文 | 沉思錄
穩定幣被譽為加密貨幣“皇冠上的明珠”。中本聰在比特幣白皮書中，認為比特幣是一種點對點的電子現金系統，但以比特幣為代表的加密貨幣由于價格波動較大，很難在現實中充當衡量價值的標準，缺失貨幣“價值尺度”的職能。而穩定幣很好的解決了這個問題，既有加密貨幣無國界、轉賬快速、交易透明等優點，又有相對穩定的價值，USDT作為使用最廣泛的穩定幣，發行量已經突破200億，并取代BTC成為加密貨幣間的交易媒介。
算法穩定幣在2020年的夏天才開始被大眾所認知，它是穩定幣的一種，既沒有法幣抵押型穩定幣相對中心化的問題，也沒有超額抵押穩定幣資金利用率低的問題，但是目前的幾種算法穩定幣都還沒有實現穩定幣“價值穩定”這一核心功能，本文將詳細介紹目前比較流行的算法穩定幣項目，適合對算法穩定幣感興趣的新手閱讀，熟練玩家亦可以溫故而知新，
穩定幣都具有彈性供應這一功能，按照彈性供應的實現方法，可以將現有的穩定幣分為四類。
1.以Ampleforth為代表的rebase類
Ampleforth是算法穩定幣中最具知名度的一個，它通過增加或減少AMPL的供應量，以使AMPL的價格維持在一美元附近。與其它類型的穩定幣項目不同，Ampleforth使用rebase操作來整體改變所有用戶持有的AMPL，rebase時參考的價格以過去24小時的成交量加權平均價為準，當該價格高于1.05美元時，所有用戶錢包中的AMPL余額同時增加；價格低于0.95美元時，所有用戶的AMPL余額同時減少。在這個過程中，用戶持有的AMPL在供應量中的占比并不會發生變化，
雖然Ampleforth認為當今加密貨幣存在很強的關聯性，通過AMPL的激勵方式，可以使AMPL與比特幣等加密貨幣的價格脫鉤，從而增強資產的多樣性，降低系統性風險。但是，到目前為止，AMPL并沒有解決這一問題，并且這反而成了AMPL的缺陷。有幾點原因可以解釋為什么AMPL在市場波動時，無法保證價值穩定，甚至是放大了這種波動，
- AMPL這類rebase類型的代幣天然更適合在Uniswap這類去中心化交易所中交易，去中心化交易所可以通過算法自動完成rebase操作，增加或減少錢包余額，而中心化交易所需要先獲取鏈上的余額變動，再在用戶錢包中增加或減少余額，在這過程中的轉賬、交易等功能較難實現。gate.io就曾因為沒有及時跟進鏈上的rebase，導致用戶與自身損失，
- 以太坊網路中的去中心化交易所主要以ETH作為作為交易媒介，在Uniswap的v1版本中，甚至強制要求所有ERC20代幣都只能和ETH建立交易對，ERC20代幣之間的交易以ETH為中間媒介，通過路由實現，在v2版本中，雖然可以自由選擇，但還是以ETH為主，AMPL在Uniswap中的流動性也在AMPL-ETH交易對上。按照這種方式，當加密貨幣整體下跌時，在沒有外部力量參與的情況下，AMPL必然會隨著ETH的下跌而下跌；當然ETH也能帶動AMPL上漲。
- 當市場下跌時，AMPL難免也會遇到拋售，而隨著AMPL的價格低于1美元，持有的AMPL價值在因為價格下跌而縮水的同時，用戶手中的AMPL代幣數量還會減少，這會擴大用戶的恐慌情緒，導致進一步的拋售。在下跌時，AMPL很容易形成死亡螺旋；在上升時，容易形成螺旋上升，
因此，在牛市時，AMPL的表現通常會優于其它加密貨幣，但在熊市中同樣會表現較差，相當于市場的放大器，2020年7月，AMPL的數量增發了57倍，在價格下跌58%的情況下，市值反而增長了23倍。
Yam的出現將市場的熱度帶到了高潮，Yam的代幣通過挖礦公平發放，同時代幣還可以用于治理，但在上線一天多之后，Yam因為因為rebase的邏輯錯誤而宣告失敗，之后的Yam v3版本保留了rebase功能，但不如AMPL純粹。Yam每次正向rebase產生的5%將不會分配給用戶，而會直接在Uniswap的YAM-ETH交易對中賣出，換出的ETH存入國庫，
隨后，又出現了Antiample（XAMP）這種代幣只減少不增加的項目，以及錨定其它加密貨幣的項目，如錨定LINK的Soft Link，很多仿盤來得快，去得也快，已經消失在人們的視野中，
此前PANews曾分析過Rebase類代幣，可點擊閱讀了解更多。《透視Rebase類代幣：非對稱機會成博弈窗口，緊縮比擴張更常見》
2.以Empty Set Dollar為代表的質押鎖倉類
ESD目前供應量5.1億，市值3.78億美元，盡管ESD的價格已經從高點下跌了接近一半，Empty Set Dolla的市值依然超越了Ampleforth，是目前市值最高的算法穩定幣項目，ESD既是其中的穩定幣，也可以代表通過DAO申領增發的代幣的股權，通過抵押ESD允許用戶獲得供應增加以及參與治理的獎勵，
ESD的價格穩定性同樣基于一種彈性供應模型，當ESD價格高于1美元，協議需要增加供應量時，會鑄造新的ESD代幣，這些代幣會被分給質押者；如果此時系統中有尚未償還的債務，則會優先償還這些債務，當ESD的價格下跌時，用戶可以選擇銷毀ESD以優惠價格購買債券，若價格再次高于1美元，債券可以1:1贖回ESD，如果在債券購買后的30天內沒有被贖回（價格不足1美元），這些債券將被銷毀，對應購買債券的資產將全部損失，
在ESD發行的前30天，ESD的價格預言機被設定為1.1USDC，在這期間，ESD的供應量每8小時增加10%，ESD的早期參與者獲得了上百倍的收益，
與其它項目不同，Empty Set Dollar還引入了鎖倉機制，在系統沒有債務的情況下，增發的ESD并不會直接分發給ESD的持有者，而是會獎勵給質押ESD以及Uniswap ESD-USDC的LP token的質押者。退出時，ESD與LP token的解鎖時間分別為15 epochs和5epochs（每個epoch為8小時），因為鎖定了大量的ESD，在ESD的市值已經達到數億美元時，外部流通的ESD也極少，這也是ESD被很多人認為是資金盤的原因，這種機制在下跌時很容易造成死亡螺旋，
鑒于當前ESD的供應量已經很高，無論是否高于1美元，參與ESD的性價比都不好，購買債券更是存在本金全部損失的風險，
各種各樣的算法穩定幣仿盤在近段時間特別瘋狂，Dynaminc Set Dollar就是其中的一個，DSD與ESD的機制基本完全相同，只是修改了幾個參數，其中epoch的時間由ESD的8小時改為了2小時，目前DSD的供應量也已經達到1.41億，流通市值1.21億美元。
3.以Basis Cash為代表的多代幣類
Bssis Cash fork自因監管而關閉的一個項目Basis，Basis Cash將其權益代幣獨立了出來，此外還保留了債券，因此協議中共包含三種代幣，Basis Cash（BAC）、Basis Share（BAS）和Basis Bond（BAB），其中BAB是不可轉移的，BAC是其中的穩定幣，錨定1美元；BAS為權益代幣，可以分配新鑄造的BAC代幣；BAB為債券，BAB的價格等于BAC價格的平方，比如BAC為0.7美元時，BAB的價格為0.7BAC（0.49美元）。
與ESD一樣，當BAC高于1美元時，系統首先允許債券持有者贖回BAC。如果此時還有BAC生成，則以鑄幣稅的形式分配給Boardroom，用戶抵押BAS來賺取BAC的每日鑄幣稅。
Basis Cash中的代幣以公平的形式分發，一開始向5個穩定幣池發放共發放5萬BAC，BAS獎勵給BAC-DAI和BAS-DAI的Uniswap LP token質押者。
不同的是，Basis Cash分離了穩定幣與權益代幣，這樣BAC將不受權益代幣拋壓的影響，同樣是質押代幣收取鑄幣稅，若ESD的質押者要解除質押并在市場上賣出，ESD在二級市場上的價格將會下跌。但在Basis Cash中，BAS的拋售并不會直接影響BAC的價格。這樣BAC的價格將會比ESD更加穩定，BAC也更加實用。
目前Basis Cash已經上線超過30天，BAS也經過了第一次減產。在減產之時，BAS的價格不斷拉升，吸引了很多用戶，
因為Basis Cash的熱度，市場上出現了各種各樣的仿盤，其中以Basis Dollar與Mith Cash受到的關注最多，它們相比Basis Cash只是修改了部分參數，比如Mith Cash在前期MIC的產出中，將礦池數量增加到了16個。穩定幣池除了常用的法幣抵押型穩定幣外，還增加了算法穩定幣ESD、BAC、FRAX；社區池除了項目方自己的MITH以外，還有YFI、COMP、LINK、AAVE等其它7種DeFi代幣。因此，Mith Cash吸引了非常多的社區支持，挖礦熱度可能趕超Yam。在上線15分鐘時，Mith Cash中就已經鎖定了2億美元的資金；上線4小時，鎖定資金達到了8億美元。一張疑似FTX CEO Sam的地址詳情圖片顯示，該地址共有1.29億美元的資金在挖取MIC和MIS，
4.以Frax為代表的部分算法穩定幣
Frax是首個部分算法穩定幣項目，在現有算法穩定幣的基礎上，增加了使用部分穩定幣作為抵押資產的概念。Frax中有兩種代幣，穩定幣FRAX和治理代幣FXS。鑄造穩定幣FRAX需要消耗穩定幣USDC和治理代幣FXS，在創世階段只需要消耗USDC。初始時抵押率為100%，即全部使用USDC抵押鑄造FRAX，之后抵押率每小時調整一次，若FRAX價格大于1美元，則降低抵押率，增加FXS在其中的份額；若FRAX低于1美元則升高抵押率。抵押率每小時調整一次，每次調整0.25%。
按照預期，在上線之后，由于算法穩定幣的熱度以及FXS的稀缺，抵押率將不斷降低，而FXS的價格將不斷上漲。而在實際過程中卻沒有達到預期，其中有一些地方值得思考，
- Frax項目有私募，并且會很快解鎖一部分，參與不夠公平，導致缺乏大資金的入場。
- 即便如此，FRAX的鑄幣量也在1小時內超過了2000萬美元，但由于存在FRAX-ETH交易對，Frax上線不久后恰逢ETH下跌，導致FRAX被動下跌而不足一美元，抵押率逐漸上升至100%，FXS消耗不足。
- 雖然項目中設有價格穩定機制，但鑄幣和贖回時都會被系統扣除部分費用，因此在FRAX價格低于1美元時，由于成本過高，套利者并沒有意愿從市場上回購FRAX，再銷毀FRAX贖回USDC，
由于FRAX價格低于1美元，導致FXS不能很好的利用，在上線不久后Frax即進入類似死亡螺旋的情景，直至FRAX重新回到需要100%的USDC抵押的狀態，FXS在短時間內從20多美元跌至5美元，好在項目在上線之前就已經獲得了很高的關注，ETH的上漲與其它項目支持使FRAX的價格重新回到1美元以上，現在FRAX的供應量已經達到7600萬，抵押率也降至88.75%，這意味著鑄造FRAX需要消耗11.25%的FXS，FXS的價格也回到了7美元，
總結
當前的算法穩定幣項目都還處于實驗階段，并不能實現價格的穩定，甚至會放大市場的波動，從目前的格局來看，只有以太坊網路中的項目獲得了較大的資金支持，而其它區塊鏈上的項目可能只有幾百萬美元的鎖倉，算法穩定幣非常依賴機制的創新，某些機制直接來自于學術論文，如果能夠設計出足夠優秀的機制，可能引發算法穩定幣的應用。此外，在算法穩定幣的LP token挖礦階段，特別依靠博弈論相關的專業知識，普通用戶在初始時可用穩定幣參與。
