作者 ：Pantera Capital
翻譯：李翰博
供求關系
一位 Tiger Cub 的朋友/TMT投資者：“我們不投資比特幣，因為沒有現金流可以折現，”
我：“嗯，歐元/美元也沒有現金流，但是沒有人想過要交易它。”
如何對比特幣進行估值？
一個答案是：雙邊匯率只反應了供求關系，
我知道對一些人來說，這是一個不滿意的答案，
在這封信中，我們從兩個角度來看待供求關系，
第一個是一個經濟學101式的供需圖，其中。
Y軸: BTC價格
X軸：數量
需求曲線似乎對價格非常不敏感。當人們想加入時–比如現在–價格似乎沒有太大的影響，在圖上，這產生了一條相當平坦的線，反過來說，供應似乎非常沒有彈性。許多比特幣的持有者更多的是出于政治/對加密世界的信仰等原因而不是簡單價格升值，需要更高的價格才能誘導他們出售。這使得供應曲線非常陡峭，
在過去的7個月里，發生了兩個巨大的轉變–一個是需求，一個是供給，都是向上的。
在需求方面，我們已經有像PayPal這樣的上市公司進入市場，這就使需求曲線大幅上移，
同時，新發行的比特幣的供應量在5月份減少了一半–作為每四年減半發行比特幣的一部分，更少的比特幣。
我們之前的投資者信的標題是《比特幣短缺》，價格表現也印證了這一點，
需求隨時間變化
對于PayPal來說，需求曲線并不是只向上平移了一次，十年來，隨著新進入者發現比特幣，它的需求一直在上升。
這是我們的標準對數價格圖。在這其中，我們將x軸化為使用比特幣的人數。當只有幾百個人參與的時候，它的價值接近于零。當有1萬人使用比特幣時，它的價值更高。當一百萬人擁有它時，價格就會上漲。每隔幾年，使用比特幣的人數都在以一個數量級增長，價格也是如此，
現在大約有一億人在使用比特幣。我可以想象一個世界有著十倍的人購買并使用比特幣，那么其價格還會上漲很多，
35億人擁有智能行動電話。智能行動電話是使用比特幣的唯一要求，也許乍一看他們沒有什么相關性，但是從長遠來看我們要思考為什么其中大多數人不會使用比特幣，這比在Facebook上分享照片復雜不了多少。
PAYPAL已經購買了超過100%的新發行比特幣
PayPal剛剛推出了他們的新服務，使客戶能夠直接從他們的PayPal賬戶中購買、出售和持有加密貨幣。上個月我們討論了PayPal引起的大規模需求轉變。
PayPal的加密基礎設施提供商是Paxos，在PayPal整合加密技術之前，Paxos運營的交易所itBit的交易量相當穩定–下圖中的白線。
當PayPal上線后，交易量開始爆炸式增長，itBit交易量的增加意味著，在上線后的兩個月內，PayPal購買的比特幣已經超過了新供應量的100%，
MASSMUTUAL購買比特幣
MassMutual–這家擁有170年歷史的人壽保險提供商，開始大量的購買比特幣，MassMutual為其普通投資賬戶購買了1億美金的比特幣。
MICROSTRATEGY在比特幣上押注了10億美金
MicroStrategy是Michael Saylor領導下的一家上市公司，在今年8月和9月購買了價值4.25億美元的比特幣，這項投資很快就得到了回報，在他們購買后的幾個月內，比特幣的價格幾乎翻了一番。
最近，該公司通過出售可轉換票據籌集了6.5億美元的資金，并打算將所得資金投資于比特幣。作為參考，這代表了一個月的比特幣新增供應量。
發行減少–流量預測
在4月份的信中，我們公布了一個潛在的框架，基于對每次減半的比特幣存量與流量比的分析，預測比特幣減半對價格的影響。影響的大小已經與供應減少的規模成正比，
如果本輪周期的比值與前幾次減半類似，那么到明年8月，比特幣可能會漲到11.5萬美元，從4月份的價格到該點的恒定增長路徑被繪制成虛線。
實際價格落后于這個歷史預測–但是，并不是落后許多。按照預測，9周之后的價格將會到達$115212，
基金業績
Pantera基金在數字資產開創性的一年中繼續取得強勁回報，我們相信，在強勁的宏觀利好因素和相關技術不斷增長的基本面的推動下，我們仍處于潛在的多年期牛市的早期階段，
Pantera基金向投資者開放
我們所有的基金都可以通過IRA進行投資。我們支持十幾家供應商，包括Kingdom Trust、Millennium Trust Company和Pacific Premier Trust Company。
投資組合公司更新
Circle與Visa合作推出USDCoin支持的商業消費服務。
Circle使企業能夠在全球范圍內利用美元支持的穩定幣（與美元儲備掛鉤的基于區塊鏈的Token）進行支付、商業和其他金融應用。Circle提供由美元幣（USDC）支持的交易服務、商業賬戶和平臺API。Circle和Coinbase創建了USDC–一個受監管的全儲備穩定幣，總流通量超過30億美元，每周凈新增發行量1億美元，
最近，Circle宣布與Visa合作，將USDC支付功能與部分Visa發卡機構進行整合，企業可以通過企業卡接收和消費USDC余額。通過這種方式，Circle為USDC的開放金融網路開辟了一條從Visa客戶群中入駐6000萬商戶的道路。截至目前，Circle平臺已支持超過1億筆交易，零售客戶近1000萬，企業超過千家。
與DAN MOREHEAD和DAN BONEH教授合作的是斯坦福經濟政策研究所(SIEPR)。
我有幸在斯坦福經濟政策研究所發言，SIEPR是 “斯坦福大學部理解影響美國和全世界人民的經濟挑戰、機遇和政策的思想領袖”，
SIEPR以往的演講者包括：
杰羅姆-鮑威爾，美聯儲主席
珍妮特 耶倫
約翰-泰勒，斯坦福大學部胡佛研究所高級研究員
Dan Boneh教授（應用密碼學組負責人）和我討論了貨幣政策和區塊鏈
Q. 對于比特幣，以及一般的加密貨幣來說，大的愿景是它們將取代貨幣，對嗎？不過這些都沒有發生。我不能用加密貨幣在亞馬遜上買東西，我絕對不能用加密貨幣在市場上買實物，有人說這是技術的失敗，還是你會如何理解？
Dan：”這個我聽了8年了，這是個簡單的問題。比特幣要做這么多不同的事情，本質上它最后要做的事情就是好買一杯咖啡。就像你說的, 有60億人生活在那些貨幣政策糟糕的國家, 銀行業也糟糕的國家, 人們不必進入銀行，被資本控制，公民的儲蓄經常在銀行倒閉時被沒收。這是偉大的。這就是為什么你看到像大陸，印度，菲律賓這樣的國家真正使用比特幣，但是，在星巴克買一杯咖啡并不適合它，有幾個原因：
一個是高波動性，這只是一個事實。它有60%、70%的年化波動率，所以它作為一個記賬單位，對定價不利，10年后，這將會平靜下來，它將是正常的，
這樣對商業不利的另一個原因是，如果你認為這個資產會一直以這種天文數字的速度升值，你可能不想用它買任何東西，因為你最終會后悔，第一筆商業交易是一個開發商用1萬枚比特幣買了披薩，這在今天是2億美元。這家伙不是個傻子，他買了兩個披薩，所以每個披薩只有一個億，但是，花比特幣不好，因為它是一種高升值的貨幣，如果你想買一臺電視，今天可以買一臺，明年可以買10臺。所以，你可能想暫緩一下，然后再做。
Q. 人們總是提出的另一點是比特幣沒有價值，它沒有內在的價值。它只是電腦上的比特幣，為什么我們要賦予它這么多價值？你會如何回應這個問題？
丹：”嗯，兩個角度，一個是，它是一種效用，它是有用的。有一億人認為它是有用的東西他就是有用的。就像你說的，很多發展大陸家的人認為它比他們的銀行更安全，你說過，它是由一個加密密鑰保護的事實，我的想法是，如果你生活在一個發展大陸家，你的銀行真的不那么值得信賴，你可以把你的全部凈資產作為你腦海中的密碼。這有巨大的價值。一億人在使用它，這才有了它今天的價值。
“但是，如果我們在十年后再進行這樣的對話，一些央行的資產負債表上會有它，它會有22年的交易記錄，這是我會有的觀點。我認為30年后，每個央行都會有比特幣，而不是每個央行都會有黃金，”
Q. 什么會阻止另一種加密貨幣的出現，并取代比特幣成為一種新的、更好的、更快的加密貨幣？
Dan：“這是另一種非常普遍的、消極的看法，我對安德魯-羅斯-索金做了一個采訪，他說，他和他的妻子走在紐約的大街上，有些人在推銷一種加密貨幣，所以，他們決定自己制作，因為制作一種新的加密貨幣很容易。所以，比特幣不可能有任何價值，因為有2000份比特幣在那里。我對他的回答是：”我有一個更好的想法：照片分享，如果你能讓25億人在你的網站上分享照片，那就會值很多錢，基本上就是這樣，如果你能讓超過一億人使用你的新加密貨幣，那它會比比特幣更好，但很難讓一億人從一種東西換到另一種東西。而比特幣已經有一億人儲存了4000億美元的價值，要與之競爭真的非常非常困難。就像Dan[Boneh]說的那樣，還有很多其他的用例，都是非常有趣的應用，但是數字黃金版的加密技術，我認為已經完成了，”
