撰文：頭等倉
Alchemix 是以未來收益為支撐的借貸平臺，可實現債務的自我償還且無清算風險，協議的主要用途就是進行收益增強，目前的業務數據表現不錯。綜上，該項目值得關注。
投資概要
Alchemix Finance 是以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，可實現債務的自我償還和無清算風險，這是該協議的設計亮點，原理就是用戶存入資產放入收益聚合協議耕作，并以合成資產 alToken 形式代幣化未來收益，協議會在收益返還時自動扣除用戶產生的債務；用戶借貸出來的資產 alToken 與抵押品保持 1:1 錨定，很大程度上會降低市場價格波動帶來的影響，消除抵押品潛在的清算風險，
從產品業務邏輯來看，Alchemix 的主要用途就是收益增強，實現方式：一是出借資產，增加用戶資金杠桿；二是通過 Transmuter 贖回機制加速池內資金收益，驅動 Transmuter 加速收益的關鍵是 alToken 的價值，alToken 的應用場景越豐富，alToken 的價值就越高，Transmuter 中存入的資金就會越多；相反，alToken 在沒有挖礦或者其他應用場景的情況下，Transmuter 內的資產會被換干凈，因此，Alchemix 產品的吸引力其實和 alToken 的應用場景密切相關，
Alchemix 團隊成員匿名，從創始人及初始資金支持者的履歷來看，他們應該都是 DeFi 圈子深耕人士，比較熟悉 DeFi 玩法，對于協議的發展來說是比較良好的人力資源。Alchemix 近期通過深度參與 Curve 生態而獲得發展紅利，加速了協議資產規模的增長，在一定程度上也反映了團隊和社區決策的預見性。
Alchemix 目前在聯合多方生態，以此增強協議競爭力。從生態發展的角度看，一方面可以豐富協議玩法，另一方面則可以使得用戶資金得到更加充分的利用，這是 DeFi 樂高帶來的優勢，但是這些協議剛上線不久，還未經過市場檢驗，所以很大程度上也存在一定的風險。
綜上，Alchemix 值得關注，
說明：頭等倉最終評定的【關注】/【不關注】，是按照頭等倉項目評估框架對項目當前基本面進行綜合分析的結果，而非對項目代幣未來價格漲跌的預測，影響代幣價格的因素眾多，項目基本面并非唯一因素，因此，不可因為研報判定為【不關注】，就認為項目價格一定會跌，此外，區塊鏈項目的發展是動態的，被我們判定為【不關注】的項目，若其基本面發生重大的積極變化，我們將有可能會調整為【關注】，同樣地，被我們判定為【關注】的項目，若發生重大惡性改變，我們將會警示所有會員，并有可能會調整為【不關注】，
基本概況
項目簡介
Alchemix Finance 是一個以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，通過創造合成資產代幣幫助用戶提前獲取未來存款收益，也就是說，用戶既可以用 100% 的本金在其他 DeFi 協議上進行收益耕作，同時又可以貸出部分錢進行其他投資，為自己的收益加杠桿。
基本資訊
來源：Coingecko
項目詳解
團隊
Alchemix 團隊匿名，由名為 Scoopy Trooples 的開發人員構建，目前擔任 Alchemix 的聯合創始人，其推特賬號簡介為：技術和未來主義愛好者，推特粉絲達 5.6 萬，具有小范圍的社交影響力。
圖 2-1 Scoopy Trooples 推特賬號
Yearn 創始人，加密「風向標」Andre Cronje （AC）曾發推支持 Alchemix 并給予團隊很多反饋，因此該項目也被社交媒體用戶認為是「AC 系」的項目，為其帶來一定的熱度，
圖 2-2 Scoopy Trooples 的推文
資金
種子輪投資者為 eGirl Capital，DCV （DeFi Chads Ventures）及 Weak Simp Capital，具體投資金額未知，其中 eGirl Capital 誕生于 Twitter，團隊成員多元化且幾乎都是匿名，并具有一定的加密知名度，因對表情包和加密文化的共同品味而聚集到一起，該基金中可確認身份的包括 The Graph 基金董事 Eva Beylin，Alchemix 創始人 Scoopy Trooples 應該也是 eGirl Capital 的一員，
圖 2-3 種子輪投資者
- 2021 年 3 月 14 日，Alchemix 宣布獲得 490 萬美元融資，由 CMS Holdings、Alameda Research 領投，Immutable Capital、Nascent 等參投，成本為 $700/ 枚，預估銷售總量為 7,000 枚；
- 2021 年 3 月 18 日，Alchemix 再次獲得 310 萬美元戰略融資，該輪融資由加密咨詢公司 Spartan Group 的投資部門 Spartan Capital 牽頭，Delphi Ventures、Nascent、CMS Holdings、Maven 11 及 Genesis Block Ventures 參投，
- 兩輪融資共計 800 萬美元。
圖 2-4 Alchemix 參投機構
代碼
圖 2-5 Alchemix代碼庫 迭代情況
Alchemix 代碼庫 commits 提交數僅有 35 條，而且代碼庫日常維護人員為 1~2 人，所以，從這一點來看，Alchemix 團隊成員可能非常少。不過 Alchemix 的產品構建比較簡單，技術實現難度不大。
業務機制
Alchemix Finance 是一個以未來收益為支撐的合成資產借貸平臺，通過創造合成資產代幣幫助用戶提前獲取未來存款收益，也就是說，用戶既可以用 100% 的本金在其他 DeFi 協議上進行收益耕作，同時又可以貸出部分錢進行其他投資，為自己的收益加杠桿，
Alchemix 第一版本是以 DAI 為標的資產。用戶通過托管在 Achemist 智能合約中存入 DAI，可以鑄造存量至多 50% 的合成穩定幣 alUSD，放入 Curve 池提供流動性或進行其他操作；存入的標的資產 DAI 則會被部署到收益聚合協議 Yearn 的 yDAI 金庫進行收益耕作，當 Alchemix 合約從 yDAI 合約獲得收益的時候，10% 的收益會發送給 DAO，90% 的收益會按比例償還所有用戶的債務，最終自動償清用戶所有債務。
下圖為 Alchemix 產品架構圖，主要包括 Vaults （金庫）、Transmuter （煉金室）、Treasury、Farming （耕作）四個部分。
圖 2-6 Alchemix 平臺架構
Vaults
Vaults （金庫）是管理用戶資產的地方，是 Alchemix 借貸邏輯實現的核心，流程如下：
- 存入抵押品：用戶需要把 DAI 存入該合約，這部分 DAI 會被部署到 yearn 的 yDAI Vault 進行流動性挖礦從而獲得收益；
- 借款：用戶可以鑄造存款價值至多 50% 的 alUSD，相當于債務，貸款最低抵押率為 200%；
- 償還：從 yDAI 獲取的 90% 收益會定期按比例償還所有存款用戶的債務，直到債務被清償；
- 取回抵押品：當金庫抵押率高于 200% 時，用戶就可以提取高出部分的 DAI，隨著協議償還更多的債務，用戶可以提取的抵押品 DAI 也就越多；或者用戶也可以直接用 alUSD 或 DAI 償還債務，隨時取回抵押品。
Transmuter
Transmuter （煉金師）主要是 alUSD 兌換 DAI 的地方，即用戶可通過該合約隨時將手中的 alUSD 兌換成 DAI。因為 yDAI 獲取的 90% 收益會發送到 Transmuter，并且按照用戶持有的 alUSD 比例進行分配，這些收益會用來減少用戶的負債，直到債務最終清零，
舉個例子，假設 Alice 是唯一的存款用戶，Alice 在 Alchemix 中存入 1,000 DAI，最大借出上限為 500 alUSD，此時，她的資產為 1,000 DAI+500 alUSD，債務為 500 alUSD，資產凈值為 1,000 DAI，這部分 DAI 會被放入 yDAI 金庫賺取利息，一段時間后，Alice 在 yDAI 中賺取了 100 DAI 利息，Alchemist.sol 智能合約會將這些利息取出，10 DAI 發送給 Treasury，90 DAI 會發送到 Transmuter，此時，Alice 的資產余額為 1,000 DAI+500 alUSD，債務會變為 410 alUSD，資產凈值為 1,090 DAI。
要注意的一點是，當資金進入 Transmuter 后，用戶債務只是作為記賬問題減少了，這個過程不會銷毀 alUSD 代幣，只是根據用戶的存款余額減少 alUSD 債務。所以，實際上 Transmuter 合約會繼續持有 DAI，alUSD 會留在用戶手中，用戶還需要通過 Transmuter 將手中的 alUSD 兌換成 DAI，因此，Transmuter 中需要保證充足的 DAI 執行用戶的兌換操作，這就使得 Transmuter 會承擔兩個角色：
價格穩定機制
Alchemix 中允許用戶直接用 DAI 或 alUSD 償還債務，這樣做的好處就是，當市場上 1 alUSD 價格低于 1 DAI 時，用戶可以從市場中折價購買 alUSD 償還債務，因為協議設定是 1 alUSD=1 DAI，所以此舉可以幫助用戶實現套利，而從市場供需的角度來看，當 alUSD 的價格低于 DAI 時，會增加 alUSD 的用戶購買需求，刺激 alUSD 的價格上漲，幫助 alUSD 回歸錨定狀態；反之亦然，通過市場供需維持 DAI 與 alUSD 之間的價格掛鉤，
收益加速器
就 Transmuter 的狀態而言，可能會出現兩種情況：
- DAI 存量＜alUSD 債務，在這種情況下會以 yDAI 利息做支撐，直到所有 alUSD 債務都被兌現；
- DAI 存量＞alUSD 債務，多余的 DAI 會被復投進 yearn 進行生息。為保證 DAI 的兌換，社區投票決定留下 500 萬枚作為緩沖金，剩余收益的 90% 會進行復投。由于 yDAI 收益在 Transmuter 用戶之間共享，而用戶資金與 Transmuter 本身積累資金之間沒有區別，在這種情況下，實際上會加速存款用戶收益，
Transmuter 中 DAI 的來源一方面是 yearn 收益，另一方面則是用戶直接使用 DAI 償還債務。當 DAI 存量大于債務時，會加速 Alchemix 存款收益，形成規模效應，因此，Transmuter 內存入的資金越多，DAI 收益也就越可觀，吸引用戶存 DAI 的因素就是看多 alUSD，alUSD 的應用場景越豐富，alUSD 的價值就越高；相反，alUSD 在沒有挖礦或者其他應用場景的情況下，Transmuter 內的資產會被換干凈。因此，Alchemix 產品的吸引力其實和 alUSD 的應用場景密切相關，
Treasury
Treasury 是掌控協議收益的地址，yearn 產生收益的 10% 會被分配到 Treasury 中作為項目未來的發展基金，主要用于支持協議的持續開發、支付服務器成本、市場營銷等其他開銷，Treasury 內的具體資金使用則由 ALCX 持有者投票決定。
Farming
Farming （收益耕作）是當前獲取 ALCX 代幣的主要方式，用戶通過存入特定代幣獲取 Alchemix 的治理代幣獎勵。
產品
Alchemix 當前有三個產品，分別為 Vault、Swap 和 Farm，
Vault
Vault 主要用于管理用戶資產，可進行存款、借款、取款、償還以及清算操作。要注意的是，Alchemix 中的清算與其他借貸協議的清算機制不同，Alchemix 的清算是指當用戶缺少資金償還債務時，可以選擇使用合約中的抵押品支付 alToken 債務，當用戶的債務被清償時就可以隨時取回合約中剩余的抵押品。實際上，協議本身無法清算用戶，但是用戶可以自我清算，
圖 2-7 Vault 產品界面
Alchemix 當前支持兩種抵押品，分別為 DAI 和 ETH，因為 ETH 的資產波動性更大，所以用戶在借款時最多只能借出資金存量 25% 的 alETH。
Swap
該產品主要為實現 alUSD 與其他加密貨幣的互換，分為兩部分：① 內循環，在 Transmuter 中將 alUSD 兌換成 DAI；② 外循環，實現 alUSD 與市場中穩定幣或其他加密貨幣的互換，Alchemix 集成了 Curve、Zapper 和 Paraswap，為用戶提供了直接的兌換端口。
圖 2-8 Swap 產品界面
Farm
用戶可在該頁面進行質押 ALCX/ETH SLP 代幣或者質押 ALCX 代幣等操作，從而獲得 ALCX 治理代幣，
圖 2-9 Farm 產品界面
Alchemix DAO
Alchemix DAO 的發展基金源于 Treasury，yearn 產生收益的 10% 會發送到 Treasury，Alchemix 采用去中心化治理，通過 Snapshot 發送治理信號，ALCX 持有者為治理決策者，決定協議的發展方向和 Treasury 資金的使用。在 Alchemix DAO 成熟后，開發團隊將提出他們對鏈上治理的完整愿景并將協議參數控制權轉交給社區。
治理流程
社區用戶通過 Discord 治理頻道【governance】討論協議事項以及提出協議修改建議，一旦制定了較為明晰的計劃，社區成員就可以在【論壇】起草一份正式的提案征詢社區成員意見，如果獲得了多數人的支持就可以在 Snapshot 上進行正式的投票，開發人員也會進行盡職調查，確保對協議的安全性并進行模塊實現，
生態
OlympusDAO 與 Bond
Alchemix 與 Olympus 合作構建了 bond （債券）計劃，流動性挖礦獎勵的 10% 會被用于該計劃，債券計劃的目的是為了降低流動性挖礦獎勵，從而調節代幣供應，
債券可以幫助用戶進行套利，該計劃優先針對 ALCX-ETH SLP 池，當 ALCX-ETH SLP 持有者發現可觀的債券折扣時可以購買債券，債券設有 7 天的行權歸屬期，期滿后可以按照一定的價格折扣（平均約為 6%~7%）兌換 ALCX。ALCX 的價格越高，會激勵越多的 LP 持有人購買債券，在計算債券價格時，會按照協議內在價格而不是市場價格來計算，也就說債券價格則由 LP 代價值和未行權的債券數量決定，具體價格實現邏輯可參考《第 143 期 Olympus》研報，未行權的債券越多，債券持有人獲得的折扣越低，反之亦然，通過這種方式調節用戶購買債券的積極性。
Olympus 會向 Alchemix 提供債券程式及進行維護，作為回報，Olympus 會向所有出售的 ALCX 債券收取 3.3% 的服務費。
債券計劃當前鎖定的流動性已達 270 萬美元，因表現不錯，根據社區通過的最新提案（10 月 24 日），已將債券計劃發行曲線更改為 15%（約 2,400 ALCX/ 周），增加對債券計劃的供應；在 Tokemak Reactor 上線后，發行曲線將更改為 30%（約 4,800 ALCX/ 周）。
Tokemak 與 tALCX
tALCX 為流動性分配協議 Tokemak 的存款憑證（即 LP 代幣），Tokemak 協議的由多個 Reactor （反應堆）組成，反應堆就是一個綜合的代幣池，這些資產將作為流動性部署在各種交易所的各種貨幣對中，由治理代幣 TOKE 持有者引導這些代幣池的流動性，并在引導流動性的過程中獲益。ALCX 將成為 Tokemak 首批項目，加強 ALCX 交易對的流動性，初始將提供 300 萬美元的 ALCX 作為運營儲備，除此之外，團隊還創建了一個 tALCX 挖礦池，并為其分配 5% 的挖礦獎勵，
Bribes 與 Convex
Curve 是 Alchemix 衍生代幣 alToken 的重要兌換場所，該平臺會為流動性提供者提供 CRV 獎勵，而且為了增強 CRV 治理參與度，Curve 提出獎勵加成計劃，加成倍數與相對投票權重相關，加成倍數越高，權重越高，獎勵越豐厚，以此激勵了 Curve 賄選的持續發酵。
8 月 29 日，創始人 Scoopy Trooples 曾在社區論壇說明，其在兩周內拿出價值 6,000 美元的代幣進行了 Bribe 激勵，Gauge 權重和獎勵略有增加（當時約 2%）。而為了獲得更多權重和獎勵，其提議拿出每周拿出 400 ALCX 激勵 veCRV 選民為 Gauge 投票，該投票已于 8 月 31 日通過，這部分代幣由財政庫撥款，
10 月 24 日，社區通過最新提案，決定將賄選權重獎勵更改為流動性挖礦獎勵的 12%（約 1,900 ALCX/ 周），該獎勵針對 alUSD3CRV 和 alETH。
Alchemix 與收益協議 Convex 達成合作，在 Convex 質押 veCRV 代幣獲得存款憑證 cvxCRV，通過這一系列操作，可以獲取到 Curve 交易費用，CRV 加成獎勵以及 CVX 代幣獎勵，以此最大化用戶收益，
d3 聯盟
Alchemix 計劃與穩定幣協議 Frax、Fei 一起組成一個新的 Curve 池，通過 d3 聯盟池將資源集中在一起，在三個代幣之間提供深度流動性，而且三個團隊控制著超過 50 萬枚 CVX，可以形成更加有效的競爭力。基于此提議，Alchemix 將在 alUSD3CRV、alETH 和 d3 池之間平均分配 ALCX 獎勵代幣 1,900 ALCX/ 周和 CVX 投票權。
總結：
- Alchemix 是以未來收益為支撐的合成資產平臺，但本質上仍然是借貸協議，允許用戶以超額抵押的方式借出資產，與主流借貸協議的不同之處就在于利息償還的方式及借貸的幣種。
- 從產品邏輯來看，Alchemix 最主要的用途是放大用戶收益，實現方式：一是出借資產，增加用戶資金杠桿，二是通過 Transmuter 贖回機制加速池內資金收益，
- Alchemix 本身的產品構建相對簡單，初期雖趁著「AC 概念幣」帶來一波熱度，但是后續發展比較緩慢，真正帶動 Alchemix 增速發展的則是與 Curve 生態的捆綁，充分發揮 DeFi 的樂高屬性，形成生態聯合，這樣做的好處，就是可以增加協議的多樣性，讓 ALCX 的應用場景更加豐富，同時也能最大化用戶的資金使用效率，
發展
歷史
表 3-1 Alchemix 歷史大事件
合約漏洞事件報告
2021 年 6 月 19 日，Alchemix alETH 金庫的一些用戶發現即使以 25% 的抵押比率借入 alETH，他們 仍沒有待償還的債務。除此之外，近 2,000 ETH 的債務上限被釋放用于再次鑄造新的 alETH。在發現這一問題后，團隊立即采取行動，暫停了新 alETH 的鑄幣，直到查明問題并提供解決方案，
經調查發現，是 alETH 金庫的部署腳本出現了問題，意外創建了另外的金庫，而且 Achemist 在多組金庫都使用了錯誤的數據，導致通過錯誤的數據計算了錯誤的收益，并且將 Transmuter 中的計算錯誤的 4,300 ETH 全部用于償還了用戶的債務，
此次漏洞涉及損失的范圍僅限 alETH 支持者，個人用戶和 Yearn 資金不受影響，為了恢復系統償付能力，團隊決定：1）暫時增加協議費用彌補債務缺口，該收入將會直接進入 Transmuter 支持 alETH；2）將 Treasury 中的一些 ETH 引入 Transmuter；3）從 Treasury 中為 ETH 出售部分 DAI 并將其添加到 Transmuter。
為獎勵在此次事件中退還 ETH/alETH 的用戶，團隊將按照 1:1 的比例空投 ALCX 代幣以及特別版本的 POAP NFT。所有退還到 Alchemix 多簽地址的 ETH 將分配給新的 alETH Transmuter；所有退還到 Alchemix 多簽地址的 alETH 將被銷毀。
現狀
Treasury 表現
Treasury 支撐著 Alchemix 的可持續性發展，Treasury 的初始收入來源就是 yearn 收益的 10%，以及 ALCX 代幣預挖的 358,959 枚，據 Etherscan 最新數據顯示，Treasury 當前持幣地址狀態如下：
Treasury 當前持有資產包括 28.6 萬枚 ALCX，261 枚 ETH 以及 50.4 萬枚 DAI，資產總價值約 1.3 億美元，除此之外，Treasury 還有部分資產被拿到其他協議進行增值，包括 Convex 上約 225 萬 DAI 以及 Abracadabra 上鎖定的 1.5 萬 ALCX，按照市價計算，Treasury 目前總資產約 1.4 億美元。從其收益來看，目前的收益策略比較得當，收益也比較可觀。
Alchemix 收益表現
Alchemix 當前業務（即接受的抵押品類型）分為 DAI 和 ETH，以下為各項業務數據：
圖 3-1 DAI 業務數據
從 DAI 業務表現看，當前存在 yearn 中的 DAI 總量約 3.72 億，Transmuter 中 DAI 總量約 1.34 億，意味著用戶存入的本金約 2.38 億，相當于放大了 1.6 倍杠桿；因 Alchemix 合約允許用戶借出 DAI 存量 50% 的資金，也就是給予用戶 2 倍杠桿，在這種情況下，DAI 當前杠桿在 3.2 倍左右，按照 yDAI 當前 APY 收益 4.55% 計算，Alchemix 年化收益為 14.56%。
圖 3-2 ETH 業務數據
當前 yearn 中 ETH 存量為 8.86 萬枚，Transmuter 中存量為 6.54 萬枚，用戶本金為 2.32 萬枚，這就意味著用戶更偏好選擇直接用 ETH 償還債務，因此，將用戶收益放大了 3.8 倍左右，但是 Alchemix 合約僅允許用戶借出 ETH 存量 25% 的資金，也就是給予用戶約 1.3 倍杠桿。因此，ETH 當前杠桿約為 4.9 倍，yETH 年化收益為 2.5%，Alchemix 年化收益則為 12.25%。
Bribe 表現
自穩定幣協議 Abracadabra 通過賄選帶來顯著成效后，Alchemix 的賄選也吸引到了市場目光，從 Dune Analytics 數據顯示，alETH 供應自 10 月 8 日開始增速較快，
圖 3-3 alETH 供應走勢
從 Curve 官網數據顯示，Alchemix 當前有兩個池：alUSD 和 alETH，圖 3-4 為這兩個池在 Curve 的相對投票占比，該參數將于 2021 年 11 月 4 日生效。
圖 2-10 Curve 相對投票占比 圖
表 3-2 Bribe 收益表現
未來
Alchemix 在 10 月 8 日發布最新版本路線圖，如圖 3-4 所示，未來大的產品發展方向分為：1）多鏈；2）多種合成資產，
圖 3-4 Alchemix 路線圖
路線圖中關于產品發展方向可細分為：
- AlchemixDAO 的發展，包括構建更加穩健的保險模塊、治理模塊以及更加順滑的鏈上治理流程；
- 去中心化，包括直接鏈上執行的 Snapshot 治理、資助協議擴大生態以及社區開放發展機會；
- v2 模塊實現，包括用戶激勵計劃、信貸額度委托、流支付、預設策略組合等
總結：因 Curve 生態的發酵，使得 Alchemix 吸引到市場目光，并帶來不錯的流動性，而 Alchemix 產品本質就是放大收益，收益放大效果則與協議鎖定的資產規模相關，因此，Alchemix 當前的收益表現較為可觀。而且社區對 Treasury 資金的管理也獲得不錯成效，對 Alchemix 的持續性發展提供了充裕的資金支持，
經濟模型
供給
Alchemix 代幣簡稱為 ALCX，ALCX 總量沒有硬性上限，出于代幣分配目的，團隊給出了代幣釋放計劃，預估 3 年釋放代幣總量為 2,393,060 ALCX：
- 代幣總量的 15%（358,959 ALCX）分配給 DAO Treasury，由社區分決定其用途；
- 5%（119,653 ALCX）用于漏洞賞金計劃，這部分代幣也會劃入 Treasury 地址，但是會用于漏洞賞金；
- 剩余 80% 代幣將通過 Staking Pool 合約分發。
其中，分發給 Treasury 的 20%，即 478,612 ALCX 屬于預挖；通過 Staking Pool 分配的代幣則會分為兩部分進行分發：
- Alchemix 創始人、入職的開發者以及社區開發者會設立一個獨立的股權池，獲得 16% 的區塊獎勵；
- 剩余的 64% 則分發給流動性提供者。
ALCX 在質押池（Staking Pool）注入流動性時，第一周獎勵為 22,344 ALCX，三年內每周獎勵減少 130 ALCX；三年后，每周平均獎勵會維持在 2,200 ALCX，預計每年代幣供應總量為 114,400 ALCX。（文章撰寫時預估為第 53 周，周獎勵為 15,454 ALCX）
圖 4-1 ALCX 流動性挖礦計劃
分發途徑
64% 的 ALCX 代幣都將通過 Staking Pool 分發給流動性提供者，初始分發途徑有四種：
- 18% 分配給 Curve 上的 alUSD-3CRV 池子，這樣做的目的是通過 Curve 建立 alUSD 的深度流動性池，提升 alUSD 的使用價值；
- 60% 分配給在 Sushiswap 上為 ALCX/ETH 提供流動性的 LP，促進 ALCX 的流動性；
- 2% 分配給 alUSD 池，這是一個激勵用戶持有 alUSD 的初始質押池，目的是為了保證 alUSD/DAI 交易對擁有充足的流動性；
- 20% 分配給 ALCX 質押者，讓代幣持有者通過簡單的持有代幣即可獲得獎勵，
隨著 Alchemix 不斷向市場推進，這些池子權重也在不斷調整，依據文檔顯示，截止至 2021 年 10 月 24 日，池子權重調整方案如表 4-1 所示，第二階段會在 Tokemak 反應堆推出之后開始：
表 4-1 流行性礦池代幣發行方案
注：alETH Curve 礦池挖礦獎勵為 0%，因這部分獎勵會有 Bribes 進行彌補。
分布
據 Etherscan 數據顯示，當前鑄幣總量為 1,562,679，代幣持有地址數為 6,371 個。排名前五十持幣地址代幣總量為 105 萬枚，占比 67.41%。
表 4-2 前 50 持幣地址狀態
ALCX 當前代幣流通總量較少，大部分都集中在 Treasury 中，該部分屬于預挖，主要用于支持協議的發展，當前 ALCX 交易深度最好的為 SushiSwap，其次為 FTX。
從 nansen.ai 數據來看，當前 78% 的地址持有 92% 的代幣，代幣分布相對集中，且持有時間較長，由此來看，新進場用戶較少，多數地址都是長期持有，其中包括機構地址。
圖 4-3 ALCX 持幣地址分布
總結：ALCX 當前市場流通量較少，大部分代幣都集中在老用戶手中，散戶進場較少；市場中流通的代幣主要通過流動性挖礦釋放，而當前流動性挖礦的方式越來越多樣化，為 ALCX 提供了更加豐富的應用場景，也為用戶提供了更加多樣化的收益策略選擇。
競爭
行業分析
Alchemix 所處賽道為借貸協議，借貸協議通過模擬傳統金融系統，了解不同用戶的資金需求，并提供用戶間相互資金融通的平臺，并依據市場供需自動化計算與調整市場的借貸利率。目前主流的借貸協議是以資金池模式連接借方和貸方，實現借貸需求的快速撮合。驅動借貸產品發展的動力就是杠桿交易需求的增加，而流動性挖礦的盛行，更加刺激了穩定幣借貸需求的增加，
發展
借貸協議是去中心化金融（DeFi）的基石產品，自 2018 年開始發展，MakerDAO 引入了第一個借貸市場，允許用戶存 ETH 抵押生成穩定幣 DAI，后續可以接受更多抵押品類型；Compound 則普及了更廣泛的資產借貸，當借出頭寸時，貸款人會收到代表其存款的 cToken，這些 cToken 又可以作為其他協議的資產；2019 年，Aave 開始與 Compound 競爭，通過提供不同的利率模型及更多種類的借貸資產占有市場。2020 年 6 月，DeFi 熱潮爆發，借貸市場發展也更加繁榮，DeFi 樂高搭建也越來越復雜，當前 DeFi 市場規模約 1,000 億美元，借貸市場規模約 490 億，占比達 49%，
圖 5-1 借貸市場發展
分類
借貸協議通常分為無抵押借貸和超額抵押借貸，二者區別就在于背后是否有足額資產支撐，由于 DeFi 的去中心化性質，鏈上信貸機制尚不完善，無抵押借貸的實現難度較大，市場占比較小；主流借貸協議，例如 Compound、Aave 等基本都是超額抵押借貸模式，消除第三方，Alchemix 同樣采用超額抵押借貸模式，允許用戶以一定的抵押比例借出資產，與主流借貸協議的區別則在于債務償還方式、借出來的資產種類以及清算方式。
競品對比
債務償還方式
主流借貸協議通常需要在借款人提取抵押品時償還借款+利息，該利息由利率模型自動計算；Alchemix 則主要以存款收益作為債務償還方式。實現這一操作的邏輯是，用戶在存入抵押品時，這部分抵押品會被拿到收益集合協議中進行耕作，從而獲得更加可觀的收益，用這部分收益彌合債務。當用戶的債務還清之后就可以拿出本金，當然用戶也可以選擇直接償還借出的資產，這也意味著用戶進行借款實際上是無息的。
借貸資產種類
主流借貸協議當前分為抵押加密資產借出穩定幣和抵押加密資產借出其他加密資產兩種形式，二者典型代表項目分別為 MakerDAO 和 Compound，MakerDAO 通過抵押 ETH 等主流加密資產借出穩定幣 DAI，DAI 與美元保持 1:1 錨定，使得用戶在獲取較為穩定的流動性的同時，而不必出售他們當前持有的代幣，也就是看多抵押品；Compound 與 MakerDAO 則不同，Compound 通過抵押主流加密貨幣可以借出市場上現有的且由該貨幣市場支持加密資產，可以是穩定幣，也可以是其他加密貨幣。
Alchemix 則是抵押加密資產生成合成資產 alToken，現在接受的抵押品為 DAI 和 ETH，合成資產為 alUSD 和 alETH。而且未來可以接受其他穩定幣作為抵押品合成 alUSD，也就是說未來 alUSD 背后的抵押品不僅僅只有 DAI。從這一點來看，Alchemix 借貸出來的資產與其背后的抵押品直接掛鉤，要保證的是 alToken 和原生代幣的 1:1 兌換，
清算
清算指的是當用戶的債務價值超過抵押資產的安全線時強制出售抵押品的過程，會發生清算的原因就在于加密資產價格存在較高的波動性，
MakerDAO 中是抵押加密貨幣借出穩定幣，只有單邊風險；Compound、Aave 等協議中可以抵押加密貨幣借出其他波動性較高的資產，對于借款人來說風險是雙邊的，因為不管是抵押資產的價格變動還是借貸資產的價格變動都會帶來清算風險。
Alchemix 雖然也是抵押資產借貸，但是因借出來的資產錨定的是標的資產，所以市場價格變動的影響相對較小，在二者脫錨時，會有 Transmuter 贖回機制幫助二者回歸錨定狀態。因此，Alchemix 協議并無硬性清算機制。
收益
收益率是影響用戶選擇的重要指標之一，Compound、Aave 的收益率與資金利用率相關，從當前的收益表現來看，是遠遠低于 Alchemix 的，Alchemix 的收益率參考 3.2.2。作為收益放大器來說，這是 Alchemix 優于常規借貸協議的地方。
圖 5-2 Compound 和 Aave 收益表現
應用場景
借貸的目的就是為了獲得杠桿，Alchemix 同樣是為用戶提供杠桿能力，從業務邏輯來看，Alchemix 提供的是無息無清算借貸，相對主流協議更廣泛的借貸來說，其專注的是一個更加細分的收益增強業務，收益增強的效果則與 alToken 的應用場景密切相關。當前的 Alchemix 是以收益集合協議 yearn.finance 為基礎，達到收益優化的目的，處于收益聚合協議的上層，可以吸收來自聚合協議、借貸協議或者其它風險和收益比不高的項目用戶，
總結：Alchemix 雖然是一個借貸協議，但是與主流借貸協議也存在著明顯的區別，其提供的是無息無清算的借貸服務，更加專注收益增強業務，處于收益聚合協議的上層，可以吸收 DeFi 存量用戶。
風險
因 DeFi 無需許可特性，智能合約被攻擊事件時有發生，所以用戶在使用協議時需保持警惕；而且 Alchemix 目前在與多個 DeFi 協議合作，以此增強競爭力，然而一個協議出事，Alchemix 必然也會面臨部分損失，所以，Alchemix 面臨的潛在風險也是挺大的，
投資分析
投資有風險，以下提供的建倉價格數據是基于文章作者自身對項目的認知與理解所做的投資決策，只作為演示參考，不作為用戶投資決策的依據，用戶需基于自身對于項目的理解與認知進行投資決策，頭等倉以及文章作者不對用戶自身投資決策產生的盈虧負責。
綜上，該項目值得關注。
我們需要再次強調，以上內容只作為用戶投資參考，不作為用戶決策依據，請基于自身對項目的理解與認識進行投資決策，頭等倉以及文章作者不對用戶自身投資決策產生的盈虧負責。
