來源：Glassnode
編譯：Amy Liu
上周比特幣市場經歷了震蕩的下行價格走勢，周一開盤報 47,328 美元，并跌至 39,876 美元的低點。在比特幣拋售的同時，監管機構對該行業持續施壓，股市出現拋售，大陸債券市場形勢嚴峻，在本次周報中，我們將探討當前鏈上市場的牛市和熊市，并深入研究我們新的閃電網路指標，
比特幣區塊空間利用率相對較低的問題最近引起了廣泛討論，雙方都有理由說明這是看漲還是看跌，還是兩者兼而有之：
- 看漲的理由是，越來越多地采用高效交易技術，例如SegWit和閃電網路的使用，
- 看跌的理由是，5月份50%以上的回調導致許多散戶交易員和投資者紛紛撤離，人們的興趣有所減弱。
下圖顯示，自5月以來，交易數量確實有所下降，回到了可以被視為“看跌的鏈上活動渠道”的狀態，隨著新參與者涌入網路，對區塊空間的需求相應增加，較高的交易數量是看漲條件的特征，相反，較低的交易需求可能表明活躍的市場參與者較少，對資產的相對興趣也較低。
目前每天的交易數量約為17.5萬至20萬筆，與2018年熊市的水平相似。
隨著交易所越來越多地部署交易批處理技術(在單個事務中處理多個客戶提款)，單靠交易計數可能會產生誤導，因此，我們還必須評估活躍的鏈上實體的數量。
然而，我們可以看到，一個非常相似的模式正在發揮作用，這說明了更悲觀的情況，即參與減少是主要驅動因素。市場可能由HODLers和交易員主導，而新進入者和散戶投機者參與較少。
我們可以通過觀察實體凈增長指標來確認這一點，該指標描述了新的鏈上參與者(持有新幣)和離開網路的人(花掉了所有幣)之間的差異。在這里，我們可以看到，在每個市場周期中，新實體的“底價”都在上升。這描述了比特幣隨著時間的推移接觸到更廣泛的受眾，以及持續購買的 HODLer 群體的規模。我們還可以看到，牛市的新參與者急劇增加，其中許多在市場見頂后放緩。
目前的市場已回到2018-2020年熊市基線的上限，每天約有1.3萬個新實體。
我們可以從中得出的評估是，最有可能的是，今天的大多數市場參與者都是長期持有者和累積者。問題是，他們能否堅守陣地并提供足夠的買入支持？
如果我們看一下實體在利潤中所占的百分比，可以觀察到兩點：
1. 大約9.6%的實體持有代幣，這些代幣是在8月和9月期間積累的。8 月高點的 58% 回撤位，表明5-7月有不少買家在上漲過程中獲利了結，
2. 這種分形與 2020 年 3 月拋售后 7 月至 10 月的復蘇非常相似，
價格已經回到了短期持有者的成本基礎上，關鍵問題是這些8月和9月的買家是否會虧本出售他們的代幣并壓低價格。另一個問題是，留下來的HODLers 是否可以提供足夠的買方支持？
為了回答這個問題，我們評估了歷史性的波動中現有代幣持有者對 HODL 的信念。
我們從 Coin-days Destroyed 90 指標 (CDD-90) 開始，當大量舊幣被花費時（通常在牛市中），該指標將達到頂峰，并在積累和持有期間下降。
CDD-90目前的交易水平非常低，約為15萬CDD。這一水平與大規模累積時期相吻合，包括早期牛市和后期熊市，
我們還可以看到，短期持有者持有的相對供應量已經達到了流通供應量20%的歷史低點。
這也表現為高流動性供應的多年低點，該指標已恢復到2018年12月的水平，高流動性代幣是那些位于交易所和其他場所的代幣，在這些地方，只需單擊按鈕即可輕松易手。
我們可以確認，這一下降趨勢受到了代幣從交易所撤出的影響，這種趨勢仍在以高速繼續下去。交易所凈頭寸變化指標顯示，自 2020 年 3 月以來，特征和市場偏好發生了明顯變化，市場從主導的流入機制轉變為流出機制，7 月至 9 月是歷史上重大的凈流出時期，每月凈流出 8 萬至 10 萬 BTC 不等，
隨著代幣從高流動性的交易所轉移到投資者的錢包中，它們開始成熟，最初，這些代幣可能會因市場波動而重新使用，但隨著時間的推移，這些代幣越來越被認為缺乏流動性、處于休眠狀態，這些過渡代幣被稱為流動性供應，我們可以看到自 2016 年以來一直在宏觀下降，
與上述圖表相反的是，長期持有者現在持有流通BTC的80%以上，創歷史新高，
盡管鏈上的活躍度相對較低，并且出現了一些類似看跌的市場分形，但仍然存在極端持有和增持行為，這對于本輪市場周期來說有些獨特，是一個值得關注的動態。
