分析師 | Carol
編輯 | Tong
過去一年，比特幣從最低4000美元左右一路上漲至最高60000美元之上，帶領數字貨幣交易市場走向全面牛市，動輒10倍的超額投資收益在全球掀起了一陣加密貨幣投資熱，其中，韓國市場的交易熱情尤為高漲。據報道，截至上周日，韓國主要加密貨幣交易所的日交易總額已經超過了韓國綜合股價指數和韓國科斯達克指數，
韓國市場到底是一個什么樣的市場？韓國用戶偏愛哪些資產？早前聞名業內的“泡菜溢價”還存在嗎？
PAData根據CoinGecko為交易所劃分的所屬地區，以及交易所的地區市場聲量和主要用戶所屬地區，選擇了中美韓三國共17個交易所進行觀察，深度分析了近期交易數據后發現：
1）在考慮人口基數的情況下，韓國市場近期的交易量和用戶規模都顯示出了高于中美市場的熱度，但韓國用戶的投資熱情并未從根本上改變市場走向，韓國交易所的BTC資金流向仍然以流出為主，這與全球大部分主要交易所的資金流向一致。
2）韓國市場的交易資產相對較集中，交易量前十的資產的總交易量占比大約為63%，這與美國市場類似，但遠高于大陸市場，除了擁有跨地區強共識的主流資產以外，近期，NFT概念；支付和借貸等金融應用型概念幣和其他領域，如物流、人力資源等領域的應用型代幣更受市場追捧，
3）韓國投資者追漲殺跌的短期投資傾向更明顯，在高波動的行情下，韓國交易所的BTC相較美國和大陸交易所出現折價；在低波動的行情下，韓國交易所的BTC相較美國和大陸交易所出現溢價，
01
韓國交易所Upbit日均交易額突破100億美元
從近期的日均交易量來看，韓國交易所Upbit是觀察范圍內唯一一個突破百億美元大關的交易所，達到了109.1億美元。其次，大陸用戶為主的交易所Huobi、OKEx、MXC和美國交易所Coinbase、韓國交易所Bithumb的日均交易量都超過了20億美元，需要說明的是，為了更準確地分析地區對于交易的影響，因此美國地區選擇了Binance和FTX的美國站，而非主站。
Upbit的巨量交易額直接拉高了近期韓國市場的總交易額，根據統計，5家韓國交易所近期的總交易量約為138.9億美元，而6家大陸交易所近期的總交易量約為188.3億美元，6家美國交易所近期的總交易量約為57.5億美元，如果考慮人口基數，那么近期韓國市場的交易量確實處于全球較高水平，
無論在哪個區域，交易所的二八格局都非常明顯，但韓國市場尤為顯著，日均交易量最高的Upbit是排名第二的Bithumb的4.8倍左右，是Bithumb、Coinone、GoPax和Korbit四家合計的3.6倍左右。而中美市場上頭部交易所的聚集性稍微低一些，且各交易所之間存在一定的梯度性。比如，在美國市場上，日均交易量最高的Coinbase大約是排名第二的Kraken的2倍，而Kraken又是排名第三的Binance US的2.2倍左右，Coinbase與其余5家交易所的總交易量基本持平。
韓國交易所近期的網站訪問量也印證了近期韓國市場的火熱。根據Similar Web的統計，近期，5家韓國交易所網站的日均訪問量中位數大約是329萬次，低于美國交易所日均602萬次和大陸交易所424萬次的訪問量，但如果考慮人口基數，那么可以推測，近期訪問交易所網站的韓國用戶在韓國總人口中的比重或高于中美兩國，也即近期數字貨幣交易在韓國市場的“滲透率”可能更高，
不過，韓國用戶的投資熱情并未從根本上改變市場走向，韓國交易所的BTC資金流向仍然以流出為主，這與全球大部分主要交易所的資金流向一致。
根據CryptoQuant的統計，今年以來，只有美國交易所Gemini和Kraken的BTC余額呈現總體流入狀態，流入率分別超過23%和9%，而其他交易所都呈現總體流出狀態，流出率最大的韓國交易所Coinone達到了53.17%，大陸交易所Gate.io和韓國交易所 Bithumb的流出率也都超過了20%，BTC流失較多。
02
韓國市場在低波動行情下存在明顯的“泡菜溢價”
在上一輪牛市中，韓國交易所的BTC價格相較美國交易所Coinbase上的BTC價格高出40%，這就是“泡菜溢價”現象，那么，在本輪牛市中，在韓國市場同樣火熱的情況下，“泡菜溢價”還存在嗎？
PAData選取了17家交易所兩個時間節點的瞬時交易價格，根據分析，在不同的市場波動率下，韓國交易所上的BTC價格相較中美交易所的溢價表現不一。
3月15日，恰逢BTC盤中“跳水”，從60501美元附近（12:00p.m.）下跌至55546美元（18:00p.m.），跌幅達到8.19%。在短時下跌行情中，多家韓國交易所的BTC價格出現折價。Bithumb、Upbit、Coinone、GoPax、Korbit相較美國交易所上的BTC價格的平均折價率分別達到1.38%、0.08%、1.78%、1.22%、0.99%，Bithumb、Coinone、GoPax、Korbit相較大陸交易所上的BTC價格的平均折價率分別約為0.78%、1.19%、0.63%、0.34%，按照目前的BTC幣價水平，折價1%相當于低了580美元左右，
次日，BTC波動性減小，盤中最高價56833.18美元，盤中最低價53555.03美元，最高振幅約為6.12%，全天基本在55000美元附近波動，市場情緒企穩，此時，韓國交易所的BTC價格出現普遍溢價，Bithumb、Upbit、Coinone、GoPax、Korbit相較美國交易所上的BTC價格的平均溢價率分別達到2.38%、2.45%、2.23%、2.02%、2.05%，相較大陸交易所上的BTC價格的平均溢價率分別約為2.42%、2.49%、2.27%、2.05%、2.09%，按照目前的BTC幣價水平，溢價2%相當于高出1000美元左右。
不小的地區套利空間仍然存在于韓國市場，這也從側面說明韓國投資者追漲殺跌的短期投資傾向更明顯，
03
韓國市場出現多種熱門小眾的交易資產值得關注
從交易資產的角度來看，韓國市場還表現出兩大地區特征，
首先，韓國市場交易資產的集中度較高，日均交易量前十的資產的交易總量占當日交易總量的比重約為63.3%，與美國市場（64.7%）接近，遠高于大陸市場（40.3%），其中Korbit由于只收錄了BTC、ETH、XRP、BCH、ETC這五種資產，因此頭部資產交易量集中度達到了100%，除此之外，GoPax、Coinone的集中度也比較高，分別達到了73%和65%，PANONY韓國市場副總監Kihong Park表示韓國投資者更傾向交易熱門資產。這或是造成交易量集中在頭部資產的一個原因，
其次，除了BTC、ETH、XRP、BSV等普遍共識的主流資產之外，在韓國市場上交易量前十的資產中還出現不少其他熱門資產，
比如NFT概念代幣目前的交易熱度很高。在Upbit上，CHZ/KRW交易對的日均交易量占比達到了6.55%，ENJ/KRW也有1.89%。在Bithumb上，XNO/KRW交易對的交易量占比達到了10.08%，ENJ/KRW也有約4.28%。在GoPax上，ENJ/KRW交易對的交易量占比大約是2.37%，不過在中美市場上較火的MANA并不是韓國交易所的熱門交易資產。
另外，支付和借貸等金融應用型代幣，其他領域，如物流、人力資源等領域的應用型代幣也在韓國市場受到熱捧，
比如主打數字貨幣支付的應用型代幣PCI，目前在Upbit上的交易量占比達到了2.7%；主打信用借貸服務的應用代幣CTC，目前在GoPax上的交易量占比達到了24.65%；主打教育和招聘的人力資源服務的應用代幣MOV，目前在Coinone上的交易量占比達到了2.83%；主打物流服務的應用代幣DKA，目前在Upbit上的交易量占比達到了11.99%，這與中美市場追捧公鏈和DeFi類代幣有所不同，在韓國市場上，只有Kakao旗下公司的公鏈KLAY交易量較高，在Coinone上的交易量占比達到了24.32%。
