9月27日凌晨，dForce創始人楊民道在推特上就加密貨幣的投資框架和配置邏輯進行了相關分享。在楊民道看來，加密資產在足夠長的時間維度能成為一個資產類別是一個非零事件，而在這樣的前提下，投資需要觀察項目的創始人、做時間的朋友，考慮加密貨幣配置和自身凈資產的占比，以及標的本身在投資組合里的集中度，關注加密資產的流動性溢價帶來的影響……
在大陸外監管嚴峻和行情跌宕起伏的當下，楊民道的分享對于投資者來說有著積極的指導意義。
以下為分享內容正文：
1.做時間的朋友
時間的維度，在幣圈的價值遠大于傳統投資，因為幣圈的項目，看似獨立，實際上都不是獨立概率事件，成功概率都高度依賴于創始人的過往經歷和人品，且社區之間的繼承和血緣關系非常密切。
比如，在2013和2014年，同時間有兩個人一個是BM，另一個Vitalik，深入比特股和以太坊社區，很容易了解這兩人的特質和社區差異，這個前置概率判斷會影響后續這個體系出來的所有項目。我當時選擇了投Vitalik這條線（包括后續大量屬于以太系的項目和layer1），而BM（很聰明，但多變、缺乏一致性）的所有項目（Bitshare、Steemit、 EOS）全略過。當然，這種邏輯框架，也有很多反證，比如很多人會因為Charles Hoskinson這個人，而完全淘汰Cardano及相關體系的項目（如ETC），但現在看ADA也有非常不錯的財務回報，
所以，沒有完全自洽的框架，關鍵是找到一個框架能讓你避免踩上時代的巨坑（比如整體BM系列和Vitalik系列投資回報差別在幾百倍以上）。
同樣地，時間的維度有助于判斷類似今天大陸的情勢，而導致非常不同投資決策，會對將來五年的投資回報產生巨大影響 （比如17年9.4后是買BNB還是賣BNB的決定），從監管層面，2013、2017年都是極好的參照點，這些可能成為今天決策的依據。再比如，關于DeFi的整體投資判斷，其實和歷史上重復無數次的監管風暴及類似門頭溝（MtGox)這類事件息息相關的，
2.高度集中策略
集中度，包括兩方面，一個是幣配置和你的凈資產的占比，另外就是標本身在投資組合里的集中度，前者因人、因時而異，加密貨幣屬于非常典型的非對稱的投資標的（asymmetric investment），也就是對于一個持倉人來說，上行的風險遠大于下行風險，這種投資標的整體預期回報倍數至少是10倍，100倍到1000倍的標的也都屬于射程范圍，所以在構建投資組合的時，就需要把這個回報射程的項目都囊括進去。預期回報倍數越高，要么天花板非常高，要么估值非常合理。找到1億美金變1000億美金項目要比找1000億美金再增長1000倍的項目容易，這是純數學問題。
如果投資組合凈值低于100w美金，可以考慮30%-50% 配置10-1000倍的標的，剩下的配置比如比特幣和以太坊，這部分即使只是翻倍，基本上可以確保本金無損，而且大概率跑贏股市。
3.流動性溢價
加密資產的非對稱特性對最根本來源是流動性溢價，因為是開放網路，加密資產的流動性和被接入的流動節點只會越來越多，這個在早期的時候是非常明顯的特征，因為早期進入的人會遠遠多于退出這個市場的人。它解釋了LTC、XRP、ADA等所謂的僵尸幣的市值支撐來源以及很好解釋狗狗幣，它的價值來源，這些幣往往不依賴于任何的傳統的估值指標（P/S、P/E、費用創造能力、貨幣周轉率等），而僅依賴于廣泛的流動性鏈接（大量持幣人群、廣泛交易市場支持和衍生品支持），因為有非常好的流動性，使得它們和比特幣及以太坊一樣，成為市場的影子流動性。
你去問任何一個有經驗的交易員，他們完全不關心底層技術和產品，真正在意的是幣本身的流動性，為此愿意去開杠桿、交易；這個屬性，反而進一步強化了這類型代幣的“合理”市值，
所以，出現市場系統性反彈時，流動性好的、交易所支持多的、衍生品支持多的山寨，反彈會最兇橫，這個和底層價值完全無關，是純粹的流動性溢價，Doge市值這么高，因為大量的人把這個當無關痛癢的meme和娛樂，有極強流動性，且大部分持幣人不在乎持倉成本，更不會去從TVL和費用角度看待Doge的價值，
4.公鏈和應用
按照流動性溢價去分析公鏈和應用的估值天花板，就非常容易理解為什么連非頭部公鏈的市值都遠超于大部分的頭部DeFi，因為，公鏈是承載應用的基礎層，它的開放性和連接點遠多于應用，只要有對外的連接點，就有流動性需求及溢價產生。這個跟房產的邏輯一樣，以太坊這樣的公鏈是北京，二維上是全國的中心點，三維上連接各種商業機構和實體；而一般的DeFi應用可能只是一個商業綜合體，有的有自己的生態，可能形成一個CBD甚至城市副中心（比如Luna）甚至是全新的城市（DeFi成為自己的layer1），所以要尋找能成為一座城的DeFi項目。
另外應用和應用之間的估值天花板差別也非常大，比如Decentraland這樣的元宇宙“游戲”，因為開放性和對外鏈接的可能性幾乎無限，流動性通路可能性非常多，形成網路效應之后，其價值要遠高于垂直的游戲，估值天花板可以和一線公鏈對標，同樣的，DeFi領域，Uniswap的估值天花板要遠高于Curve，因為在組合性和開放程度、鏈接點、流動性通路上Uniswap要遠高于Curve，即使Curve有不錯的代幣模型設計，也難在估值想象力上和Uniswap媲美。同樣的Maker因為有自己的穩定幣，產生的流動性連接點遠高于Compound和Aave這樣的借貸，估值天花板也會很高。
5.加密貨幣的保底價值（floor value）
上述的投資框架和配置邏輯成立的核心假設在于加密資產在足夠長的時間維度能成為一個資產類別（10萬億美金規模），如果成為資產類別是一個非零事件，去發現超額標的及優化組合才有意義。
我對加密資產是否能成為一個資產類別的非零判斷，主要有幾點：1）從技術上，加密資產網路的擴張是不可阻止的，每次監管重擊都是在鞏固這個共識（歷史上已經出現過幾十次）；2)流動性本質上是資訊流和連接點，它特別具有社交網路的“傳染性” – 不斷連接、重構及擴張的特性，而且其網路規模擴大不必然導致邊際成本的增加；3）抗審查的基礎價值。任何價值網路，如果能立足“抗審查”這點，它的保底價值（floor value）至少是灰色經濟體價值的很大比例；4）最后，這個資產類別涉及的從業人員和經濟利益基本上確保了在美國這樣的“燈塔國”有足夠的政治基礎，雖然現在SEC殺氣騰騰，這個資產類別完全扼殺已經沒有可能，比特幣ETF只是一個時間問題，
這幾點，從另外一個視角，解釋了加密貨幣作為一個整體資產的非對稱投資特性。這個大邏輯不變，即使在配置上出現標的和組合構造層面的錯誤，也會有非常不錯的回報，
以上分享希望給大家更多啟發和思考。
