撰文：Dan Morehead 與 Joey Krug
（前者為 Pantera Capital 聯席首席投資官兼首席執行官；后者系 Pantera Capital 聯席首席投資官）
編譯：盧江飛
我們在 5 月份的致投資者郵件中深入探討了比特幣減半的話題，當時比特幣的區塊獎勵剛剛減半，那個時候，我們這樣寫到：
「過去兩周比特幣價格走勢大體上波瀾不驚，一些評論認為比特幣區塊獎勵減半已經發生，但是卻沒有從中賺到錢，因此我們強調，比特幣區塊獎勵減半是一件大事，其影響可能需要等待數年時間才能展現出來。一般來說，在區塊獎勵減半之前的 1.3 年時間里，市場可能會出現低估，平均來看，市場出現高峰的時間可能會在區塊獎勵減半發生之后的 1.2 年左右，這樣一個完全的周期耗時可能需要兩年半左右。」
現在，「減半」效應正在發生——完全符我們的預測，
長話短說，
「減半」會產生巨大影響——但是，往往需要花費一兩年年時間才能看到減半對整個市場到底產生了什么影響，
在去年四月份致投資人的信中，我們給出過一些預測，現在看來那些預測基本上和實際情況相吻合，我們的分析基于對比比特幣相對于流通量的供應 / 流量減少趨勢做出，對每次區塊獎勵減半發生時對比一次，同時還會評估減半對比特幣價格產生的后續影響（下面會有完整分析），
在我們去年四月發布的投資人信中，我們預測如果比特幣經歷了歷史性的「stock-to-flow」影響，那么之后每個月，比特幣價格會按照以下路徑反彈：
雖然經歷了幾個月時間的緩慢變動，但目前比特幣的價格變動基本上還算符合預期，所以問題是：比特幣會在 2021 年 8 月 1 日之前達到 115,212 美元嗎？
對于比特幣是不是會在 2021 年 8 月 1 日達到 115,212 美元，我可沒說要把自己全部家當押注在這件事上，但我覺得真的有可能發生，我們正朝著正確的方向前進。
— 2021 年 1 月 8 日，Pantera Capital 聯席首席投資官兼首席執行官 Dan Morehead 接受 Fox Business 采訪時如是說
當每個人都在問比特幣「減半」效應是否已經完全體現在當前價格中時，我會提醒他們記住 2020 年 5 月的投資人電話會議上，加密貨幣交易所 Kraken 首席執行官 Jesse Powell 做出的精彩回應：
提問 : 比特幣減半效應是否已經體現到價格中了？
回答：我不認為比特幣會自己給自己定價，
— Jesse Powell, 比特幣減半電話會議 , May 12 2020
至少從目前來看，比特幣的價格似乎還沒有體現出供需失衡的問題，當前我們仍處于 10 年指數復合回報趨勢線下方，當前比特幣價格低于此前我們的預測。美聯儲在瘋狂印鈔，摩根士丹利（Morgan Stanley）購買了商業智能軟體巨頭微策略（MicroStrategy）公司 10％的股份。感覺上，減半效應并未在比特幣價格上完全體現。
比特幣減半的背景
比特幣協議的貨幣供應函數恰恰是量化寬松政策截然相反的方向，現在，大約每隔 10 分鐘會產出 6.25 枚比特幣，在比特幣上，我們看不到「Greenspan put。（鏈聞注：Greenspan put 是一個市場俚語，指的是前美聯儲主席格林斯潘針對防止市場大幅持續下跌而采取的行動，比如降息，以避免投資者產生避險心理而阻礙美國經濟增長。）現在，對于比特幣來說，雷打不動的一件事是：每 10 分鐘產出 6.25 枚比特幣，
每隔四年，比特幣區塊獎勵就會減半——直到 2140 年，2100 萬枚比特幣被全部挖出，
比特幣供應量和代幣分配規則完全基于數學原則，設計原理透明且可預測。
「比特幣的總供應量為 2100 萬枚，當區塊生成后，比特幣會分發給網路節點，每四年比特幣區塊獎勵會減少一邊，第一個四年為 10,500,000 枚；第二個四年為 5,250,000 枚；第三個四年為 2,625,000 枚；第四個四年為 1,313,500 枚……」
— 中本聰，加密郵件列表，2009 年 1 月 8 日。
比特幣減半的價格影響
比特幣區塊獎勵減半，幣價就會飆升。正如我們在最近給投資人信中所描述的那樣，減半事件對比特幣價格產生影響是有道理的，因為如果供應量減少一半（尤其是在市場需求激增的情況下），就會出現供應量短缺問題，價格勢必會急劇上漲，這樣才能刺激那些持有比特幣的人拋售。
下圖展示了此前三次比特幣區塊獎勵減半之前、以及之后的比特幣價格走勢，
從歷史數據來看，在減半之前，比特幣價格觸底平均時間為 459 天，然后價格會逐漸攀升，直到減半臨近，然后暴漲。從減半發生之后到進入牛市，這段周期的平均時間大約為 446 天，
在這個周期中，減半之前市場處于低谷的時間實際上會達到 514 天之久，我們按照這個范圍估算并做出判斷：如果歷史重演，比特幣價格會在 2021 年 8 月達到頂峰，
STOCK-TO-FLOW 模型預測
我們研究分析比特幣區塊獎勵減半的框架，其實是研究每次減半「stock-to-flow」比率變化，然后將研究結果延伸到后續的減半事件中，第一次比特幣區塊獎勵減半，占到了總供應量的 15%，這不僅會對供應量產生巨大影響，對價格也會產生巨大影響，
隨后的比特幣區塊獎勵減半對價格影響可能會逐漸減小，因為上一次區塊獎勵減半后的供應量與下一次區塊獎勵減半后的供應量之比會不斷減少。下圖展示了此前每次比特幣區塊獎勵減半之前的供應量，以及每次比特幣區塊獎勵減半之后供應量的百分比變化，
第二次比特幣區塊獎勵減半，供應量僅是第一次減半的三分之一，這個現象非常有趣，因為這次減半對價格上漲幅度的影響剛好也是三分之一，
如果我們將這種變化趨勢推算到 2020 年發生的比特幣區塊獎勵減半事件上，那么：
這次比特幣供應量的減少幅度僅為 2016 年的 40%，倘若這種關系成立，則意味著比特幣價格上浮幅度也為之前的 40%——所以我們預計比特幣會在 2021 年 8 月達到 115,212 美元的價格峰值。
我意識到，可能有些人會覺得這種價格預測會很可笑。但是你們知道嗎？我們成立比特幣基金 Pantera Bitcoin Fund 的時候，比特幣價格只有 65 美元，但當時我們大膽預測比特幣價格會達到 5000 美元，結果市場上同樣有許多人覺得這種預測十分荒謬。
馬克·吐溫曾說過這樣一句話：歷史不會重演，但總有驚人的相似——我們覺得，比特幣價格上漲的可能性遠大于 50%，并且幅度會很大，
