原文標題：《算法穩定幣雙雄之一：ESD》
撰文：藍狐筆記
穩定幣是加密領域最重要的賽道之一，因為它可以解決加密貨幣波動性過大的問題，在 DeFi 中有越來越廣泛的應用，這在市值上也體現了出來。從 2020 年以來，穩定幣的整體市值增長非常迅猛，如今超過 260 多億美元，
加密穩定幣整體市值超過 260 億美元，Coingecko
算上 AMPL 和 ESD，已有 10 個市值超過 1 億美元的穩定幣，Coingecko
穩定幣是加密領域的圣杯，是未來有機會跟比特幣和以太坊并駕齊驅的加密賽道。這注定了會有源源不斷的項目參與進來，以實現最終的加密穩定幣夢想。
穩定幣的迭代：風險與機會
第一代的穩定幣試驗是將法幣代幣化，例如將 USD 代幣化，從而誕生了 USDT 等一系列美元穩定幣，第一代穩定幣是法幣和加密貨幣的重要橋梁，
第二代的穩定幣試驗本意是要構建去中心化的穩定幣，但隨著 MakerDAO 的演進，早期 ETH 抵押品波動性過大，可能會導致清算，而清算導致價格繼續下跌，而價格下跌進一步導致更多的清算，由此產生連鎖效應，在今年 3.12 黑天鵝事件之后，為應對市場風險，MakerDAO 引入了一些中心化資產作為抵押品，如 USDC、wBTC 等，為了穩定性，MakerDAO 在去中心化方面做出了一定的權衡，
第三代的穩定幣試驗是加密原生的穩定幣，例如 AMPL、YAM 的彈性穩定幣試驗。這些穩定幣無須使用抵押品，主要通過算法和機制來調節，
第四代的穩定幣試驗是加密原生的算法穩定幣試驗，例如 ESD 和 BASIS。它們參考了之前富有盛名的 Basecoin 的設計，并結合了流動性挖礦和彈性穩定幣的經驗，從而設計出新的穩定幣機制。
需要說明的是，第一代和第二代穩定幣已經獲得了較為廣泛的采用，而第三代和第四代的穩定幣依然處于試驗階段，存在很多的不確定性，不過，這是未來穩定幣的探索方向。這個不確定性本身具有極高風險，同時也是機會，
今天藍狐筆記主要聊的是算法穩定幣的雙雄之一 ESD。算法穩定幣設計源于的 basecoin ，不過由于壓力，basecoin 項目并沒有持續下去，如果當初能夠持續，如今或許有機會大放異彩，
ESD 繼承了 basecoin 的設計思想，通過激勵措施實現流通供應的調整，無須抵押品（USDT 和 MAKERDAO 需要抵押品），不過它也借鑒了如今 DeFi 的流行模式，比如沒有代幣預挖、流動性挖礦以及 DAO 治理這些新趨勢，此外，它在可組合性上，相比較于 AMPL 和 YAM，更容易被其他 DeFi 協議集成，
ESD 的穩定機制
ESD 是去中心化的，但去中心化面臨最大的問題是：如何保證其穩定性？
穩定幣的第一要義是穩定，而不是去中心化，如果穩定和去中心化兼得，當然更好，但卻是不容易實現的，目前為止，還有沒有真正成功實現這一點的穩定幣，不管是 DAI、AMPL、YAM，還是 ESD、BASIS 都還在路上，都還沒有真正實現這一目標，但在這條路上，加密領域的探索源源不斷，生生不息，
USDT 和 USDC 是 USD 的代幣化，它需要抵押 USD，需要信任托管機構，它是穩定的，但不是去中心化的。DAI 目前整體市值超過 11 億美元，是超過 10 億美元市值的穩定幣中最接近于去中心化的，但其抵押品中有不少中心化資產（USDC 和 wBTC 等），這讓它無法滿足加密領域的最終愿景，此外，DAI 和 sUSD 需要超額抵押生成，需要保證其抵押品的可償付性，一旦有市場波動風險，對其穩定性也會產生影響，這一點在 2020 年 3.12 黑天鵝事件中也有體現。
AMPL 采用全新的彈性調整機制，稱為 rebase （重新調整供應量）。當代幣價格高于目標價格，則增發代幣，并自動分配給代幣持有人，通過通脹來促使代幣價格回落；而當代幣價格低于目標價格，則縮減代幣，讓代幣變得稀缺，從而提升代幣價格，使之趨于目標價格。AMPL 每二十四小時進行一次供應量的再調整。通過此種彈性機制實現價格趨近于目標價格。
跟 AMPL 和 YAM 不同，ESD 的代幣調整不是通過智能合約進行全局調整，ESD 的代幣供應調整是通過用戶主動完成的，而刺激用戶行為的是 ESD 的激勵機制。
這個激勵機制是 ESD 不同于其他穩定幣的關鍵，當價格高于錨定價格（1USDC）時，用戶可以選擇將其 ESD 質押從而有機會獲得更多新增發的 ESD 獎勵。由于 ESD 增多，增加 ESD 流通量，從而降低 ESD 價格，當價格低于錨定價格時，ESD 協議發行債務，代幣持有人可以購買。ESD 會發行 Coupon （優惠券），ESD 持有人通過銷毀 ESD 獲得優惠券。
為什么用戶愿意購買優惠券？這是因為購買優惠券有折扣，當未來 ESD 價格高于目標價格（1USDC）時，用優惠券可以贖回更多的 ESD。當 ESD 協議債務的數量越多，用戶可以兌換的 ESD 數量就越多，因為其當初的折扣越大。隨著債務增加，折扣增大，這會激勵代幣持有人銷毀更多的 ESD，買入優惠券，從而減少代幣供應量，并提升代幣價格。
在這種機制下，ESD 會激勵套利者進行套利。用戶通過質押其 ESD 或購買優惠券，有機會獲得更多的 ESD。質押 ESD 可以被動地獲得收益，而購買優惠券可以通過套利獲得收益。當然購買優惠券也有較大風險，并不適合所有人。
需要注意的是：當前 Coupon 設置了一個有效期，優惠券會在 90 個紀元后到期，相當于 30 天，這是它的一個風險，因此普通用戶購買 Coupon 須謹慎，如果沒能在有效期內完成兌換，則會造成損失，Coupon 更適合專業玩家，
這種機制的好處是，某種程度上可以減少用戶恐慌，不易產生死亡螺旋。在 AMPL 和 YAM 的 rebase 機制中，當代幣價格低于錨定價格時，人們會產生較大的心理恐慌，即便是用戶知道其擁有代幣的比例是不變的，但是看到錢包里的代幣數量在減少，同時價格也在下跌，這會導致一些用戶拋售，從而進一步導致價格下跌，錢包的代幣數量進一步減少，當然，從目前為止，從實踐看，AMPL 和 YAM 在某種程度上抵抗住了死亡螺旋。在 ESD 中，持幣用戶錢包中的代幣不會減少，因此不會產生錢包代幣數量減少所帶來的視覺和心理沖擊，
ESD 的預言機
ESD 的價格預言機來自于 Uniswap 的流動性池 USDC/ESD，從本質上看，ESD 也是一種合成資產，跟 DAI 和 sUSD 類似，
（ESD 的預言機采用了 Uniswap 的 TWAP，ESD）
ESD 每 8 個小時一個 Epoch （紀元），在紀元轉換時，ESD 智能合約會通過預言機獲知 ESD 價格，ESD 采用了 Uniswap 的 TWAP （Time-weighted avaerage Price），它是過去 8 個小時的加權平均價格，因此要想操縱其預言機價格存在較大的難度，當前 TWAP 價格是 1.2286USDC，會觸發增發，
ESD 的可集成
目前的穩定幣中，USDT、USDC、DAI 都有 ERC-20 標準代幣，開發者較容易將它們集成進其協議中，而 AMPL 和 YAM 則不易于被集成，原因是代幣自動調整的機制，ESD 不會直接改變用戶錢包中的代幣數量，而是通過增發或優惠券來刺激用戶的反應，從而調整供應，也易于集成到 DeFi 協議中。
ESD 增發的分發
ESD 新增發行首先要償還債務，滿足 Coupon 的贖回。Coupon 持有人可以兌換其 ESD，先到先得，在完成 ESD 優惠券兌換之后，才會生成更多新的 ESD。
那么，在完成優惠券的兌換后，新增的 ESD 會發給誰呢？
首先給到在 DAO 中質押 ESD 的用戶，這部分用戶會獲得新增發行代幣的 80%，而剩余的 20% 則會分配給那些在 Uniswap 上為 ESD/USDC 提供流動性的用戶，
流動性提供者將其 Uniswap 代幣池的 LP 代幣質押到 ESD 上。當前為了解鎖用戶 LP 代幣，需要等待 5 個紀元，也就是說 40 小時后才能退出其流動性。而參加 DAO 質押 ESD 也會有鎖定，目前 DAO 質押退出需要等待 15 個紀元，也就是需要 5 天。這個解鎖期的設計，會減低瞬間 ESD 的市場流通量。這在早期有利于擴大 ESD 的整體市值，增加回報率，增加協議的吸引力。雖然，這并非是穩定幣的本義，
ESD 持有人如何獲得收益
ESD 作為穩定幣本身不具有升值空間，但 ESD 代幣的持有人也有機會獲得收益，原因是 ESD 代幣的持有人通過質押其代幣有機會獲得新增的 ESD 獎勵，當然，前提是 ESD 市值不斷增長。目前 ESD 市值為 2.37 億美元，假設其市值有機會增長到 10 億美元，會有數億美元分發給 ESD 流動性提供者和代幣質押者。
截止到藍狐筆記寫稿時，ESD 運行了 310 個 Epoch，也就是大約接近 3 個半月，其當前 TWAP 預言機價格為 1.2286USDC，接下來 ESD 將增發 5,664,897.87ESD，
ESD 的流動性提供者當前的收益，Coingeco
ESD 的狀態鎖定，ESD
此外，ESD 代幣的持有人還可以通過購買優惠券進行套利，不過優惠券存在有效期，也有一定的風險。
ESD 用戶在賬戶處于 Frozen 或 Fluid 狀態時，可以 Bond 或 unbond，而只有在 Frozen 或 Locked 狀態時才能存儲、提取或投票，這種狀態設計支撐其安全模式，
ESD 的風險
如果 ESD 的機制無法如預期那樣運行，長期高于或低于目標價格過大，有可能會導致其無法成為真正的穩定幣。它也面臨 USDT/USDC/DAI/AMPL 等穩定幣的競爭，如果無法保持相對穩定性，那它就很難為其他 DeFi 協議所采用（例如作為借貸抵押品），長期來看，ESD 機制如何演化還需觀察，此外，ESD 協議也同樣跟其他 DeFi 協議一樣面臨黑客風險，
