作者：Hashkey Capital
原標題：全球數字資產合規入場渠道研究
我們去年中期進行了數字資產合規入場渠道商業圖景的梳理，這一年我們看到一些新的趨勢和競爭格局的變化，于是做了進一步的更新，
一、數字資產合規入場渠道概述與更新
以下是參與者及分類流程的更新（藍色為更新部分）：
上一份報告中，把數字資產合規入場的渠道分成了四類，分別是：錢包支付終端類、合規交易所、支付處理公司、穩定幣，現在可以加入另一類公司，即金融機構，分類列表如下：
二、新趨勢
這一年的發展，我們觀察到了如下趨勢：
監管趨嚴
一方面是打擊犯罪，如紐約州訴訟 Bitfinex 的案件，后來牽扯出投資人對 Bitfinex 的集體訴訟事件，還加入了 Polonix 和 Bittrex 為被告，理由是為 Bitfinex 的生成的 USDT 提供收款地址，所以提供數字資產入場或交易的商家，要避免和“問題”渠道產生關系，否則有追查的風險。
另一方面合規體系完善，FATF 建立的 VASP 規管框架（2019 年 6 月推出，2020 年 6 月修正）將很可能成為全球通用的 VASP 標準，合規交易所業務基本都會適應 FATF 的原則，如香港和新加坡：1）香港在 2018 年后不斷深化虛擬資產交易平臺的規管，交易所牌照頒發第一張，根據財經事務及庫務庫的咨詢文件，采取 FATF 的建議之后也可能對任何參與虛擬資產的平臺包括 OTC、錢包、轉移支付、托管、相關金融服務（如數字資產發行）等都要進行規管，2）新加坡金管局在 2017 年 11 月發布了 Payment Service Bill，后來在 2019 年正式升級為 Payment Service Act，并在 2019 年引入 PS Notice 2，以及在 2020 年 7 月發布關于 New Omnibus Act 咨詢文件，PSN2 就是 PSA 法案的修正條例，專門針對虛擬資產服務商，并符合 FATF 的 VASP 要求，
穩定幣不容忽視，相關影響受到央行重視
2020 年是穩定幣迅速發展的一年，不僅是 USDT，像 USDC 這樣的合規穩定幣發展速度也非常快。穩定幣提供了一種方便快捷、低摩擦的參與方式，而合規穩定幣作為入口，也受到嚴格的合規比如 KYC/AML，以及用戶地區的限制。以央行為代表的全球監管對與穩定幣的發展非常重視，可以查看歐洲央行 /G7 Group/FSB 對穩定幣的報告，主要集中于穩定幣對支付系統、貨幣政策、金融穩定性，以及對銀行的影響，
越來越多的機構參與到數字資產入場服務當中來
今年的機構服務值得市場注意，機構是比較泛泛的概念，我們這里分成三類：
各類機構仍在不斷進入這個領域：
1） 12 月 10 日亞洲 DBS 和新加坡證券交易所 SGX 建立了數字貨幣交易所，可以交易數字貨幣，證券化數字資產，并提供托管服務，為 MSA 下完全持牌的機構 Recognised Market Operator，還可以交易股票、債券和私募股權基金，
2） 12 月 9 日 Bitwise 的 Bitwise 10 Crypto Index Fund 已經在可以在美國 OTC Markets Group 提供的最大的 OTC 市場 OTCQX （粉單市場交易的最高級）上進行交易，和 Grayscale 的 6 只基金一樣，但還沒有像 GBTC 和 ETHE 一樣成為 SEC reporting company，所以贖回期仍為 12 個月而不是 6 個月。
3）瑞士證券交易所（SIX）宣布計劃通過 SIX Digital Exchange （SIX 旗下數字資產交易所）和瑞士數字資產托管機構 Custodigit （SIX 也是主要投資人） ，以及通信公司 Swisscom、銀行 Sygnum 合作推出一款數字資產網關。將賦予銀行及其客戶直接接觸數字資產的能力，
個人投資者 / 機構投資者對加密貨幣的興趣越來越大，入場渠道多種多樣
我們發現機構的入場渠道也是五花八門，把一些比較知名的 case 列在這里：
- 傳統投資人 Paul Tudor Jones 直接通過交易所 CME 買入比特幣期貨入場
- MicroStrategy 披露通過 Coinbase Prime 進行購買比特幣
- 美國萬通互惠人壽 (MassMutual) 保險公司為一般投資賬戶（General Investment Accounts）購買了價值 1 億美元的比特幣，通過紐約基金管理公司 NYDIG 完成，
- Square 的 Cash App 在 2019 年三季度比特幣的購買量還只有 1.8 億，到了 2020 年 3 季度，比特幣單季購買量已經增加了到 16.3 億，增加了 8.3 倍。而 Cash App 的 MAU 估計在 3000-4000 萬量級，2019 年 2Q 為 1500 萬，購買量比用戶增長快很多。Square 披露了用資產負債表購買比特幣使用的 Venue 美國幾個 OTC 服務商：itbit、Genesis 和 Cumberland。
- PayPal 已經獲得了紐約州金融管理局頒布的有獨家條件的 Bitlicense，這和 Coinbase 諸多合規加密貨幣交易所的牌照一致，PayPal 與 Paxos Trust Company 合作提供加密貨幣買賣轉換服務，目前客戶已經可以在 Paypal 上購買加密貨幣，但還不能進行加密貨幣的支付和轉賬。在 2021 年 PayPal 將允許客戶通過 Veemo 對商家進行以數字貨幣為支付手段的支付，Paypal 完成中間的清算工作，
- 女股神 Catherine Wood 管理的投資界知名基金 Ark investment 在 2017 年開始就看好比特幣，其旗艦基金 ARKW 就通過持有 GBTC 獲得加密貨幣的頭寸。
為投資者服務的輔助服務慢慢齊備
入場不只是交易問題，還要考慮其它一些因素和輔助設施，包括保險、儲存、會計、稅務等，也誕生了很多工具和業務，本文就不做過多闡。可以參見 Square 對參與比特幣方法的論述，
三、參與者情況的更新
去年的報告中我們梳理了 17 家出數字資產入場服務商的情況，這里就不在重復羅列，而是把我們最近了解到的一些有特點的服務商再做一點介紹。
Coinify-歐洲最合規的數字資產入場公司
Coinify 是一家在歐洲提供數字資產合規入場服務的公司，業務分成兩部分，針對企業用戶的 Payment 服務和普通投資者的 Trade 服務。業務量在同類型中屬于歐洲第一 , 并覆蓋歐洲、美國和東南亞等國家和地區，
業務齊全
Coinify 有六種服務：Payment 三種，商戶支付、虛擬貨幣預付卡、收據 / 發票服務。Trade 三種，虛擬貨幣轉法幣的提取、集成買賣幣服務、錢包內買賣幣服務。Coinify 目前支持二十余種法幣和十余種數字貨幣。
全球合規
持有各類應許牌照，目前牌照架構已經允許在 70 多個國家開展業務，并會繼續在全球主要國家進行本地牌照申請，
創新合作
Coinfy 和瑞士的在線零售商 Galaxus，以及瑞士 Sygnum 銀行展開合作，為 Sygnum 銀行發行的瑞郎穩定幣 DCHF 在 Galaxus 的支付提供平臺支持，DCHF 由 Sygnum 發行，每一 DCHF 都有對應的瑞郎存在 Sygnum 作為抵押。目前該服務僅面向部分瑞士地區。除銀行外，Coinfy 為多達 65 個支付服務商提供解決方案，也為諸多交易所、錢包等提供內嵌服務。
Xanpool-先進的 P2P 模式數字資產入場企業
Xanpool 使用 P2P 的模式進行數字資產合規入場的兌換模式。Xanpool 組建了一個法幣和數字貨幣的兌換網路，用戶可以選擇本地的快捷支付方式進行法幣支付，流動性提供商則提供數字貨幣。Xanpool 提供的 API 和秘鑰管理工具在中間進行定價、數字資產轉移等操作，類似支付寶的 conditional payment 的作用。Xanpool 近來發展迅速，用戶量比年初增加了約 17 倍，
法幣支付利用本地快捷方式
Xanpool 的用戶法幣層面的轉賬均使用東南亞各地的本地快捷支付方式：1）香港 FPS,Alipay HK; 2) 新加坡 Paynow; 3) 馬來西亞：DuitNow; 4) 菲律賓：instaPay，Cebuana; 5) 泰國：Prompt Pay;6) 印度：UPI;7) 印尼：Go Pay，Mandiri; 8) 越南：Viettel Pay。使用門檻點，用戶上手較快。
可實現跨境支付
Xanpool 進一步把數字貨幣的 on ramp 和 off ramp 聯合起來，做到了類跨境支付的形式，流程如下圖所示：
轉賬的發起方，向數字貨幣提供商 A （LP A）購買數字貨幣，LP A 向 LP B 打幣，LP B 收到數字貨幣后當地以本地快捷方式，將本地貨幣打到收款人那里，完成整套流程。
P2P 模式具備網路效應
P2P 模式可以廣泛利用 LP 的流動性和基礎設施，提供 API 接口的模式起量較快，流動性增長呈指數級，網路更多的流動性會吸引更好的 LP，無論是法幣端還是數字貨幣端，技術和服務的優化都可以借助合作伙伴，整體網路效應的提升有杠桿效應。
Bundle-非洲的 Cash App
Bundle 是非洲的一家數字資產合規入場公司。Bundle 的定位類似于 Square 的 Cash App，即帶有加密貨幣和本地現金服務的錢包，用戶通過 Bundle 可以買賣和存儲數字貨幣，如 BNB、BTC 和 ETH，以及存款和提取數字貨幣和當地貨幣，如 NGN(尼日利亞奈拉)。Bundle 內的買賣可以通過各種支付渠道處理，比如銀行卡、銀行轉賬和移動支付，也可以安全地存儲在 Bundle 的智能行動電話中，
直連銀行賬戶
用戶在 Bundle 開戶之后（需要 KYC），會附贈一個本地銀行賬戶，通過尼日利亞當地的 Cash Merchant，可以進行現金的存取。Bundle 數字貨幣賬戶可以和銀行體系連接，實現數字資產合規入場。
Prime Trust
美國信托牌照
Prime Trust 是一家美國數字資產托管公司，擁有內華達州 chartered 的信托牌照，
業務豐富
Prime Trust 提供多種多樣的服務，為交易所提供法律意義上的托管和運營監控，為穩定幣發行公司提供抵押法幣信托，Prime Trust 也開始已經開始提供數字資產入場服務，稱之為 Coin Ramp，可以為交易所、錢包提供內嵌，也以為網站提供 widget，
CoinRamp 可實現 6 大法幣的實時清算，支持銀行卡、銀行轉賬、支票等多種支付方式，其中銀行卡支付可支持 163 種法幣。背后的支付處理會自動選擇最優支付通道。流動性服務商提供 Liquidity API, 可支持 BTC、ETH、USDT 三大幣種的兌換流動性。將連接幾十家平臺（B 端客戶）
方便易用的入場服務
PrimeTrust 的入場只提供 API，法幣端可采用 ACH、 Fedwire 信用卡等方式，不承擔加密貨幣波動風險，API 還可以根據網站進行定制化，具備識別客戶的功能，客戶這方面需求較高。
客戶基礎好
Prime Trust 擁有 300 家客戶，CoinRamp 也將支持幾十家客戶，入場服務來自于客戶實際需求，也和托管業務匹配，可謂水到渠成。
數字資產合規入場模式競爭版圖思考
易用性與穩定性
入場渠道代表客戶完成法幣和數字貨幣之間的兌換，如果不考慮商品品類的不同，入場和網路電商購物的過程差別不大，一邊是希望購買商品的客戶，一邊是賣出商品的商家（或者用戶），所以基礎能力就是保證客戶付款方式通暢，保障商家及時 deliver，保證商品沒有問題（如經過 KYC/AML 的幣）, 以及可以處理大規模的兌換（合規性），因為還在早期費率目前不是一個關鍵因素，用戶不可能到處比價，因為地區管制，也不可能嘗試所有渠道。入場和支付具有天然的相似性。
目前比較突出的商家特征
- 有巨大的客戶基礎，如 Square，PayPal
- 有強大的網路，能接入最豐富的流動性提供商
- 有較好的技術
- 有一定的合規 / 牌照基礎
未來競爭的情況-機構進場、區域龍頭、種類多樣
- 數字貨幣入場本身未來會成為一個基礎設施，成為基礎設施則費用就要適中。比如支付寶作為支付的基礎設施不能收取過高的費用，甚至需要免費，如早前的數字資產托管收費較貴，但之后費用越來越低，服務類型還越來越多，
- 競爭并不是純技術的比拼，競爭選手五花八門，涉及客戶類型、所在市場、當地牌照、以有客戶基礎等多方面的因素。由于牌照和市場的分割存在，會誕生地區領先的龍頭，這如同除公鏈以外的區塊鏈行業一樣沒有贏家可以全球通吃。
- 未來合規性會圍繞銀行這個客戶的中心進行提升。一般涉及到法幣流動，都會有本地的支付牌照，比如在美國，各家申請的都是州 Money Transmitter License，歐洲會有 EMI 和 PI，以及一些非發達國家和地區的數字貨幣牌照。銀行擁有最多的客戶資產，而銀行也只可能和合規渠道合作，
- 傳統機構裹挾客戶和合規優勢入場是趨勢，除銀行 / 托管范疇外，也不要輕視 Visa 和 Mastercard 這類傳統支付，他們有下沉到更底層基礎設施的態勢，Visa 宣布和 Circle Internet Financial 合作，將把穩定幣 USDC 集成到 Visa 支付網路，Circle 目前加入了 Visa 的 Fast Track 項目，如果明年順利畢業，Visa 將可以發行具備 USDC 支付功能的信用卡，任何使用這張信用卡的商家都可以接受 USDC 的支付，這顯露了一些 Visa 的野心，假設未來不斷將 crypto 入場 / 支付服務網路并入 Visa，實際上 crypto 就可以無縫連接到傳統的支付網路里，Visa 就變成了 crypto 清結算的網關，早前 Visa 和眾多區塊鏈企業如 BlockFi、Coinbase 都宣布過合作，宣布聯合發行可以以數字貨幣支付的信用卡 / 借記卡。Visa 的模式可能會更多獲得 crypto native 企業的青睞，
- 由于天然的相似性，單純的數字資產合規入場可以向支付產業延伸，Coinify 和 Xanpool 有這個趨勢。
- 我們預計，2021 年將成為重要的分水嶺，以前數字資產合規入場以服務 crypto native 企業或項目為主，2021 年以后將以服務傳統機構為主，這中間的市場變化、競爭格局和商業機會不言而喻。
