包里等待價格升值。
在設計總回報加密指數時，你可能會問的一個問題是 「比如說，ETH 的收益率是多少？」，
這里可以說是犯了一個類別錯誤，ETH 是一種類似于現金或「不記名」的工具 ， 就像我口袋里的硬幣是一種工具一樣，他們不會給我支付利息。只有當我拿著我的現金去銀行存錢，或者用現金去認購貨幣市場基金時，我才能獲得利息。同樣，對于 ETH，我必須把它存入交易所（銀行）或借貸合約（基金），其實，我有很多方法讓我的 ETH 為我所用，以下是我的一些選擇：
- 交易所借貸：所有主要交易所
- DeFi 貸款：compound
- DeFi 流動性挖礦 Uniswap、Aave、Curve
- 參與以太坊 2.0 質押
- 開展加密期貨，在多家交易所掛牌上市
- DeFi 衍生品：dYdX，Synthetix，以及其他即將推出的產品，
就像在傳統市場中，現金、銀行存款等被視為單獨的工具一樣，Compound、Uniswap 等的存款也應該被單獨考慮。
完善這個清單需要時間（而清單也在變化），但這個方向的第一個發展很可能是基于一籃子貸款和流動性挖礦合約加權的 DeFi 貨幣市場指數，這方面的苗頭可以在收益率耕種對比網站（如 Coinmarketcap）中看到，這些網站正在收集相關數據，從那里開始加權產生 DeFi 收益率指數是很小的一步。目前還面臨一個問題：這樣的指數需要機構投資。加密資產托管公司明白這一點，并正在努力超越單純的數字金庫，現在有不少公司支持有限質押，至少有一家公司正在努力解決更難的 DeFi 合約托管問題。
結論
- 外部 BTC 指數是一個很好的例子；
- 隨著市場的發展，似乎很可能出現不同的加密資產類別，并有其獨立的指數，
- 「Token」和「加密證券」并不一樣，就像 10 美元的鈔票和短期國庫券（T-Bill）一樣，市場開始意識到這一點。
- 預計 2021 年將有一波 DeFi 收益率指數出現；
最后的想法
指數品牌是一種有價值的資產：市場領先的指數提供商 MSCI 在 2019 年賺取了超過 9 億美元的授權費，由黑石等公司支付，這些費用基本上是為了得到一系列數字，
打造「加密 500」的收益是相當可觀的，而且競爭仍然是開放性的。獲勝者可能還沒有進場，但將是最能預見并領先于加密市場結構性變化發展的人。各類投資者都應關注。
