作者：袁玉瑋
來源： 瀧韜全球宏觀
期權逼空手法，本質是央行流動性泛濫的鏡像
去年我們已經指出，美聯儲出手救市后，美股有A股化的趨勢 ——
- 個股的成交量和波動率經常異常放大，而且價格長期偏離基本面，比如：瀕臨倒閉的Hertz, PPT公司Nikola股價短期漲9-15倍，讓理智的價值派做空者鎩羽而歸，Elon Musk為了反抗Facebook的Whatsapp修改隱私條款，把用戶資訊商業化，在Twitter上號召大家用Signal替代Whatsapp，結果散戶沖進錯誤的股票Signal Advance，導致后者漲了近20倍，
- 低質量的中小盤股、垃圾股估值過高 ——受疫情打擊最大的中小盤代表 Russell 3000 的 P/sales 比值接近2000年高點。
- 中小盤股、垃圾股跑贏績優股、大盤股，
- 做莊操縱市場現象普遍，從操縱股價，到借殼垃圾股上市。
整體而言，美股正在朝世俗娛樂化，垃圾股革命，市夢率（ARK的選股是典型），“人傻錢多”的淘金模式進軍。
沒造一輛車的Nikola
Signal Advance漲20倍
這些現象，在我研究美股16年的經歷中，其中經過牛市、熊市、救市、震蕩市各種形態，從來沒見過。究其原因，我想大概率因為
- 這次央行放水不但量大，而且速度非常快，流動性快速泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌；
- 美國政府救市力度大，我懷疑大概率聯合了一些公募、對沖基金，對救市下了指導意見 —— Trump在3月末曾親自給幾家對沖基金巨頭打電話，咨詢對經濟的意見；
- 美國政府大額發放補助，居民儲蓄增高，疊加居家辦公效應，導致散戶交易量大漲；
- 估值泡沫吸引價值空頭，但后者被熱錢激發的熱情逼空；
- 流動性泛濫，導致價值權重小的估值和動量策略大行其道，和逼空結成合力，
央行放水，流動性泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌 —— 受疫情打擊最大的中小盤代表 Russell 3000 的 P/sales 比值接近2000年高點，
來源：Bloomberg
2020年二季度開始，美股小盤股開始跑贏大盤。風格反轉的原因：
- 風險偏好提升；
- 空頭平倉；
- 板塊輪動；
- 散戶偏好，
來源：DailyShot
在線券商（一般客戶是散戶）日均交易量遠超過2000年
來源：Bloomberg
GS的散戶偏好組合，從二季度開始連續跑贏全球最難戰勝的基準——SP500
原因大概是組合持倉集中于：
- 成長；
- 中小盤；
- 資產負債表差、低質量股票(空頭平倉、逼空)
來源：Bloomberg
Russell 3000里，做空最重的50個股票從去年3月底漲幅近200%
來源：Bloomberg
小單成交的期權占NYSE市場的比例連創新高
來源：Bloomberg
CBOE PUT/CALL比值接近歷史最低
來源：Bloomberg
美股所有看漲期權的交易量迭創新高 —— 投機情緒高漲
來源：Bloomberg
美股市場看漲期權Gamma暴露200多億美元，歷史最高
來源：Bloomberg
SP500看跌期權開倉接近4年底點 —— 多頭情緒高漲，看空的人越來越少，
最活躍的50個股期權交易量追上SP500
來源：FT
個股期權交易量大幅上漲
茅臺，Tesla，蔚來，理想，小鵬，ARK，GameStop本質都是社群炒股
還有一個新生事物 —— 社群炒股，從Tesla開始，投資者形成了一個社交群體，高頻交流，高度保持新聞和關鍵詞暴露，他們同時買Tesla汽車和股票，導致Tesla銷量增長和股價加速上漲，互相加強，形成正反饋，推動Tesla的利潤和價格上漲。（當然，Tesla銷量增長很大程度上也得益于大陸的制造業產業鏈和大陸人的勤勞，這個事件是Tesla股價加速的起點）—— 這個模式也類似有些茅臺的投資者一邊屯茅臺酒現貨，一邊買茅臺股票，同時推動茅臺的利潤和股價上行。蔚來，理想，小鵬的消費/投資者成功復制了茅臺和Tesla 模式，Robinhood,ARK公開持倉的追隨者, 本質上也具備類似的特征，這些群體事實上已經形成了“社交炒股”模式，群體性、一致性的集體行動特征強烈 —— 事實上和大陸的公募基金抱團模式類似 —— 都在短時間內壟斷了股票流動性，形成逼空效應。
操縱手法：盤外市場的逼空
去年我們已經發現，市場上有人在利用盤后和盤前市場的低流動性操縱股價—— 大幅上漲，引領第二天開盤跳空高開，直接逼空，據高盛最新統計，算上盤外市場的收益，SP500去年從3月底反彈了60%多，但如果刨掉盤外市場，指數只反彈了10%左右，這種現象在過去很少見。
我個人判斷，這種手法一般大概率是機構所為，不太可能是散戶。因為從人群特征上，散戶的基數遠超機構數量，機構做盤外市場的本身就不多 —— 而分化的散戶交易盤外市場的概率應該更小，
這對空頭是一個極其危險處境，“吊打”用在這里再準確不過 —— 空頭別說反撲，連止損的機會都沒有。
這次在GME上，我們觀測到有盤外大漲的現象。比如，1.26，周一，該股盤前大漲50%。很難想象這是散戶所為。而且之前至少有3次在盤外市場逼空的動作，
GME
之前，在大陸電動車蔚來，理想，小鵬，在加速上漲時期，有一大部分漲幅也是在盤外市場完成。注意，這幾只股票在11月2次大跌前，都有在盤外市場逼空，然后第二天直接高開低走的形態 —— 主力資金通過操縱盤外市場，達到順利高位派發的嫌疑很大。
蔚來，理想，小鵬
利用期權市場逼空的操縱手法
事實上，像GME這種利用看漲期權在中小盤股上逼空的手法，在A股市場前幾年已有。我和券商場外期權自營部門交流過，他們曾經被大陸的游資下套，遭到逼空，
這種手法的操作流程一般如下：
- 機構 A 選中標的 B，低位囤積一定籌碼，慢慢推升；
- 跟期權做市商 C 定制看漲期權，做市商接單，賣出看漲期權給買方 A，自己開始買入標的 B，對沖風險；
- A 繼續囤積籌碼，甚至加速買入，推動標的 B 加速上漲；C為了動態對沖風險，也被迫不斷買入 B，A 和 C 的共同動作，導致了 B 更加加速上漲，進入逼空狀態；
- 加速上漲模式吸引趨勢交易者進場；
- A 擇機反手迅速賣出股票，把做市商 C 和追漲的外圍多頭套牢在高位，
這種手法，理論上和Soros為首的對沖基金，在亞洲金融危機期間的方式殊途同歸：先囤積指數、外匯多單；然后買入指數、外匯期貨看跌期權；最后集中拋售指數和外匯期貨，以實現在衍生品上繞道盈利。簡單，而且粗暴。所以我認為，Soros戳破亞洲金融泡沫，雖然從經濟、交易藝術、哲學上很多可圈可點之處，但具體手法不完全是那種利用人性的弱點，在趨勢里游刃有余，等待泡沫自然破裂的“無為”的狀態；反而有點下三濫 —— 憑借資金優勢，通過強大的外力助推。
GME逼空，不完全是散戶逼空，更像機構渾水摸魚
我們并不同意媒體簡單地把GME逼空現象歸納為散戶抱團，因為成功的逼空涉及：
- 直接大量買入股票逼空；
- 盤外市場逼空；
- 類似的形態的股票同時上漲，加劇逼空。
這些都不象沒有領導的散戶手法，而是大機構的集團軍作戰，
去年9月初，FT和WSJ報道：Softbank投入40億美元期權金買一線科技股，折合300多億美元的股票市值，可見有大量的機構也在用類似手法逼空。
單純用期權逼空，通過做市商對沖盤推升股價，并不一定可行。因為空頭也會盯上高估的股價，入場做空，如果是多空均衡或空頭勝利，期權買入者會在時間和方向上同時虧損 —— 勝率更低，
想讓看漲期權和股價循環上漲有效，必須集中兵力，在現貨市場上打空頭，打破多空平衡，然后觸發價格加速上漲，
上周五，假如風平浪靜，本來大量的看漲期權會作廢，比如GME的60看漲期權。但從上周五一開盤，有資金小量逐步推動，尤其接近中午時分放量突然加速拉升。很明顯操控的資金想節約精力，把彈藥留在下午半天時間內和空頭消耗。而且下午明顯多空雙方在58-60拉鋸站，搶奪陣地，GME22Jan21 C60的交易量當天排名第一，和60附近的多空拉鋸戰是偶然巧合嗎？我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍，
來源：Bloomberg
上周五，GME 60行權價的看漲期權交易量排名第一，比SPY和AAPL的還大，
另外，早在上周五的逼空大戰前，我們已經發現一批具備long gamma和逼空形態的股票，分散在各個行業，AMC（娛樂，疫情暴露）,PLTR（科技）,BBBY （零售）,DDD （科技）, BILI （社交媒體）,NIO （新能源車），BYND（食品），這些股票無論從行業，風格，共同性都很少 —— 除了高估值，但在上周五，這些股票幾乎同時上漲，同期SP500和NASDAQ下跌。沒有相關性的股票，同時共振，同時逼空——我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。
我個人更傾向，這是某些機構，利用散戶的羊群特性，混入散戶大軍，在關鍵位置吹起沖鋒號，借力（散戶、做市商、空頭）打力（空頭），
美國證監會，縱容各種操縱市場手法逼空 —— 目標：托市，
我們預計，短期，隨著民主黨政府加大補助，也許散戶逼空行情還會繼續；但是，遠期，隨著央行未來收縮流動性，這種歪曲價值投資，擾亂金融市場資源配置功能的現象估計會逐漸減少，
歪門邪道也不可能成為長期制勝的利器。據FT報道，Softbank去年11月，期權倉位最終錄得虧損27億美元 —— 假設9月報道的40億美元本金沒有再增加，虧損達67.5%。更有意思的是，FANG在9月報道后馬上掉頭下跌，在11月報道后，開始重新上漲…
另外，我個人認為，技術層面，ARK和公募基金靠擴容，抱團（包括吸引散戶復制抱團股）推動持倉和業績向前走的模式，本質上和利用看漲期權long gamma逼空模式一樣 —— 但是，
