作者 | Jamie Burke，Outlier vetures 首席執行官
翻譯 | Bite，YouMeLiveAPP
編者按：在《今日推薦 | DeFi：一個長達5年的炒作周期已經展開》文章中提到，現在DeFi進入了長達5年的炒作周期，在這個周期中，DeFi會持續“主流化”，市場總值會是2017年高點的兩倍，達到1.2萬億美元，
原因主要有三點，分別是：
1. DeFi 1.0：破碎的炒作周期
2. DeFi 2.0：NFT，零售DeFi的興起
3. DeFi 2.0：NFT，DID，AEA，dPrime和ETF——機構創新的基石
本篇文章針對機構DeFi，也就是第三點原因，做出詳細論述和分析。
一、 定義機構DeFi
我把“機構DeFi”定義為：
A. 加密原生企業
對于已經進入到加密領域的機構和企業來說，他們對資產及市場風險敞口很大，很可能存在傳統意義上的“銀行不足”（指無法充分獲得零售銀行通常提供的主流金融服務和產品的個人或組織特征，因此通常被剝奪了信用卡或貸款等銀行服務），由于加密原生程度，他們被排除在典型銀行和金融服務之外，并在一個具有挑戰性的加密貨幣世界中航行，
例如，DApp創業公司、服務提供商、加密交易員、風險投資公司或基金會。
B. 金融公司
從中大型金融機構的資深投資者角度來看，他們通常不會對加密資產感興趣。
例如，專業交易員、家族企業、對沖基金、銀行、養老基金等，
C. 金融科技公司
已經經過市場驗證的DeFi產品進入金融科技公司后，會通過規范線上和線下滿足新零售需求，鑒于大多數金融科技公司在捕獲用戶過程中都是處于虧損狀態，而DeFi中的產品種類和收益率，不僅可以使他們盈利，而且可以進一步激勵新用戶，
例如，Square金融科技創業公司，
D. 商業的“銀行不足”
有一種說法是，對于第一、第二和第三世界經濟體來說，因為自身特殊原因，個體商和中小企業，特別是那些無法獲得可負擔的債務人等存在“銀行不足”情況，所以DeFi會有很大的市場潛力，
例如，個體工商戶、中小企業、企業家、賭博/成人行業，
二、 機構DeFi應用
上述所有利益相關者都是在一個范圍內運作，在這個范圍內，DeFi有可能首先被加密貨幣原生持有者和交易員所采用，隨后是存在“銀行不足”的中小企業，最終才是大型金融機構。可以說，這些機構中95%的企業或者個人已經直接使用加密貨幣，但沒有用過DeFi，
“銀行不足”程度影響著特定利益群體對加密技術原生程度或現有金融系統的廣泛應用，可能會導致高風險偏好，甚至絕望。其中的原因主要歸結為技術熟練度和DeFi門檻，以及能夠處理機構及其交易對手所需的規模和數量，
很顯然，今天DeFi和加密技術對于大多數機構來說都太過于小眾化了，甚至不屑于升級他們的知識理論體系，更不用說專業的IT系統。即使可以，整個市場也略顯單薄，無法部署大量資本涌入。也就是說，DeFi如果要超過目前5%的加密貨幣必須從某個地方開始，在金融技術創新和快節奏的領域之一，顯然有很強的經濟動機來解決其問題。重要的是，你根本不能低估DeFi的可組合性能力，這意味著沒有任何一個單獨實體能解決所有問題，但每個問題都可以通過一個協議來解決，迅速組合成堆棧，創造一個強大的開放金融體系。
以下是幾個創新誘因，當應用于DeFi時，有望啟動我所說的DeFi 2.0。
三、 創新誘因
正如上一篇文章中所討論的那樣，每一個炒作周期通常都是各種創新，在DeFi 2.0背景下，將推動機構DeFi需求的創新如下：
NFT、保密性解決方案、DID（去中心化身份識別器）和可驗證證書、AEA（自主經濟代理商）+、dPrime和ETF。
1. 非同質化代幣(NFT)
非同質化代幣(NFT)，又稱nifty，是一種特殊類型的加密通證，它代表著某種獨特的東西；因此，非同質化代幣不能因其單獨的規格而相互交換。
這兩個以太坊NFT標準呈現出獨特的可編程數字商品特性，超越了貨幣使用范疇，在上篇零售DeFi中提到如社交貨幣、獎勵、收藏品、訪問代幣、數字藝術、忠誠度積分以及數字到實物商品的兌換，但其實今天你生活中的大部分東西都是不可流通，包括友情、房子、車子。
但在機構背景下，它主要是對某種獨特事物的數字訪問權或所有權或作為物理資產的孿生兄弟（如汽車或房地產等財產），
2. 保密性解決方案：私人數據、交易和計算
到目前為止，DeFi協議一直是開源狀態，就像它們所建立的公共和未經許可的平臺一樣。在最好的匿名情況下，所有的交易和余額對公眾來說都是可見和可追蹤的。由于純粹的需要，當時沒有任何技術可以用于鏈上保密，
然而，現在有幾種工具可以用于保密交易，有些已經在主網上線，在對隱私程度有業務要求的地方，鏈上保密將為機構參與者的另一個障礙，
（1） 隱私基元大眾化
零知識證明（ZKPs）等各種形式的隱私基元已經從理論變成了實際可用的鏈上和鏈下技術，并且已經部署在DeFi中。在企業陣營之外，還有EY Nightfall，使標準的同質化和非同質化代幣能夠在以太坊區塊鏈上交易，且完全保密，隱私和擴展驅動加速了密碼學的創新，這形成了不同形式的ZKP和類似技術，性能不斷提高，ZKP現在找到方式進入DeFi中，如Loopring，并通過使用zkRollups擴容解決方案。
（2） 交易混合
交易混合技術可以用來掩蓋特定代幣的歷史。
（3） L2擴容解決方案
L2擴容解決方案提供比L1網路更高的隱私性，交易不會最終進入L1區塊鏈，有些方法可以做到高度保密，值得注意的是，Aztec最近發布了v2測試網，使得私人交易比常規交易成本更低，并且與當前以太坊主網兼容，
（4） 通用保密計算
除了對一些數據進行保密外，新加密網路還能通過內置隱私功能實現對鏈上所有數據保密，秘密網路(之前Enigma)如今在其主網上有通用的保密計算，稱為“秘密合約”，而Oasis網路也即將推出其主網，其核心隱私功能，
3. 去中心化身份標識符(DID)和可驗證證書
DID是一種新型的標識符，能夠實現可驗證、去中心化數字身份。DID標識由DID控制器決定的任何主體（如個人、組織、事物、數據模型、抽象實體等），DID的設計使其可以與中心化登記處、身份提供者和證書機構脫鉤。這種設計使DID的控制器能夠證明對它的控制，而不需要任何三方許可，這也是萬維網基金會W3C正在推出的一個標準。
當與DID結合時，可驗證憑證允許資訊交換，資訊來源和完整性可以得到驗證（即資訊可以追溯到發行者），并驗證為不變（即證明DID的私鑰簽署了它）。
4. 自主經濟代理商（AEA）
代表所有者行事的智能代理，目標是為所有者創造經濟價值，不受所有者實體干預，在區塊鏈背景下，在DeFi智能合約邏輯和執行層之上，AEA能夠實現更強大的復雜性。
同樣方式，ERC20和智能合約允許可組合的DeFi協議堆棧存在，并在以太坊上進行交互，形成“金錢樂高”，而AEA可以被視為“AI樂高”，其中，它們作為L2技術補充了以太坊和其他L1協議，包括：
a) 通過自動化技術簡化用戶體驗；
b) 支持鏈下復雜決策和機器學習能力的模塊化和重用（可選擇鏈上組件）；
c) 促進自治的主動行為；
在DeFi中，除了所有的鏈上智能合約邏輯外，對復雜的鏈外邏輯要求越來越高，而且你需要主動“搞事情”，以響應區塊鏈外部事件，這個角色通常就是預言機，隨著DeFi的成熟，我們很可能會看到DeFi看起來越來越像CeFi，
例如，Fetch.ai是一個致力于跨鏈AEA項目，他們已經就其技術承諾發表了多篇論文，
四、 DeFi力量和局限性
我曾將DeFi描述為一種積極的“炒作競爭”游戲，其參與者的分布式系統在收益和效率之間尋求平衡，與現有金融體系形成直接對比。在流動性非常強的市場環境中，消除低效率，積極地尋求收益率，
顯然，這樣新金融體系具有顯著提高效率潛力，但也為日益數字化的經濟帶來了新的可能性。因此，DeFi既具有變革性，也具有顛覆性。
同樣，DeFi創新的本質是其無需許可和開源性，任何有技術能力的人都可以在全球范圍內復制和分叉出一個新未經審核、不受監管的智能合約或協議。作為金融產品或服務，這些智能合約（至少在原則上）可以在一定程度上獨立于其創造者行事。
問題是，監管機構會在多大程度上允許這種情況繼續發生，還有待觀察，最主要的問題是，相對于積極參與，他們能在多大程度上阻止它，或者至少找到遏制它的方法。或者更簡潔地說，是否有一個門檻，在鼓勵創新、競爭和經濟擴張方面，它的凈收益會優于現行模式？
許多人會像對待比特幣或以太坊一樣，將DeFi視為邊緣案例，但監管機構已經回過頭來將兩者視為凈收益，甚至宣布它們在“其管轄范圍之外”運作，事實上，監管機構已將DeFi作為開發CBDC（中央銀行數字貨幣）中更加中心化且受到控制等效項的靈感，
當談論DeFi時，我們關注的式當今占主導地位的自上而下的法幣系統如何與自下而上的加密貨幣互動和融合，問題集中在，是否有橋梁進出他們的管轄范圍，允許資本自由流動。
顯然，與Facebook的Libra等相比，去中心化不僅會受益無窮，而且也是積極可取的方法，
問題是：DeFi如何在去中心化情況下，讓新機構用戶加入進來，從其創新中獲益？
下面我列出了DeFi的一系列機會，這些機會根據上述技術創新組合，有望增加DeFi流動性、機構需求和使用量，但又以足夠去中心化方式避免審查，使其至少在合理的范圍內仍有資格成為“DeFi”，
五、 降低參與門檻
根據機構報告說，不參加DeFi的原因不僅是缺乏合規性、機構經驗和安全風險控制，而且也缺乏觸達性和不熟悉新資產類別。因此，我將以這些障礙為起點，對每個機會進行分類，
(1) 合規性
被動參與KYC & AML（反洗錢）
各機構主要關注的是，他們希望確保在DeFi中對應方是合法和合規的行為者。這體現在兩個層面。
a. 協議方的KYC/AML
b. 銷售執行方的KYC/AML
除非解決這個問題，否則就會形成兩個極端孤島，一個是受監管的中央實體執行合規性，另一個是沒有合規性。前者失去了DeFi無許可性質的許多優點，而后者機構不愿參與，他們的目標應該是建立一個單一系統和流動性(資本和資產)池，可以自動識別錢包所有者狀態，并告知其交易方權限，
一種方法是讓DeFi用戶使用DID和可驗證憑證證明自己，如KYC和AML，通過使用零知識證明，用戶的隱私得到了保護，而采用該標準的DeFi協議和應用，可以證明所有用戶都合規，而不是直接由他們自己來執行合規功能。通過憑證市場，DeFi用戶可以選擇信任的發行商進行KYC/AML檢查，機構可以選擇只與那些符合標準的交易方進行交易，從而不會暴露交易方詳細資訊，
然而，資產金融化和DeFi的興起的一個重要因素將是為合規背景下的第三方依賴提供新責任轉移機制。面臨的挑戰是，客戶盡職調查的最終責任仍然由金融機構（FI）依靠第三方（身份驗證者和證書頒發者，提供身份驗證，而不是數據）承擔，如果第三方出現差錯，金融機構仍需承擔刑事和民事責任。這可能要求第三方本身是一個受監管的金融情報機構（減少或消除刑事責任），并將民事風險出售給保險公司（保險公司依靠監管和審計監督），
因此，使依賴第三方提供的身份基本上實現了風險轉移，將允許一次驗證身份，并在多地使用，大大減少了由于全球合規要求而產生的摩擦。
(2) 風險管理
a. 保險和NFT再保險
從托管和安全角度來看，DeFi存在巨大風險，有許多層未經審計代碼，惡意行為者有機會以全新方式利用金融系統不當得利。DeFi需要一種原生形式的保險合同，幫助其參與者在技術上無法消除風險的情況下，最大限度地降低其財務風險。
像大多數新興行業一樣，現有的保險業難以對風險進行定價，而且最初的規模也不足以證明投入時間和金錢來開發專業技術。在這樣情況下，社區通過互助組織為自己投保，我們也看到像Nexus Mutual這樣的項目出現，
這里比較意思的探索領域是參數保險，它可以很好地映射到智能合約上，大大簡化了流程，基本上是觸發事件的特定賠付參數。
當然，這也可以通過NFT形式發行，可以在公開再保險市場協議中進行承保、買賣，并可能以貸款為抵押，進行承保（最好是通過多資產籃子，類似質押方法）來對沖風險，
這不僅解決了加密和DeFi問題，而且是一種吸引機構投資者和金融的資產進行保險和再保險轉型，
例如，Nexus Mutual、Paragon Brokers、DART。
b. 行政/托管
目前，托管工作要么是作為組織自己做，要么外包給中心化組織，這是機構應用DeFi的主要障礙之一。越是復雜的機構，越是基于法幣的機構，錢包權限越復雜，自我托管允許完全控制使用DeFi和其他鏈上協議中的資金，但需要大量持續的內部資源。在過去的幾年時間里，已經成立了大量的中心化托管提供商，甚至一些是機構級別，它們不僅可以提供保險，而且還允許托管提供商支持的有限數量收益率產生機會，
當然，還有可能利用DID對“組織錢包”進行許可，其中包含數字便攜式憑證，確認組織身份，并驗證員工和其他代表組織權力，當授權代表執行越來越多的數字商業活動時，這些憑證可用于安全地識別授權代表，如加密資產移動，但也可用于批準商業交易和合同，
c. 可信預言機
機構如果想要以經濟化方式運行負荷DeFi，實現智能合約自動化，它們需要增加預言機的可靠性和真實性，如果它們成為受監管的實體，通常是安全性和操縱彈性，
例如，資產管理公司將數萬億美元入駐DeFi的最有可能方式是通過ETF（交易所交易基金），機構不必直接托管標的資產，而是在指數等管理工具中進行交易，這些工具可以建立在Set Protocol等協議之上，
雖然有少數受監管的加密指數，但監管機構需要確保提供資訊質量和完整性，并在明確的背景下告知預言機。眾包和數據市場的創新可以利用人群的力量來策劃和驗證數據集的出處和完整性，通過博弈論來保證。
例如，DIA正在通過利用眾包來獲取數據源以及通過人群驗證來確保完整性，
d. 原生信用評分
如果用戶可以通過與DID鏈接的可驗證憑證作為NFT來證明自己或組織的資產，就可以建立原生鏈上信用檔案，甚至可以通過從網路中質押進行信用評分，允許風險調整信用檔案。這些可以通過預言機進一步增強，證明鏈外發生的事情。
e. 分析與基本面分析
隨著DeFi代幣復雜性增加，執行基本分析層面變得愈加困難，需要利用加密網路的去中心化特性以及自動化和人工智能力量進行新分析方法，
為了讓CeFi實體機構采用，主要私人和國家銀行機構需要金融安全服務創新解決方案，管理圍繞DeFi的結構性金融和合規風險，為了適應DeFi代幣的復雜性，他們需要建模工具來理解、分析和監控dApp和相關資產活動。
六、 抵押
a. 商品/衍生品
大多數機構只有在有他們了解并能定價的資產時才會進入DeFi，如現實世界商品、衍生品或房地產等。如果項目能夠創造出這些資產的合成商品，實現在DeFi中自由交易，并從其效率中獲益，這將帶來新的需求，
b. 收益決定NFT
在上篇文章中提到，DeFi收益率的問題主要在于收益率與實際收入不掛鉤，而是一種補貼用戶的形式，因此具有不可持續性。然而，有一些新形式的收益型工具被包裹成NFT進入市場，如發票代理或中小企業債務包裹，
對于長期合規性來說，有收益的NFT本身可能會要求錢包被列入白名單，與可驗證的身份掛鉤或由可驗證簽名簽署，創建更多的合規管理流動系統，根據相關的風險和門檻建立更多的流動性合規管理制度。
c. 多重資產交易交換
如何交換STO、CBDC和加密貨幣？如果NFT可以攜帶允許誰使用它，例如錢包，除非所有者已證明通過KYC，否則它可以存在于相同的去中心化環境中，并可以自由交換，或混合籃子進行交易，
同樣，創建投資池和基金結構允許持有更多基礎資產，并在它們之間進行算法做市，為交易交換提供流動性，包括管理（共同基金、投資基金）結構，無論是由個人、實體、集體治理管理，還是跟蹤指數和基礎資產價值的非管理（ETF、ETN）。
七、 代幣使用
代幣的使用讓人們可以進入抵押品的數字金庫。NFT不是抵押品的數字代表或權利（可能被視為一種證券），而是可以作為基礎抵押品的代幣，使用時即被消耗。法律上的必然結果是租賃安排（臨時所有權）或信托安排（分離法律和受益所有權）。因此，代幣允許持有人在一定時期內租用抵押品（隨后強制歸還）或授予臨時合法所有權（受益所有權仍歸原所有者）。
八、 觸達性
a. 行政管理：會計和稅務
如今DeFi的機構用戶很可能是加密原生公司或越來越復雜的多協議產品的交易商，單單是年終報稅的行政負擔就會讓很多人望而卻步，或者限制他們的交易活動和頻率。
像Cryptio這樣的項目就解決了這個問題，這是一個整合到現有會計解決方案中的會計API，
b. CeFi通往DeFi的橋梁
傳統財務積累了幾十年復雜的遺留IT系統，這些系統往往已經過時，較新的外部技術很難直接與之整合，需要在CeFi和DeFi之間搭建新的橋梁，像Corda這樣的銀行業開源BaaS解決方案，通過R3這樣的聯盟計劃，已經與金融機構定制了數年，現在可以使用新的機構級DLT連接器來簡化傳統系統和新DeFi協議的整合，
Bond180和Alkemi等項目允許CeFi為DeFi帶來流動性，并提供金融產品，
c. 用戶體驗/主要經紀公司
我們已經討論過的很多東西，某種程度上需要匯總到抽象復雜性的UX中。這在所謂的深度DeFi中尤其如此，一個金融產品依賴于多個DeFi協議，帶來更高復雜性和風險，
像Key Tango和Alkemi這樣的項目正在解決深度DeFi產品的用戶體驗問題，為機構客戶提供交密鑰的“defi市場”流動性和杠桿。
九、市場效率
a. 流動性和自動做市商
DeFi作為一個新資本市場，總的來說仍然是低效率，對于大多數機構來說，流動性水平太低。然而，解決這個問題的創新，能夠以非托管的方式在錢包，中心化交易所和DEX聚集流動性，使“流動性超級高速公路”有望催化DeFi的增長，挖掘加密休眠資金池。
例如，Alkemi已經建立了流動性超級高速公路，連接CeFi和DeFi與不斷增長的聯合體各方，
目前，AMM(自動做市商)是一種替代中心化交易所訂單匹配的去中心化交易所，但存在一些效率低下的問題。簡單地說，如果交易對的價格發生重大變化，流動性提供者往往會蒙受損失，這可以通過收費來彌補，在某些情況下還可以通過發放獎勵來補貼，但這是一個需要流動性提供者進行風險控制監測和管理，
另外經常被忽視的一點是，自動做市的價格發現往往是通過流動性較高的中心化交易所與流動性較低的指數之間進行。交易員從這過程中獲利，因此價格發現的成本可能被視為低效率。當然，有一些新型的AMM算法正在嘗試中，但這仍是一個處于起步階段的實驗，
同樣，衍生品市場和基金結構的成熟將為市場帶來更多流動性，市場本身也可能通過“流動性挖礦”活動來推動做市。作為推動非流動性資產提高流動性的機制，流動性挖礦會獎勵參與者買賣數量、頻率和范圍，
此外，所謂的“交易范圍信貸”(transaction scoped credit)也在增長，即利用閃貸支持交易，這種交易有助于套利資產之間的價格差異，并增加流動性。
b. 暗池
如今大部分機構的興趣都集中在收購資產以分散投資組合上，所以目前對暗池的需求還不是很大，尤其是考慮到市場規模有限，缺乏大量持有資產，
隨著市場成熟和交易資產增多，對資產場外互換能力的需求將會增加，特別是有一些規模較大的基金結構也需要悄悄地大量進倉和出倉，從而不透露他們的意圖。
同樣一個例子，Secret Network是一個保護隱私的智能合約平臺，它可以將ETH等合成資產作為隱私代幣使用。隱私代幣(SNIP-20)與隱私保全AMM、訂單簿交易和拍賣工具相結合，構建了去中心化暗池的基礎。
結論
這不是一個新理論，而是一個強大反饋循環，由超過30家初創企業組成的成熟投資組合演變而來。這也絕不是一個全面清單，只是我們在共同尋求建立這個自下而上的無權限資本市場時，來自整個Outlier生態系統的想法和觀察。
原文鏈接：
https://outlierventures.io/research/defi-2-0-innovations-for-institutional-adoption/
