來源：DappRadar
作者：Pedro Herrera
編譯：小回
在本報告中，我們深入研究了以太坊和BSC上DeFi領域的鯨魚活動，對三個主要協議的使用進行了詳細分析：Uniswap、Pancakeswap和Curve，該報告分析了一些最重要的DeFi dapps，并打算在這個生態系統中繪制出一些鯨魚行為的模式，分析鯨魚模式是一個鏈上分析過程，在區塊鏈行業中非常有用，它可以讓用戶和投資者了解大型資本參與者的趨勢和行為。
在之前的鯨魚報告中，我們專注于研究一些交易量最大的NFT集合，以識別任何潛在的市場操縱風險，同時也識別任何投資趨勢，在本報告中，我們試圖以DeFi為重點來確定鯨魚的行為，與游戲和NFT相比，DeFi的價值要大得多，因此，研究DeFi領域的鯨魚模式非常重要，
本報告將分為兩部分，第一篇將介紹DeFi中的鯨魚用戶，分析行業中一些最重要的DEX，以及持有各自代幣的鯨魚錢包；第二篇，我們將研究借貸協議中的鯨魚模式，比較以太坊和BSC中的DeFi鯨魚，以及DeFi和NFT鯨魚之間是否存在某種關系。
關鍵要點
- 盡管人們對NFT和游戲產生了濃厚的興趣，但在第三季度，DeFi領域每天吸引了超過59萬個活躍錢包，達到1780億美元的TVL。
- 與其他協議相比，以太坊在DeFi網路中存在大量鯨魚，Uniswap的平均交易規模為52900美元，而PancakeSwap的交易規模則沒有超過900美元。
- 以太坊DEX被鯨魚用戶廣泛使用，9月份以太坊交易規模的曲線平均為50萬美元，
- 以太坊DEX代幣鯨魚與NFT或游戲等其他類別沒有任何關聯，而CAKE的鯨魚用戶則顯示出更多樣化的投資組合，包括基于游戲和NFT的代幣，
- UNI前5名鯨魚持有20%左右的代幣流通供應量，而CAKE持有者僅擁有代幣流通供應量的0.49%。
什么是DeFi鯨魚？
鯨魚交易是指由某些錢包進行的交易金額過大（通常超過100萬美元）的操作。在鏈上分析工具的幫助下，我們能夠識別所謂的鯨魚引發的一些模式，在這種情況下，焦點將轉移到DeFi或去中心化金融。
DeFi依靠智能合約和復雜算法——通常被稱為自動做市商 (AMM)，來創建一個可訪問且無需許可的金融生態系統，自2020年夏季以來，DeFi的流行趨勢和使用量有所增加，現在這個領域擁有超過1950億美元的總價值鎖定 (TVL)，
雖然DeFi使區塊鏈行業的金融方面變得民主化，但不可否認的是，該領域肯定是鯨魚用戶蓬勃發展的地方。特別是在以太坊等一些區塊鏈中。簡而言之，通過查看2021年平均ETH gas費（以gwei衡量），普通用戶不斷受到網路高昂的gas費的影響，以太坊網路中的交易越多，gas 費用就越高。尤其是在8月份倫敦升級之前，
在2021年3月，由于DeFi的熱度增加，gas費飆升，當時要在Uniswap中進行單筆交易，用戶可能至少要花費200美元，對于在此期間交易的普通投資者而言，gas費對投資是不利的，例如，一個提供1000美元流動性的人， 在gas費上花費了20%，從而大大減少了收益；但另一方面，對于一個交易一百萬的鯨魚來說，gas費可能微不足道，因此，認為DeFi是最適合鯨魚活動的并不牽強。
在3月和4月出現高昂的gas費之后，dapps開始尋找替代品，像Ronin這樣的側鏈開始變得有存在意義，像Aave和Sushiswap決定將他們的產品擴展到其他區塊鏈。
此外，通過分析以太坊上的鯨魚活動（價值超過100萬美元的交易），一旦多鏈模式充分顯示出來，第二季度的鯨魚活動就會明顯增加，當時大多數加密貨幣（尤其是BTC和ETH）的價格推動了這一活動。盡管如此，有趣的是，一旦DeFi dapps開始擴展到多個網路，鯨魚活動就會增加，
DEX鯨魚
DeFi最吸引人的特點之一是流動性挖礦，與傳統資本市場的利率一樣，DeFi中的流動性挖礦允許流動性提供者通過將其資金鎖定在DeFi協議內而獲得回報，所提供的流動性隨后用于提供如互換或借貸之類的終端服務，終端用戶需要為此付費。這種類型的活動發生在DEXs中，理想情況下，DEXs將擁有高流動性以減少延遲，從而通過限制價格滑點的影響來實現更好的價格執行，
DEXs是DeFi最重要的支柱之一，它主要有兩種類型：基于訂單簿的DEX和基于流動性池的DEXs，本報告側重于后者。基于流動性池的DEXs基本上創建了去中心化交易和代幣交換發生的市場。如前所述，為DEX協議提供流動性是一種高產的方式。當談到DEXs時，可以將三個dapp視為行業參考：以太坊的Uniswap、BSC的PancakeSwap以及部署在7個不同的區塊鏈中的Curve，因此，我們分析了這些平臺中的活動，以確定DEXs中鯨魚產生的任何潛在模式，
Uniswap
從Uniswap開始，它是以太坊中最重要的基于AMM的DEXs之一。與訂單簿相反，Uniswap依賴于流動性池，基本上是持有一對代幣進行交易的智能合約，在Uniswap的情況下，這些池的對每個代幣的權重為50%，Uniswap上最受歡迎的流動性交易對有WETH/USDC、WETH/USDT和WETH/WBTC，
通過分析Uniswap的平均交易規模，我們可以發現協議中有一個可見的鯨魚活動，Uniswap在2021年第三季度觀察到的平均交易規模為37016美元，9月份達到了52976美元的高位，該指標比第二季度增加了130%，比第一季度增加了256%，在這個去中心化交易所dapp中，鯨魚活動似乎正在增加。
也許5月推出的Uniswap V3推動了鯨魚用戶活動，盡管如此，雖然平均交易規模高于大多數dapp，但它們仍然落后于其他DeFi協議。
Curve
例如，另一家基于AMM的DEX Curve，Curve擅長于價值相近的資產之間的互換，并已將其功能擴展到七個不同的網路，包括新興公鏈Avalanche、Polygon和Fantom。在撰寫本文時，Curve的TVL約為170億美元，值得注意的是，就所有區塊鏈的TVL而言，Curve一直保持在前三大dapp之列，
同樣值得注意的是，以太坊上的Curve基本上已經變成了“鯨魚之家”，自4月份部署到Polygon以來，以太坊網路上的平均交易規模顯著增加，同期增加了一倍多。4月份平均交易規模為12.53萬美元，而5月份，Curve平均成交額超過45萬美元，
此外，自8月份部署到Avalanche以來，平均交易量在6月份下降后幾乎翻了一番，截至9月底，Curve的平均交易規模超過了50萬美元。
與大多數DEXs不同，Curve允許擁有流動性池有超過一對的代幣，在一個流動性池中最多支持三個代幣，Curve中最重要的礦池是ETH/stETH（抵押在Lido的ETH的代幣化版本）、DAI/USDC/USDT和renBTC/WBTC，三個穩定幣池是一個出于套利目的池。
PancakeSwap
BSC中的交易不會定期產生高額交易費用。在BSC中，PancakeSwap是DeFi之王，PancakeSwap實際上是Uniswap的一個分支，是BSC品牌網路中最重要的AMM，也是所有協議中最常用的dapp，在2021年9月期間連接了超過300萬個獨特的活躍錢包，
盡管BSC dapp用戶數量是Uniswap的兩倍多，但其交易量平均要小得多，此外，分析PancakeSwap的平均交易與之前修訂的以太坊dapp沒有可比性。在第三季度，PancakeSwap的平均交易額浮動在750美元左右，
盡管功能非常相似，但很明顯鯨魚的首選仍然是以太坊，而BSC，特別是PancakeSwap，提供了一個更友好的生態系統，普通投資者可以在其中獲得有吸引力的收益并熟悉DeFi概念。此外，它還允許用戶能夠更多地接觸其他類型的代幣，例如游戲、NFT或基于粉絲的代幣。
鯨魚錢包中的DEX代幣
上一節重點介紹了鯨魚活動，即在以太坊和BSC中一些最重要的DEXs中發生的交易，在本節中，我們專注于鯨魚錢包，即之前審查過的項目中最重要的代幣持有者。
UNI是Uniswap的治理代幣，2020年9月，當前大部分流通供應量在與獨角獸交易所Beta版交互的錢包中空投。盡管代幣的完整效用仍有待定義，但UNI已被用作最靈活的DeFi資產之一，查看持有UNI的前5個錢包，可以發現它們的集中度很高，UNI大約20%的流通供應僅存在于5個錢包中，
我們更進一步使用DappRadar的Portfolio工具，還檢測到了這些UNI鯨魚沒有定期活動，這些錢包在DeFi中似乎并不頻繁交互，他們也不持有任何其他DeFi相關代幣，例如穩定幣或WETH，
另一方面，CRV和CAKE持有人群似乎完全不同，例如，CRV鯨魚只持有代幣流通供應量的9.19%，雖然這一比例很高，但明顯低于UNI鯨魚的百分比，另一個有趣的區別是CRV鯨魚比UNI鯨魚活躍得多，代幣的多樣化也很顯著。
例如，我們的投資組合工具顯示，該CRV鯨魚錢包在DAI、Aave TUSD、USDC、USDT、Aave和WETH等其他DeFi相關代幣中持有重要頭寸，而另一個CRV鯨魚錢包擁有大量的DeFi代幣，如Alchemix、YFI和REN，以及YFI中的CRV收益優化器。
CAKE鯨魚與CRV相似，在活躍度高的意義上，與屬于BSC的代幣區別明顯。由于PancakeSwap的代幣經濟學，包括不斷燃燒CAKE、Staking、還有名為Syrups的農場，以及最近的集成NFT市場，CAKE的鯨魚集中度非常低，如果不考慮幣安CEX錢包，前5名鯨魚錢包持有CAKE的流通供應量不到1%。
CAKE的鯨魚似乎比CRV中的更靈活，更不用說UNI了。例如，這個鯨魚錢包的大部分投資組合都投資于USDT、CAKE或OOE等DeFi相關代幣，但看到大量MPET（MyDeFiPe游戲dapp）、ATLAS和HERO代幣仍然很有趣，所有這些都與區塊鏈游戲dapps相關聯，
在分析一些最大的BUSD鯨魚時也會發生類似的情況，以這個錢包為例，我們能夠識別出多元化的投資組合，例如HERO和SPS代幣。后者屬于業內最流行的區塊鏈游戲之一《Splinterlands》，可以直接在PancakeSwap中耕種，另外值得注意的是，在這種情況下BSC上的DeFi活動是空的。
小結
在本報告中，我們從DeFi的角度介紹了鯨魚的概念，投資DeFi有很多機會，但也伴隨著高風險，分析鯨魚用戶的行為，可能會讓我們了解智能貨幣的作用，因此，在嘗試識別大投資者引發的趨勢和模式時，學習適當的評估工具和技術可能會很有用，
由于以太坊區塊鏈的gas費過高，投資者和dapps都在尋找替代方案來對比高交易成本，從投資者的角度來看很明顯，以太坊一度不是參與DeFi的選擇，特別是對于管理較低數量的投資者，支付原始投資阻礙活動的20%、50%甚至相同數量的gas費用，多鏈范式無疑減輕了其中的一些痛苦，因為側鏈、第2層解決方案和其他區塊鏈成為DeFi活動的相關選擇，
很明顯，以太坊上的DeFi是一個鯨魚興盛的生態系統，盡管由于倫敦升級，gas費機制發生了變化，但它仍然是一個有利于鯨魚的生態系統。另一方面，從這個意義上說，BSC是一個網路，定期交易者可能會覺得更友好，正如Uniswap和PancakeSwap中的交易規模所示。
同樣值得注意的是，BSC的鯨魚錢包擁有更多元化的投資組合，特別是關于其他同行類別、NFT和游戲方面。在第二部分，我們將深入研究借貸協議Aave、MakerDAO和Alpaca Fiance，并概述目前在DeFi方面最重要的兩個生態系統以太坊和BSC中的鯨魚之間的主要區別。
