原文標題：《摸高 5 萬美元之后，比特幣到頂了么？》
撰文：Liang Che
據比推數據，市值最高的加密貨幣比特幣周二一度上漲突破 5 萬美元，再次刷新歷史高點，
加密部落格 Uncharted 在最新的文章中分析了比特幣市場目前的走勢，并將其同 2017 年的牛市進行了比較，
馬斯克帶來了什么？
埃隆·馬斯克的特斯拉購入 15 億美元比特幣是上周的熱點，這給加密行業帶來了巨大的沖擊，來自個人投資者的興趣強烈復蘇， CoinMarketCap、Coinbase 和幣安三大網站的日均活躍用戶從二月初的 2-3M 增加到 4-5M，
加密貨幣的布道者（如 Pomp）或分析師（如 Willy Woo）的推特關注人數也取得了不可思議的增長，這進一步表明了過去幾周個人投資者的加速流入。
反映最近個人投資者興趣提高的另一個指標是跟蹤前 250 個代幣的山寨幣指數的快速增長，
衡量比特幣與山寨幣資產相對表現的山寨幣 / 比特幣周期指數則進一步證實了資本周期性流入山寨幣市場。
根據該指標，比特幣年初在 3-3.5 萬之間盤整，這讓很多山寨幣反彈，隨著馬斯克給比特幣帶來的高度關注，這種情況在一夜之間發生了改變，在特斯拉披露買入比特幣的幾個小時內，比特幣價格被推到了 4 萬以上。自那以后，比特幣和山寨幣都在反彈，這說明新的機構和散戶資金都流入了這個領域。
誰在積累比特幣？
自去年年初以來，比特幣的積累是分階段進行的。從 3 月到 12 月初，我們看到從法幣交易所向機構持有者的資金流出加劇，表明現貨需求強勁，在 2021 年，這些流出量已經開始減少。
今年 1 月份，機構的現貨需求似乎已經趨于平緩，然而從交易所流出的總量仍在加速，上周甚至出現了 2017 年牛市后期以來的最高單日流出量。這說明其他市場參與者也正在積累比特幣。
在過去幾周中新增市場參與者總數的持續增加也進一步佐證了這一點，
機構在整個 12 月減少了現貨購買量，進入 1 月之后，他們通過期貨進行杠桿交易的需求增加，這是風險偏好增加的跡象，
從衍生產品交易量的急劇增加來看，這種對期貨需求的增加變得更加明顯，尤其是對比 2020 年 12 月和 2021 年 1 月。該期貨指數衡量了自去年年初以來交易量增加的幅度。
這種現象似乎在各個領域中都存在，在 2020 年 10 月開始本輪牛市至今，期貨與現貨的成交量比值呈上升趨勢，這表明投資者正在冒著更大的杠桿風險，投機行為正在增加，
目前，未平倉合約處于歷史高位，總價值剛剛超過 160 億美元，自 1 月 1 日以來增加了 60%，
由于永續掉期交易量短期下降至 600 億，交易者正在等待市場的反應，然后再決定增加或減少風險偏好，
這種交易量的減少，從比特幣年初至今的波動率曲線也可以看出，這表明比特幣處于低波動率環境，市場似乎在等待進一步確認 5 萬美元的阻力位以及 4 萬美元的支撐位，
資金利率正在隨著每一個新的歷史高點而變得更加過熱，但只要現貨需求仍然強勁，這應該不會改變游戲規則。一個主要的擔憂是高資金利率與高期貨 / 現貨量比的結合，因為這將會帶來更大的價格回調，
比特幣到頂了么？
為了分析比特幣是否已經達到頂部，需要分析比特幣的整體牛市周期中的表現。宏觀牛市周期是從交易所的供給減少開始的，這導致了供給緊張，
這種由長線持有者積累造成的供應緊張導致了價格上漲，進而又吸引了散戶和其他類型的短線持有者開始買入，
一旦短線持有者積累了一定的資產，他們就開始成為市場的重要推動力，影響價格的短期周期。與長期持有者對價格變化不敏感（因為他們積累時的價格比當前價格低得多）不同，短期持有者對價格要更加敏感，因此對比特幣價格的變化反應更快。
因此，跟蹤處于獲利狀態的短線供應非常重要，因為任何超過一定幅度的價格變化都會引起大規模的短線拋售，這種效應在牛市后期會變得極端，因為短線持有者對價格變動越來越敏感。
一旦價格上漲到一定程度，新老玩家就開始向交易所增資以獲取利潤。對比目前的周期和 2017 年的上一輪牛市就會發現，目前仍然處于價格曲線的早期加速階段。請注意，重要的是要將比特幣地址數量與總地址數量進行歸一化，自 2017 年以來，比特幣地址數量增加了約 3 倍，因此應該將下圖中當前地址數除以 3，才能與之前的牛市進行有效的比較，
直到存入交易所的地址數量呈指數級增長，一輪牛市才算到了終點。
這種流入交易所的比特幣數量的加速增加，恰好是很多短線持有者獲利的時候，因為他們更加迫切的向交易所發送加密貨幣，這也提高了區塊鏈網路上的交易費用，
從歷史數據來看，目前正處于這種從長期持有者主導供給到短期持有者主導供給的過渡中。這種過渡雖然比 2017 年更快，但這是一個強烈的信號，表明現在已經離開了比特幣最初的積累階段，
