資料來源 | CBINSIGHTS
整理出品 | 白澤研究院
Coinbase 是美國最受歡迎的面向消費者的加密資產交易所，并且已在加密愛好者的消費/交易領域中擁有顯著的知名度。
2021 年 5 月，Coinbase 再次登上了蘋果應用商店的榜首位置，盡管在第一名的位置上保持的時間很短，但 Coinbase 的人氣飆升，并將自己定位為加密交易所中的「避風港」和「主流加密投資者的入口」。此外，Coinbase 還瘋狂地追求對現有法規和執法的遵守，將業務置于法律的正確位置——這在仍迫切需要監管指導的加密行業中屬于一項“巨大資產”，
這幫助 Coinbase 從一些大牌風投機構那里獲得了近 5.4 億美元的股權融資，并使該公司一躍成為“加密獨角獸”。Coinbase 于 2021 年 4 月在納斯達克上市，其直接上市開盤價為每股 350 美元，比其設定的參考價格高出 100 美元，
雖然 Coinbase 以其加密資產交易業務而聞名，但它的抱負遠不止幫助人們買賣加密資產，該公司的目標呼應了加密資產愛好者的最終愿景：創建一個「開放式金融系統」。不過，就目前而言，Coinbase 看起來很像傳統的金融服務公司，通過收取經紀和交易費用來賺錢，還像銀行一樣托管用戶資金，并決定哪些加密資產可以在交易平臺上架。
這就引出了一個問題：Coinbase 是否仍然對鼓勵采用加密資產以建立新的金融體系感興趣，還是主要致力于推動其交易業務的增加？
在本文中，我們一起從 Coinbase 的戰略、融資歷史、產品供應、業務計劃、威脅與挑戰的角度深入研究 Coinbase 的運作方式，以及它在推動區塊鏈技術方面所做的努力。
Coinbase 業務的簡要概括
如今，Coinbase 在 100 多個國家/地區開展業務，其 21 種產品可分為 3 個主要業務線：
- 對于個人：Coinbase、錢包、USD Coin
- 對于企業：Prime、Commerce、Exchange
- 對于開發者：Cloud、Connect、WalletLink
Coinbase Prime：使機構投資者能夠大規模購買、存儲和交易加密資產，
Coinbase Commerce：使企業可以使用 Coinbase Commerce 平臺來接受加密支付。
Coinbase 如何賺錢？
Coinbase 在 2020 年的收入達到 13 億美元，但與 2021 年的財務業績相比，這一數字相形見絀，該公司僅在 2021 年第二季度就報告了 22 億美元的收入和 16 億美元的凈收入，這筆錢來自三個不同的收入來源，
首先是散戶和機構投資者的交易收入。Coinbase 會收取 0.5% 到 3.99% 的交易費用，具體取決于支付類型、用戶居住國家/地區、賬戶類型、交易價值等。2021 年第二季度，Coinbase 報告零售交易費收入為 18 億美元，機構交易費收入為 1.024 億美元，
其次是訂閱和服務收入。這 1.026 億美元的收入包括托管費、區塊鏈獎勵、利息收入和其他類型的服務，
第三個收入來源是 Coinbase 擁有的加密資產的銷售。公司有時可能會將自己的資產出售給客戶，并將其記錄為收入，2021 年第二季度，這一收入價值近 1.95 億美元。
雖然該公司的收入仍然嚴重依賴零售交易費用，但它在增加其他收入來源方面取得了早期成功，例如，它在一年內將在機構投資者中（如對沖基金和家族辦公室）賺取的收入從 800 萬美元增加到 1.0243 億美元，
資料來源：Coinbase SEC 文件
Coinbase 如何成為加密之王？
Coinbase 已成為加密投資者眼中的“加密之王”，這種發展在很大程度上是受益于「加密資產演變為投資工具」，Coinbase 在安全性、法規遵從性和易用性方面的卓越表現幫助推動了用戶數量的增長。
推動采用
雖然 Coinbase 最初承諾對加密資產的“即時支付和廣泛采用”進展緩慢，但 Coinbase 正在采取措施使加密資產成為一種更容易接受的支付方式，為此，該公司與支付巨頭 Visa 合作在美國、英國和歐盟推出了「Coinbase 借記卡」，可用于付款和從 ATM 中提取現金。Coinbase 在今年 6 月表示，客戶現在可以將他們的 Coinbase 借記卡與 Apple Pay 和 Google Pay 相關聯，以更簡單地使用加密資產進行支付，
合規性
總所周知，加密資產在黑市中有使用歷史，一開始是比特幣，現在主要是一些隱私幣（如 XMR 和 Zcash）。再加上加密行業的新生，所以各國的監管機構一直在努力定義、立法和對加密資產征稅，
Coinbase 在監管許可和合規方面投入了大量資金，從而將自己與其他交易所區分開來，Coinbase 已明確遵守各州的《貨幣傳輸法》，并且是少數持有紐約「加密資產許可證」的公司之一，獲得該許可證需要花費高昂的成本，
此外，Coinbase 同時在 32 個國家/地區運營其交易所，包括英國和瑞士，Coinbase 表示，它“致力于獲得經營所在的國家/地區的法律許可證”，
總的來說，Coinbase 對合規性的關注為投資者和監管機構提供了安全保障，
與執法部門的合作
同樣，Coinbase 與執法部門密切合作，Coinbase 遵循嚴格的身份驗證程式，以遵守 KYC（了解你的客戶）和 AML（反洗錢）等法規，并跟蹤和監控加密資產的轉移。
因此，Coinbase 是監管機構和執法部門破譯黑市活動的福音。一些區塊鏈跟蹤公司，例如 Chainalysis，已與 Coinbase（和其他交易所）合作，協助反洗錢執法，正如美國財政部長史蒂夫·姆努欽 (Steve Mnuchin) 在最近的一次采訪中所說：“如果你有一個存有比特幣的 Coinbase 錢包，那么 Coinbase 與銀行一樣有義務了解你的身份，并且我們可以追蹤你的加密資產活動。”
與此同時，Coinbase 也反擊了它所認為的政府過度干預，
最近，Coinbase 的首席執行官布賴恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在 Twitter 上詳細說明了拜登政府提議的基礎設施法案（旨在對加密交易征稅）將如何損害加密行業的創新，并可能“將創新推向海外”，
雖然到目前為止加密資產仍然是一個基本上不受監管的領域，但該法案旨在通過將它們作為資本收益和損失征稅，類似于股票交易，對加密貨幣交易實施更嚴格的稅收。該條款預計將在未來十年為政府帶來 280 億美元的收入。
眾多投資機構的支持
雖然 Coinbase 在上市的第一天就達到了 1000 億美元的目標估值，但其 2021 年 9 月的市值為 540 億美元。為了證明其最初的估值是合理的，Coinbase 將不得不擊敗競爭對手并成為世界上最大的加密交易所。
回顧過去的投資者，Coinbase 吸引了眾多的風投機構和企業，自 2012 年以來，Coinbase 總共通過 15 次股權融資籌集了近 5.4 億美元（包括其種子輪融資）。知名風險投資者——聯合廣場風險投資公司和 A16z 很早就進入其中，并繼續參與到該公司的其他融資輪次中，
2015 年 1 月，紐約證券交易所和 USAA 等大型金融機構成為該公司 7500 萬美元 C 輪融資的一部分，根據紐約證券交易所的新聞稿，C 輪融資將幫助“ Coinbase 學習「紐約證券交易所」的全球分銷能力和擴張的專業知識。”
Coinbase 于 2021 年 8 月通過與三菱日聯金融集團（此前投資 Coinbase）的合作打開了在日本開展業務的渠道，三菱日聯金融集團是一家在日本擁有 4000 萬客戶的銀行集團，Coinbase 為該銀行用戶提供 5 種加密貨幣——比特幣、以太坊、萊特幣、恒星幣和比特幣現金，并計劃增加更多的可在日本交易的加密資產。
Coinbase的未來之路
盡管如此，問題仍然存在：Coinbase 是簡單地從加密市場牛市中獲利，還是建立在對「開放式金融體系」的最初愿景之上？
擴張戰略
Coinbase 的首席執行官布賴恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 最近表示，該公司的核心使命是“增加世界的經濟自由度”，為了實現這一使命，Coinbase 將執行“三管齊下”的擴張戰略，將加密資產的定位升級為「投資工具、新的金融系統和應用程式平臺」，
“三管齊下”戰略，將在未來 5 年以上指導公司。該戰略基于三個支柱：
- 加密資產作為一種投資。加密資產交易仍然是 Coinbase 的核心業務，并且計劃以更快的速度向其平臺添加新的加密資產。Coinbase 還將為專業交易者提供類似于傳統市場的復雜交易工具，同時，Coinbase 計劃繼續擴展到目前尚未運營的國家/地區。
- 加密資產作為一種新的金融系統，Coinbase 將開發新產品，幫助加密貨幣持有者訪問 DeFi 領域，
- 加密資產作為應用程式平臺，Coinbase 認為，加密創新不僅限于 DeFi，該公司還將幫助其用戶發現新的加密應用程式，并將通過 Coinbase Ventures （Coinbase 的投資機構）為應用提供資金，
收購加密初創公司，為己所用
自 2018 年初以來，Coinbase 已收購了 19 家加密初創公司，總數達到 21 家，這些收購有助于 Coinbase 執行其擴張戰略，
例如，在 2021 年 8 月，Coinbase 收購了 Zabo，這是一家賬戶聚合初創公司，使用戶能夠在 Coinbase 應用程式中查看第三方賬戶的余額和交易歷史記錄，Zabo 的 API 可以從多個加密交換、協議和錢包中提取數據，
Coinbase 還在2021 年收購了 Skew，這家總部位于英國的加密初創公司提供了一個可實時跟蹤和加密市場可視化的平臺，并幫助 Coinbase 進一步改進向機構投資者提供的產品。
2019 年，Coinbase 收購了加密初創公司 Neutrino ，該公司旨在簡化映射和跟蹤加密交易的過程，這使 Coinbase 能夠防止盜竊并調查勒索軟體攻擊。
由于 Coinbase 希望使其收入來源多樣化并減少對散戶投資者交易費用的依賴，我們很可能會在未來幾年內看到更多的收購新聞，
大規模投資加密公司，甚至不放過競爭對手
Coinbase Ventures (CV) 是 Coinbase 在 2018 年推出的風險投資機構。截至 2021 年 8 月，CV 已投資了 150 多家公司，并且是 2021 年上半年第三活躍的風險投資機構。正如預期的那樣，大部分投資都是針對一系列加密初創公司的，包括：
- Taxbit：一種用于自動支付加密稅的工具
- Zora Labs：加密市場
- Arweave：提供數字存儲服務
- Opensea：目前最大的 NFT 市場
除此之外，為了獲得未來可能挑戰其核心交易所產品的空間，Coinbase 還投資了許多 DeFi 公司，如 Vega、Saddle、Uniswap等，也投資了一些與其產品類似的中心化交易所，如 Pintu、Bitso 和 CoinDCX，Coinbase 的總裁兼首席運營官 Emilie Choi 表示，投資于競爭對手是聯合創始人布賴恩·阿姆斯特朗大力支持的一項政策。
挑戰與風險
同樣的，Coinbase 在擴張的同時也面臨著來自許多交易業務參與者以及新興去中心化交易所的競爭，
同行間競爭
Coinbase 面臨著來自許多合法加密交易所的直接競爭，Bitfinex、Bitstamp、Kraken 和 bitFlyer 是 Coinbase 的主要競爭對手，還有像 Robinhood 這樣的傳統經紀公司（現在支持除夏威夷和內華達州以外的美國所有州的加密資產交易）。同時，Coinbase 也將加密交易業務擴展到了全球 42 個國家/地區，包括美國、加拿大、印度、巴西和韓國，因此，該公司現在也與交易量最大的交易所「幣安」競爭。（幣安的日交易量高達 250 億美元）
另一個競爭角度來自去中心化交易所，雖然去中心化交易所的技術含量更高且更難使用，但它實際上沒有中心攻擊點，因此提供了更高的安全性。盡管如此，與主要的中心化交易所相比，交易量還是有限的，Coinbase 可以在更長的時間范圍內應對該威脅，
Coinbase 在數字資產托管領域也面臨著如 Gemini、BitGo、PAXOS 和 NYDIG 等的托管競爭對手，
市場風險
與加密投資者一樣，Coinbase 也會面臨著來自加密市場的風險。交易所特別容易受到市場需求的影響，如果市場低迷，Coinbase 的收入可能會急劇下降。
其次，如果監管打擊導致市場資產逃離并換回法定貨幣，那么 Coinbase 可能面臨流動性問題。換句話說，大規模拋售可能會導致很難找到買家。
此外，加密市場的大規模拋售也將對 Coinbase 的多個業務線產生負面影響。例如，用戶質押的加密資產的收入將減少，使用抵押借貸或使用 Coinbase 錢包的理由也會減少，而機構投資者在使用加密資產來分散其投資組合方面可能會變得更加保守。
監管風險
自成立之初，Coinbase 就在致力于與監管機構建立良好的關系，并且這些努力也得到了回報。
但監管優勢也會伴隨著風險。法律可能會改變，因為立法程式很難會受到影響。例如，Coinbase 和整個加密社區無法影響參議院更改基礎設施法案，這可能會迫使錢包開發商、應用開發者和礦工因交收而遠離美國，
美國證券交易委員會 SEC 也對 Coinbase 造成了打擊，美國證券交易委員會警告 Coinbase，其提議的加密借貸產品會允許用戶通過抵押加密資產賺取利息，這存在安全風險。作為回應，Coinbase 推遲了該產品的發布。
另外，其他對加密資產友好的國家也在制定新的加密法規，但是對 Coinbase 的影響尚未公布。例如，歐盟委員會正在制定一項立法，旨在為歐盟的加密資產發行商和服務提供商建立規則，
思考性總結
面對上述挑戰，Coinbase 繼續擴展其核心業務并探索更廣泛的機會，例如，建立 NFT 市場市場；為了對沖其他交易所，Coinbase 計劃添加對更多加密資產的支持，這樣做不僅會充實公司的收入，也將允許更加龐大的用戶群體探索加密/區塊鏈技術的應用創新。
隨著 Coinbase 于 2021 年 4 月上市，該公司現在加速擴張所需的資源和專業知識。但實現其目標不僅需要處理好加密市場，還需要與世界各地的監管機構和立法者建立溝通渠道。隨著加密/區塊鏈技術的發展勢頭越來越好，加密行業讓政策制定者參與其中變得越來越重要。
Coinbase 的故事也反映了整個加密行業。比特幣和其他幾種主要的加密資產更接近主流采用，但尚未達到加密愛好者希望的地位。Coinbase 應更加了解其當前和未來的地位，并努力尋找在保持交易業務主力地位的同時，讓整個加密行業更加蓬勃的解決方案。
風險提示：
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