提起比特幣，最先進入人們腦海的念頭就是波動性。
好吧，或許還不是，或許第一個想法是“這種神奇的互聯網貨幣到底是什么鬼？”關于比特幣坊間傳聞最盛的，就是其相對較小的市值和巨大的波動性帶來的超額收益的能力，
巨大的波動和美妙的似乎伸手可得的財富神話吸引了世界各地的業余交易者，加入到這個金融市場上最盛大的狂潮中。對他們而言，波動就代表著價值，對于經驗豐富的比特幣懷疑論者而言，巨大的波動性則一直都是他們討伐比特幣的首要軟肋，
當然，對于市值約2500億美元的資產的波動性，還可以談很多，但我們或許可以留待下次再談。眼下，比特幣幾乎就等同于反復無常的波動……或者至少我們目前對比特幣的了解就僅限于此？
仔細查看數據，我們發現自己處于一個頗令人費解的境地，比特幣正在飆升至歷史新高，但其實際波動率，甚至對大眾的吸引力卻下降嚴重。
資料來源：Skew.com
怎么會這樣呢？讓我們往前回溯一下，以了解我們如何走到了此處，在何處發現了自己，又將可能走向何處。
1. 引言：BitMEX——比特幣魔力的終結
首先和大家分享一個故事。
在《指環王》三部曲中，英雄們（人類，霍比特人和一些精靈）的任務是保護自己的族群免受不斷接近他們且日益強大的邪惡勢力之害， 邪惡勢力打算利用“魔戒”的力量來恢復他們在中土大地的地位，通過善與惡的激烈戰斗（小心劇透！），善最終獲勝，“魔戒”被摧毀。
這個三部曲通常被認為是現代文學中最偉大的作品之一，也是眾多由此衍生的探險旅程的起源。但這其中有一部分一直讓我疑惑不解……為什么只有一些精靈出手相助？而不是所有的精靈都來幫忙？
首先是一個小題外話。 2017年，當所有人都在談論比特幣時，一個相對較小的衍生品平臺占據了主要舞臺，到比特幣進入泡沫破滅階段時，那個當年的小平臺BitMEX已然成為了加密貨幣交易所之王。
BitMEX早期的成功很容易理解，因為這是一個不需要KYC（Know Your Customer，即用戶身份驗證）驗證的交易平臺，任何人都可以在不使用美元的情況下以100倍的杠桿率投資比特幣。
圖1：17年5月：2萬個BTC→ 18年9月：18萬個BTC
BitMEX的快速發展主要歸因于投機性山寨幣交易的崩潰和比特幣價格的下跌，如今，原來那些被加密貨幣豐厚收益吸引而來的零散投機者被迫在復雜的衍生品交易所中謀取利潤。而緊隨他們而來的，還有專業投資者。
2. 反向“羅賓漢”效應
如果你查看All Exchange Inflows數據，便會發現當比特幣價格在6千和1萬左右時，比特幣的流入量會急劇增加。目前，所有交易所的流入量仍然很低，這意味著用戶并沒有賣出個人錢包中持有的比特幣，
除了“反向羅賓漢效應”之外，BitMEX還見證了大量的專有交易平臺進入這一領域，以尋求在低效率訂單簿中最優化的點差交易和做市策略，
永續合約資金費率每8小時超過5個基點在過去很常見，而如今卻很少突破1個基點。做市商已經控制了市場，將價差收斂到了幾乎可忽略不計的地步，進一步抑制了波動性（此處可增加一句“并為交易者提供更有效的定價”，所以也并非全無好處，）
加密貨幣原生衍生品交易所最獨特的功能之一是使用比特幣作為抵押品，這也是造成其價格波動的最大原因之一。
目前我們已經認為這對這個行業來說是理所當然的了，但是反向永續合約背后的數學邏輯則加劇了比特幣的波動性，正如許多其他人所提到的，以及最近在6月的FTX摘要中Nibbio的量化交易員Clarens Caraccio所提到的，總體增量（凈敞口）隨著比特幣價格的變化而變化。利用Clarens文章中的示例，我們可以看到在各種價格范圍內1 BTC vs 10,000美元帶來的不同反應。
在大家紛紛拋售，不確定性變得更高的時期，BitMEX多頭頭寸的delta則下降得更快，這意味著交易者需要提供更多抵押品以保持其先前的杠桿比率或面臨更高的清算風險，從而加劇了波動，
今年3月12日BitMEX的清算帶來的大瀑布就清楚無比地表明了這一現象，比特幣整體的價格在48小時內從9,000美元跌至3600美元，BitMEX上近17億美元的比特幣被清算，這使得BitMEX上比特幣的價格比幾乎其他所有交易所的價格都要低，
當時，比特幣1個月的實際波動率已飆升至近200％，而1個月的隱含波動率則高達180％。在隨后的幾個月中，隨著交易者們開始從BitMEX撤出資金，現貨需求超過了衍生品價格需求，比特幣的波動性至此已經大幅降低。
此次比特幣價格崩盤后，隨著各種加密貨幣開始進入現貨買賣和其他衍生品交易所，BitMEX的市場主導地位急劇下降。BitMEX的市場份額下降了近33％，因為交易者找到了其他可以用USDT和在DeFi中交易的新產品，
在BitMEX之外，由USDT作保證金的交易所聯盟團體開始吞噬市場份額，進一步抑制了比特幣的波動性，尤其向下（價格下跌）的波動性，
3. 去中心化金融（DeFi）侵蝕中心化金融領地（CeFi）
我第一次從Defiance Capital的Arthur Cheong口中聽到這句話（DeFi eating CeFi，去中心化金融侵蝕中心化金融領地）時，我對DeFi是什么還毫無概念，也不知道有誰會去使用這個玩意兒，
2017年的時候，大家如果對DeFi有了解的話，也僅限于IDEX和EtherDelta，最多也就是個還比較粗糙的可用的UI， 然而，到2020年，通過各種保留了巨大價值的項目和協議，DeFi實現了徹底重生，
就目前而言，DeFi項目的鎖定總價值（TVL）超過120億美元，而這幾乎是上一年其價值的20倍。
此處我們要討論的重點并非DeFi，也不是要探討DeFi未來前景幾何，是否能發展壯大（雖然DeFi的發展前景確實不錯），而是DeFi對比特幣波動性的影響。
3月12日的那次大崩盤后，部分市場投機者似乎找到了一種新的方式來對加密貨幣的未來進行投機獲利。DeFi市場的鎖定總價值達120億美元這個數字，既顯示了DeFi對關注度的捕獲能力（從BTC衍生品交易中吸取了關注度），也代表著可能已經吸引到了進入比特幣市場的資金。
就Wrapped Bitcoin（WBTC，以太坊上錨定比特幣的ERC-20代幣，按照 1 WBTC = 1 BTC 比例發行）而言，總計就已經超過10億美元的價值，進一步擴大了比特幣衍生品市場的交易量，
DeFi還為持有加密貨幣獲取收益鋪平了道路，通過流動性挖礦（yield farming）或提供流動性（ liquidity providing），用戶能夠通過Bitcoin或其他資產產生真實的收益。
這也并不一定是新事物，因為BlockFi和其他借貸部門已經創造了可提高收益率的加密貨幣產品，這些產品都會抑制這些加密貨幣的波動性，但是，流動性挖礦和這些產品的本質上的區別在于，流動性挖礦可以在不需要中央授權的情況下隨時獲取鏈上收益。
因此，DeFi在某種程度上鞏固了零風險獲取比特幣收益的想法，并進一步降低了整個比特幣生態系統中的波動性，
4. 比特幣魔力終結？
無論曾有多么輝煌，萬事萬物終會落幕，繼2019年夏季相關部門對BitMEX進行初步調查之后，今年政府部門終于對BitMEX進行了正式指控，大量比特幣隨之流出BitMEX交易所。若在以前那種體制下，此次事件應該會導致比特幣價格劇烈波動，但是現在BitMEX的市場優勢已經消亡殆盡，因此此類新聞也并沒有給市場帶來什么波瀾。
4.1 引言：精靈們
后來我們發現，在《指環王》三部曲中，精靈們之所以如此不愿幫助戰正義力量戰勝邪惡力量，是因為他們的大部分權力和土地都受到“魔戒”的保護和控制，
毀滅魔戒則意味著毀滅他們自己的文明，因此也意味著他們在中土統治的終結，出于同樣的考慮，市場參與者并不是那么愿意放棄加密貨幣原生的衍生品交易所帶來的好處，因為這些平臺一直是他們最重要的收益的主要來源。
在三部曲的結尾，精靈們乘船駛向深海，前往“不死之地”，在那里他們選擇了永生。此刻，我們也發現自己正處于一個時代的終結——比特幣魔力時代的終結，
4.2 傳統金融機構涉足加密貨幣領域！
伴隨著對加密貨幣交易所的這些指控，監管的加強，對交易所的嚴厲打擊以及可能的進一步對加密貨幣征稅，加密貨幣的市場參與者們已經很難保持他們對加密貨幣市場的長期看好。
然而，正是這些措施為新的投資者群體鋪平了道路，隨著銀行、投資經理、商業領袖、中央銀行家和政界人士都對比特幣和其他加密貨幣產生了濃厚的興趣，2017年時（“讓加密貨幣變得更主流”這個）看起來十分天真的期望如今已變得司空見慣。
芝商所（CME）的比特幣期貨產品現在已經占據了市場份額的第二位，LMAX（在英國注冊并受到FCA英國金融行為監管局監管的外匯黃金交易所）之類的組織開始在比特幣的現貨交易市場上占據主導地位，
資料來源：Skew.com
在近期歷史上最混亂的金融時期中，比特幣立馬搖身一變，成為集眾寵于一身的香餑餑。摩根大通、高盛、富達和星展銀行等金融公司已將比特幣添加到他們的觀察名單中進行了機構研究，并進一步為客戶開發了托管和其他潛在產品，
4.3 兩條分岔路
顯而易見，比特幣正受到越來越多機構的接納，然而，隨著這種趨勢的到來，其對投資者的魔力也或許將終結，依照目前狀況看來，現貨市場已經完全主導了比特幣的遠期價格發現，
像Serum和Synthetix這樣的項目為用戶提供了像過去一樣通過市場即時進行鏈上交易的能力，這些項目將使用戶可以在一天的任何時間點進行無需擔保的交易，并且在某些情況下還可以不用賣出他們的加密貨幣就能獲得收益。
盡管此類項目仍處于早期階段，并且還有很大發展空間，但是這些項目進展很快，我相信，去中心化衍生品交易所已經開啟了一個加密貨幣交易市場的新魔力時代。
最終，擺在比特幣和加密貨幣世界面前的，似乎是一個雙重發展路徑——一邊是嚴格監管且合規的機構投資者構成的世界，另一邊則是完全去中心化的由DeFi交易所構成的世界。
兩條路二擇其一的話似乎并非易事，但值得慶幸的是，交易者可以兩條路都選，最后，我們過去所熟知的極度動蕩的加密貨幣時代已經結束，一個嶄新的時代正在我們眼前。
閱讀原文：https://blog.ftx.com/monthly-digest/ftx-october-digest.pdf
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