作者：Carol
一直以來，在A股市場中，“打新”都是獲得高收益的重要手段之一。根據公開資料顯示，2020年A股“打新”的戶均利潤約為38631元，收益率約為19.32%。而在幣圈，“打新”也同樣是獲得超額收益的重要手段。
2019年1月，Binance率先啟動Launchpad，隨后各大交易所競相開展IEO，這掀起了幣圈第一次“打新”熱，根據PAData早前的分析[1]，早期IEO代幣的平均收益高達7.63倍，對投資者而言，參與“打新”，買到就是賺到。
隨著越來越多的IEO項目出現，市場的存量資金被充分消耗，IEO的收益大不如前，彼時恰逢DEX發展的第一個高峰期，受此影響，同年6月，Binance再次推出新的“打新 ”項目，Binance DEX通過IDO上架了RAVEN（Raven Protocol），不過受到DEX本身發展的局限，當時的IDO并沒有像IEO一樣盛行，
但是，市場上的融資需求是始終存在的。根據PAData的統計，2020年首次代幣發行仍然是業內主要融資形式之一，總融資金額約為2.25億美元，因此，當DeFi的全面崛起時，IDO也“卷土重來”，2021年，IDO越來越受追捧，市場上不僅出現專門的IDO平臺，還出現了定制的IDO模塊或方案，那么，從數據來看，現“打新”IDO到底能為投資者帶來多少收益？IDO這種形式有哪些優缺點需要注意？
IDO關鍵詞：DeFi、拍賣、白名單
關于IDO的“D”，有很多不同的解釋，有人認為IDO是首次通過去中心化交易所發行的代幣（Initial DEX Offering），也有人認為IDO是首次通過DeFi發行的代幣（Initial DeFi Offering），
從名字的爭議中也可以看到IDO變化，在最初階段，IDO確實主要通過去中心化交易所來完成，但在AMM DEX上進行首次代幣發行存在一些問題與隱患，比如“科學家”搶跑或“巨鯨”用戶操盤造成一般用戶IDO收益受損等，這使得一些項目出于社區動員和公平發行的考慮，將首次代幣遷移至其他交易算法更復雜的DeFi平臺上，待完成發行后再鏈接去中心化交易進行流動性做市，所以IDO的發展基本經歷了DEX和DeFi+DEX兩個階段。
從目前市場上主要的IDO模式來看，Uniswap和Balancer仍然采用兌換（Swap），兩者的區別主要在于流動性構成方面。Uniswap并不是為了IDO專門開發的DEX，因此其IDO流動性與其他資金池的流動性構成一致。而Balancer則為IDO專門開發的一套模板流動性引導池LBP（Liquidity Bootstrapping Pools），其最大的特點在于允許發行方自定義資金池的權重，可以是線性的，也可以是指數曲線，Balancer認為，通過快速調整權重，可以降低池中代幣的價值，阻止早期投機導致的價格飆升。
其他新興的平臺大多采用拍賣（Auction）方式來發行代幣，這里，拍賣的方式就更多種多樣了，
目前，提供固定匯率拍賣模式的平臺較多，包括Bounce、Polkastarter和Sushiswap，以Polkastarter為例，發行方可以在Public（公募）和POLS（私募）兩個資金池設置兩種匯率，發行通常不設最低額度，但設最高限額。
此外，比較值得關注的新方式還包括Mesa的批量交易拍賣（Batch Trading）。在這種模式下，發行方不需要提供買方流動性，買家可以使用許多不同的代幣參與銷售。這種拍賣不會低于預先設定的限價，在同一批量的拍賣中，所有訂單價格相同，不存在套利。另外，Bounce是目前開放拍賣方式最多的一個平臺，除了上述提及的一些拍賣方式以外，它還提供包括NFT Lottery（抽獎）等特殊的拍賣方式。
IDO與IEO相比，還有一個更大的區別，即在參與資格方面，IEO與交易所平臺幣深度綁定，參與IEO的用戶必須持有一定數量的平臺幣，而IDO與DeFi治理代幣的綁定程度要小得多，通常只在發行投票環節需要用到治理代幣，實際參與時并不考量代幣持有量，而是要求參與者完成KYC和注冊成為白名單成員，但也有一些觀點認為，KYC不夠符合區塊鏈精神，因為發行方可以對誰購買了多少代幣獲得更多的控制權。
IDO收益：近10倍收益遠高于持幣或持股
PAData選取了IDO兩個階段的兩個主要平臺Uniswap和Polkastarter[2]來觀察IDO代幣的收益表現，可以看到早期AMM DEX IDO的收益浮動區間較大，而近期Polkastarter固定匯率拍賣的IDO收益浮動區間非常小，
從上幣當天的收益來看（以Uniswap交易首日的收盤價為準），Uniswap上較早期的IDO的三種代幣的平均收益倍數大約為3.27倍，Polkastarter上IDO的最近三種代幣的平均收益倍數約為6.75倍，整體平均首日收益約為3.81倍（中位數）。
從歷史最高收益來看（以Uniswap歷史交易的最高價為準），Uniswap上IDO的三種代幣的平均收益倍數達到驚人的57.99倍，這主要受到UMA IDO 高達127.2倍這一極端值影響，那么另外兩種代幣的平均收益倍數約為23.41倍，也非常高，Polkastarter上IDO的三種代幣的平均收益倍數則要低很多，大約7.55倍，略高于首發當日，整體平均歷史最高收益約為13.80倍（中位數）， 當前收益的情況也比較類似（以Uniswap 3月3日的交易價為準），Uniswap上IDO的三種代幣的平均收益倍數約為36.22倍，Polkastarter上IDO的三種代幣的平均收益倍數約為6.7倍，整體平均當前收益約為10.07倍（中位數）。
除了受到時間因素的影響以外，首發價格的高低也是造成收益區間大小的重要原因。由于AMM DEX的首發價格取決于流動性資金池的配資情況，這為“巨鯨”和科學家抬高一般投資者IDO價格提供了動力。固定匯率拍賣或其他更復雜的拍賣方式通過限制參與者的資格、限制首發價格、限制最高銷售額度等手段控制了IDO價格的浮動，減少了用戶之間博弈的空間，也縮小了IDO的收益區間，
總的來說，IDO當前平均近10倍的收益仍然顯著高于其他投資手段，PAData統計了2月以來A股新股的“打新”收益，結果顯示，17只新股平均首日收盤漲幅約為1.73倍（中位數），其中最高的冠中生態也只有5.51倍，平均歷史最高收益約為2.26倍，其中最高的曼卡龍約有9.43倍，平均當前收益只有1.55倍，其中僅冠中生態、極米科技和曼卡龍超過4倍。
PAData還統計了其他數字貨幣今年以來的持幣收益，結果顯示，抽樣的30種數字貨幣今年以來的平均持幣收益約為2.74倍（中位數），其中市值排名90-100的數字貨幣今年以來的平均持幣收益最高，約為2.81倍（中位數），市值排名1-10位的數字貨幣今年以來的平均持幣收益最低，僅約為1.92倍（中位數）。在不考慮時間效率的情況下，除了收益最高的FTM以外，其他抽樣代幣的持幣收益都低于IDO收益。
不過要聲明的是，這里計算的收益倍數往往是盤面中的瞬時最低/最高價格，只能為了解收益區間提供一個范圍參考。實際上，IDO的高收益伴隨著高波動率。根據統計，Polkastarter上三種代幣的首日平均波動率約為31.61%，歷史日均波動率約為33.27%，顯著高于一般數字貨幣的波動率，
今年以來，30種不同市值排名的數字貨幣的日均波動率約為16.27%（中位數），其中市值排名1-10位的數字貨幣的日均波動率最低，約為14.51%，市值排名90-100的數字貨幣的日均波動率最高，約為18.10%，遠低于近期IDO代幣的波動率。
除了IDO，還有ITO、IFO值得了解
IDO已經成為目前較為流行的一種融資手段，不少DeFi項目在進行IDO后，會立刻連接到DeFi平臺進行流動性做市，并啟動流動性激勵，這使得IDO不僅可以完成融資目標，還可以完成新項目的冷啟動，更大程度調用用戶的參與度，
除了IDO以外，實際上近期還有其他新的首發形式值得關注。首先就是因MASK發行而聞名的ITO（Initial Twitter Offering）。顧名思義 ，ITO就是首次基于推特發行代幣的意思，用戶通過Twitter賬號鏈接錢包即可參與搶購，MASK上線后暴漲至少20倍給ITO這種方式添了一把火，在MASK以后，mTSLA（Mirror）也在美東時間3月2日開啟了ITO，項目方認為ITO可以在社交媒體上最大程度曝光代幣，為項目帶來流量，
其次是IFO（Initial Farm Offerings），這與去年流行的DeFi流動性挖礦有相似之處，即都是通過為DeFi協議提供流動性獲得新代幣，但不同之處在于，以往的流動性挖礦只能挖出本項目的治理代幣，類似于種豆得豆，但IFO挖礦則是借助其他資產的流動性來挖新項目的代幣，類似于種豆得瓜。比如，Pancakeswap上CAKE/BNB的流動性LP可以用來購買Helmet，這就是典型的IFO。Pancakeswap曾公開表示部分IFO的收益已經達到250%，
從去年下半年進入牛市行情后，市場上的資金活躍，投資者的情緒也昂揚，各種高收益新玩法層出不窮的同時，用戶也應該警惕風險，比如假幣、資金盤。
說明：
[1] 參考《深度剖析IEO：平均盈利7.6倍 哪家收益高？》，
[2] 選擇其中的POLS私募首發價格。
