sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT:哪類指數有望成為賽道龍頭?

比特幣是對貨幣的重新審視,是否是貨幣終結者權且不論。至少,比特幣正在嘗試重新定義金融,DeFi 也正嘗試重新解構再造金融產品模式一樣,盡管整體而言 DeFi 仍然還在小圈子里打轉轉,加密圈的老鐵們才是核心重度用戶。但是別忘了,所有新玩意剛開始時候,在人們看來,都跟玩具一般

盡管 DeFi 遠未達到普惠金融的目標,盡管 DeFi 領域必然也會有許多的廢品、殘次品出現,項目跑路、歸還社區、被黑客裹挾,諸多問題未來會越來越多,個體項目的破滅出局,會通過否證方式,讓生態整體更健壯,

按照維基百科的解釋,林迪效應是指對于那些不會自然消亡的東西,比如一種技術、一個想法,每多生存一段時間,它的剩余預期壽命就會增加一點。比特幣曾被死亡過三百余次,是時候見證林迪效應了,君不見,新加坡最大的商業銀行星展銀行(DBS Bank)宣布正式推出數字交易平臺 DBS 數字交易所,下周開始,就可以開始用法幣交易加密貨幣了。新加坡交易所持股占 10%,

而一向對比特幣懷疑甚至鄙夷態度的 JPMorgan,對沖基金橋水基金 Ray Dalio,最近也到了真香階段,開始拿比特幣跟黃金做類比。在 Ray Dalio 看來,比特幣和其他加密貨幣在過去十年中,已經確立了自己的地位,“是類似黃金這樣的另類資產”,

以此背景,我們可能更有信心的判斷,對于能夠從中快速學習演化的生態整體來說,殺我不死,我就愈發強大,而正如前面所說的,所有傳統金融產品類別,加密世界將會重來一遍。

一、指數基金和加密資產指數基金

指數基金,往往是一個投資新人最好的入門投資品之一。過去十年間,指數基金的市場份額不斷擴大,以 BlackRock 為例,這家公司過去十年一躍而起,成為全球最大的資產管理公司,管理資產數額超過千億美元。而其中,指數基金的上漲貢獻頗多,

過去十年,隨著比特幣的出現和關注度日增,灰度、CoinShares、Bitwise 等公司,開始嘗試用信托基金、指數基金等方式,將加密資產整合到現有的金融系統之中。灰度的每次買買買,在市場中總是能引發一輪熱議,甚至有論者將當前行情稱之為機構牛市。

灰度等機構的做法和 Ray Dalio、JP Morgan 等的看法是,選擇將比特幣等加密資產加入到菜籃子里面,將加密資產或打包、或改造,以此提供給傳統金融產品的投資者們,讓投資者可以通過 IRA、證券代理賬戶、交易所中上架產品來購買和持有加密資產。

而另一方面,DeFi 的興起則代表了另外一方向上的嘗試。DeFi 所做,是創建平行時空。在此時空內,借助于互聯網無遠弗屆,讓 DeFi 提供的金融基礎設施無需授權、人人可用,讓人們在原先的銀行、交易所、股票、基金之外,獲得一個新的金融空間

去中心化交易所 DEX,自動做市商 AMM, 衍生品,去中心化借貸,等諸多產品模式紛至沓來。過去一年里, DeFi 突飛猛進,據統計如今接近 150 億美元的市場份額,其中佼佼者包括 Uniswap, Balancer, AAVE, Synthetix 等諸多 DeFi 產品,

自然,在 DeFi 的創新實驗浪潮中,指數基金這一在傳統金融世界中不可或缺的產品,也初見端倪

一些創業團隊開始嘗試創建加密貨幣指數基金,尤其是 DeFi 指數基金。例如, DPI 在短短三個月時間內,交易額達到了 2500 萬美元的資產管理規模 (AUM),

在 DeFi 基礎設施之上所創建的加密指數基金,有哪些項目,發展如何?本文一起探討。

二、加密指數基金解決什么問題?

對許多投資者而言,DeFi 是當前加密資產投資領域中的必選品之一,而在 DeFi 熱潮之中存活沉淀下來的項目,逐漸下沉,成為基礎設施。在此之上,可以玩出來更多的花樣,除了增加新的投資(CHAO ZUO) 標的之外,建基于 DeFi 之上的加密資產指數基金項目,能提供什么?

去中心化指數基金和傳統指數基金類似,提供了被動獲得分散化投資的機會,不需要用有限的資金、冒著賺不回手續費的風險去挨個投資加密資產。有了可靠的去中心化指數基金產品,投資者們可以直接買下一籃子加密資產的加密指數,簡單持有即可,仍然享有去中心化等優勢。

不過,去中心化指數基金產品也存在獨有的問題。不同于傳統基金運營者的實體受證券和其他法律約束, 去中心化指數基金要證明自己,需要花費更多的功夫,而其中最重要的,是時間和共識

假設某個項目發行了一個盒子代幣,聲稱其中包含了 BTC 、大寶藏幣、信仰幣若干。那么,該盒子代幣是否有能力錨定對應底層代幣的價值,指數構成的比例是否合理,又如何解決基金運營者決策甚至跑路的風險問題?

設計去中心化指數基金時候,需要考慮到的因素還有很多,如指數基金的構成結構,管理方式,管理費用等等諸多問題。

接下來的篇幅,我們挨個看下市場上最有代表性的四個產品: sDeFi 、DeFi++、PIPT 以及 DPI

三、sDeFi

sDeFi 是衍生品交易平臺 Synthetix 上所發行的指數產品,錨定一籃子 DeFi 代幣。不過,這里采用的是錨定價格的衍生品方式,就是說,該指數只是對標了對應 DeFi 代幣價格,能炒不能兌換,并不具有底層的 DeFi 代幣作為支撐

上線之初,sDeFi 包含了八種 DeFi 代幣,各類代幣的組成比例和新增代幣的決策,通過 Synthetix 的治理系統由社區決定。目前,sDeFi 包括了12 種代幣,其中包括了: AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV 等資產,不同代幣份額的比例,由社區來決定,采取的是固定比例的方式。

不過,sDeFi 的交易沒有加入流動性挖礦的玩法。用戶首先需要用超額抵押 SNX 生成 sUSD,或者從 DEX 中購買 sUSD,然后參與到 Synthetix 市場中交易 sDeFi,在 Synthetix 的市場中,采用了無滑點的自動交易市場機制,每次購買時,系統會鑄造 sDeFi 給你;而每次賣出時,會銷毀 sDeFi,將 sUSD 還給你,

sDeFi 這一指數的交易,并不會額外產生基金托管手續費,只是跟 Synthetix 上其他交易對一樣,收取 1% 的交易費,除了 sDeFi 之外,平臺還有看跌 DeFi 的指數: iDeFi 。買入 iDeFi 后,如果 DeFi 指數下降,則 iDeFi 的代幣價格會上漲,

不過,當前 sDeFi 的市場規模并不大,按照當前統計,sDeFi 和 iDeFi 的24小時交易額相加,也不超過 160 萬美元。由于采用了衍生品而非實物(真實代幣)錨定的方式,sDeFi 只是一個價格指數而已,需要依賴于 Synthetix 所選擇的預言機。一旦預言機失效,或者遇到網路擁堵導致報價延遲的情形,sDeFi 的市場交易也會受到影響。

總結一下 sDeFi 的優勢與不足:

優勢

  • sDeFi 是最老的 DeFi 指數交易品;
  • Synthetix 團隊在 DeFi 生態中聲譽良好,協議處理了超過十五億美元的交易額,sDeFi 因此具備穩健的基礎設施,

不足

  • 采用合成衍生品的結構,無法贖回所錨定的資產;
  • 依賴于預言機系統,具有交易對手方風險,

四、PieDAO

與 sDeFi 采用衍生品結構、只錨定價格、無真實資產支撐不同,創建于 2020 年 3月的 DeFi 團隊 PieDao 創建的指數基金:如 DeFi++、 DeFi+L(大市值指數) 和 DeFi+S(小市值指數)等,采用了有真實資產支撐的指數基金結構

簡單說來,DeFi++ 這類真實資產背書的指數基金,需要按照設定的比例,買入持有對應的一籃子 DeFi 代幣。而 sDeFi 這類衍生品結構的指數基金,只是錨定價格,不用持有資產,也不會兌付,可以稱之為空氣幣,其價值就是充當了對應 DeFi 代幣籃子的價格指標。

為了幫助讀者對于 DeFi 指數基金多一些了解,這里會多花一些篇幅,介紹 PieDAO 的指數產品結構和操作。

PieDAO 指數產品一覽

可以看到,圖中為 PieDao 的指數類產品,包括七種,不過交易量較大的是 BCP、DeFi+L、DeFi+S,我們這篇文章主要關注 DeFi 指數,重點來看下 DeFi++、DeFi+L 以及 DeFi+S 這三支指數基金。

DeFi+L 市值為 177 萬美元,價格是 1.3 美元;DeFi+S 的市值為 98.8萬美元,當前價格為 1.62 美元,而 DeFi+S 指數產品的創建日期早于 DeFi+L,涵蓋了六種小市值的 DeFi 代幣,包括 UMA、REN、LRC、BAL、PNT 以及 MLN。

PieDAO 的 DeFi 系指數產品基于 Balancer 之上創建。用戶購買 DeFi 指數代幣時,會按照固定的持倉比例,通過 Uniswap 等交易工具買入代幣,或者用戶如果持有足夠的對應代幣的話,也可以直接加入到流通池,發行 DeFi 指數代幣,

由于采用了固定比例方式,隨著價格的變動,分配在不同代幣上的資金需要定期進行再配置,可以直接借助于外部的 AMM 自動做市機制進行,相比較傳統的指數基金產品調倉需要手動買入賣出對應股票、債券等的操作,還是省力很多。

以 DeFi+L 為例,了解如何發行和贖回

DeFi+L 的發行機制,有兩種方式:單一幣種,以及多種資產方式。如果選擇了單一幣種,需要支付 ETH,而通過 Uniswap、Balancer 這類 Swap 交易工具兌換為相應的資產,為了避免滑點問題的影響,需要額外多支付 5% 的 ETH,多余部分會返還,

用戶如果選擇多種資產方式,則需要按比例存入對應的其中資產,為 DeFi+L 基金提供流動性,下圖為生成 1 DeFi+L 指數代幣,所需要支付的對應資產 。

由于 PieDAO 的指數產品采用了真實資產支撐的結構,所以是可以實時贖回兌付資產的,贖回無需額外支付手續費,在 DeFi+L 的基金頁面上,點擊 Redeem,選擇好所需要贖回的資產數量即可,

理解了 DeFi+L 的操作和機制,也就明白了 PieDAO 其他幾只指數產品,以及采用類似結構的 PowerIndex 等指數產品的做法了。

為了方便同時需要 DeFi+L 大市值基金和 DeFi+S 小市值基金的用戶,PieDAO 最近也上線了 DeFi++ 指數產品,將這兩者打包交易。其中,DeFi+S 和 DeFi+L 的比例分別為 30% 和 70%,當前 DeFi++ 的市值為 52 萬美元,

PieDAO 設計了流動性挖礦的玩法。如果用戶為 DeFi+S 和 DeFi+L 等指數產品在 Balancer 的代幣池提供了流動性,可以得到 PieDAO 發行的原生代幣 DOUGH 以及 BAL 等獎勵,不過要提醒的是,在 Balancer 上,DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH 的代幣池比例設定為 7:3,我認為是偏高了,目前的深度不足,

PieDAO 的 DeFi 系列指數產品,代表了一種構建加密指數基金的范式,通過允許實時贖回的設計,借助于 AMM 來提供實時的流動性和調倉便利,預計會作為未來許多加密指數產品的示例項目,

指數的涵蓋資產標的及比例,盡管固定,但也可以通過社區決議進行更改,PieDAO 社區通過提案(PIP)的方式,可以進行后續調整,包括比例以及持倉的幣種

與此類似的項目是 PowerPool 發行的 PIPT 指數,也是基于 Balancer 來創建,同樣采取了固定比例的模式,

五、INDEX Coop

Index Coop 是 SET 協議 (Set Protocol) 所推出的去中心化指數社區,治理代幣為 INDEX,也用作流動性挖礦獎勵。首支指數產品是由DeFi 一站式門戶站 DeFi Pulse 和 Index Coop 所推出的 DeFi Pulse Index(DPI),市值約為 2000 萬美元左右。

DPI 旨在跟蹤 DeFi 行業中相關代幣的表現,會基于代幣的流通市值權重來計算各自比例,DPI 的標的資產,篩選有一套完整的標準,主要目的是選擇可以長期開發維護運行、有廣泛受眾的項目。

DPI 建立在 Set Protocol V2 的協議之上,采用了一籃子 DeFi 代幣作為底層支撐的模式,根據代幣的市值來分配對應持倉比例,

DPI 可以允許用戶進行兌付,意味著隨時用戶可以用 DPI 代幣,兌換為對應的底層資產。目前包括了 10 種 DeFi 代幣,如下圖所示。

其中,AAVE 的占比最大,為 19.4% 左右,BAL 當前的比例是 2.27%,不同于 PieDAO 的 DeFi++ 等指數產品采用的固定比例方式,DPI 這種基于流通市值加權的指數構成,會經常需要進行調倉以及代幣更替,

Index Coop 社區的治理機制是引入了指數策略方的角色,不過這些指數策略方并非是指數的管理者,

上線后兩個月里,有 7.5% 的 INDEX 代幣會分配給策略方。比如 DeFi Pulse,因為他們編制指標、進行研究并提供數據,這部分代幣會分 18 個月陸續分配。除此之外,每個 Index Coop 指數(如 DPI) 也可能設計有費用,其中一部分也會分配給指數策略方。

DPI 發行和贖回

值得提醒的是,在 TokenSets 上發行和贖回 DPI 指數的入口,被默認隱藏,需要點擊后才能顯示出來。

不同于 PieDAO 的 DeFi 系指數提供了單資產/多資產的選項,DPI 發行時必須要轉入對應的多種底層資產才行。通過 tokensets 網站,可以發行 DPI 代幣,需要授權給合約所有相關代幣的權限。由于采用了真實資產支撐,所以 DPI 也是可以實時贖回對應資產的。

DPI 的流動性挖礦

除了因為 DeFi Pulse 的參與,為 DPI 增加了可信度、使得在DeFi 指數產品中 DPI 市值領先之外,DPI 采取的流動性挖礦機制也很關鍵,

用戶在 Uniswap 為 ETH/DPI 交易對提供流動性,然后,可以通過 IndexCoop 的頁面進行挖礦,獲得 INDEX 代幣獎勵,當前價格為 4.6 美元,預估年化收益率為 23%。

DPI 的指數維護方式

DPI 分為兩個階段:確定階段和調整階段,

在每個月的第三周,會確定下次代幣比例更新所要做出的修改決定,會參考當前 CoinGecko 代幣流通市值的數量,據此決定從指數之中所添加和刪除的代幣種類。這些工作,會在實施之前向社區公告,在確定階段結束后,會根據對應的指令,進行指數中成分代幣的調整、增刪工作,每個月的第一個工作日進行。

考慮到代幣配置對于市場的影響,隨著指數追蹤資產數額的擴大,調整階段的時間可能會調整為一天以上,減少買入賣出對市價的沖擊,

DPI 采用流通市值權重的方式,不需要人為進行干預,相比社區投票改動權重的方式來說,效率更高。為了方便理解,我們看下 Index Coop 十一月份的指數資產平衡報告的相關資訊。

這一過程是通過 IIP-5 的 INDEX 改進提案進行的,

在執行之前,DeFi Pulse 作為指數策略方,公布了新的 DPI 權重,并公告給社區進行驗證,確認無誤后,借助于 IndexCoopManamger 的智能合約,采取了多簽用去信任化方式,包括 DeFi Pulse、SetLabs 和 IC 社區,完成了 DPI 的調倉工作。

六、YETI

PowerPool 上月末發行了 PIPT,基于 Balancer 創建,上線九天,鎖倉過九百萬美元。PIPT 跟 PieDAO 創建的指數基金機制類似,

12 月 4 日, 名為 Ryan Watkins 的用戶在 PowerForum (PowerPool 的治理論壇)提議,創建 Yearn 生態指數 YETI,專注于 Yearn 生態,包括:YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE 七種代幣。

YETI 采取了固定比例、真實資產支撐的發行方式,意味著每個 YETI 都由底層的資產支撐,可以隨時贖回。發行 YETI ,有三種選擇:

  • 轉入 ETH、USDC、DAI 等任意資產鑄造,由于需要將 ETH 兌換為對應的八種資產,所以滑點較高,默認滑點為 2%;
  • 單一底層資產,用戶可以轉入底層八種資產之一;
  • 多種資產發行,如下圖所示,

YETI 流動性挖礦

為了激勵用戶參與,提升 YETI 的流動性,創建了首月的流動性挖礦激勵,包括兩部分:通過 PowerPool 存入 YETI,可以分享 20 萬 CVP 代幣獎勵;通過 Balancer 提供 YETI/ETH 的流動池(比例為 80:20),分得 25萬 CVP 代幣獎勵。

按照 PowerIndex 頁面上的顯示,折合 APR 大約為 530%-595% 左右,這部分收益還是挺可觀的,不過在 YETI 指數之中所涵蓋的八種代幣,相比 ETH 等代幣而言,價格波動性高,參與還請謹慎。

根據 PowerPool 的治理方式,后續 YETI 的代幣種類和比例變動,應當也是通過治理改進協議的方式進行,通過投票后生效,

七、小結

指數基金的市場前景廣闊, DeFi 領域涌現出的幾個 DeFi 指數基金類產品,也預示了社區不甘現狀,繼續探索的心,所有能夠用 DeFi 重構的產品,都將會被 DeFi 重構,只是鑒于加密市場本身就是個小眾世界,DeFi 產品的探索,我更傾向于理解為原型測試階段,在走入更多受眾之前,這一步當然是不可少的,但是也要知曉,路漫漫,非一日之功。

無論是 Synthetix 采用的衍生品方式,還是 PieDAO、INDEXCoop、PowerPool 所采取的真實資產支撐的玩法,都在為 DeFi + 指數基金探路。假以時日,我相信這些積累會為 DeFi 出圈鋪一條有趣的路,其中 YETI 的出現是個有趣的例子,基于生態范圍的指數產品概念,也未嘗不可以擴展到 NFT 和區塊鏈游戲領域,

DeFi 創建了一個平行的金融時空,去探索各種金融產品的玩法。另外一條路,傳統金融機構也正在用自己的方式去接近加密資產行業,兩條路并行不悖。

本文匯總了當前有代表性的四個項目,探討了 DeFi 去中心化指數基金的一些常見模式和優缺點,最后值得提醒的是,盡管指數基金這類產品有嘗試降低投資風險的意圖,但是鑒于當前加密資產市場中各類代幣仍然是高度相關,并不能達到多少分散風險的目的。因此有必要再最后提醒下各位讀者,產品模式值得關注,不過參與其中要做好功課,做好風險管理。

參考資料

https://docs.indexcoop.com/products/defi-pulse-index

https://bankless.substack.com/p/the-bull-case-for-decentralized-index

https://bankless.substack.com/p/how-to-mint-dpi-and-earn-index

https://medium.com/indexcoop/introducing-the-index-cooperative-a4eaaf0bcfe2

https://medium.com/powerpool/the-meta-governance-approach-applied-to-the-yearn-ecosystem-yeti-is-launched-d8417459f6e2

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