人民幣發行量比美元還大嗎？

據我知道的數據，在2019年上半年大陸廣義貨幣M2大致是28萬億美元，同期美國和歐元區M2分別為14.7萬億美元和13.5萬億美元。也就是說大陸的貨幣量基本上是等同于美元加上歐元，同期大陸的GDP不僅低于美國，而且落后于歐盟，然而貨幣供應量卻是他們的總和。盡管有統計意義的差別，但與歐美相對應的M3數據相比差距也很微小，并不影響這個結論的判斷。大陸GDP不到美國的2/3，貨幣量卻是美國的190%，是什么因素造成如此大的差距呢？

有人說美國國債是準貨幣，是隱性貨幣，應該將國債加進去統計，按照這種說法美國國債21萬億美元，大陸國債+地方債+政策性金融債差不多14萬億美元，即便是這樣大陸貨幣總量仍然大幅高于美國。最靠譜的解釋是兩國金融運作模式不同，大陸企業是以銀行貸款的間接融資為主，美國是以資本市場的直接融資為主。我們知道央行的基礎貨幣是通過銀行投放，銀行貸款形成派生性存款，循環往復不斷放大貨幣乘數。目前，大陸的貨幣乘數已經高達7.2倍，美國在08年次貸危機前曾高達8倍，危機爆發后美國出臺了一系列監管法律法規，目前貨幣乘數只有2.3倍，因此國際貨幣基金組織說美國爆發銀行危機的可能性非常小。而大陸則不同，貨幣乘數已經來到極限值，債務率是G20國家中最高的國家，大陸之所以沒有爆發債務危機是大陸能夠通過借新還舊的方式讓僵尸企業存活，銀行不良貸款可以通過打包方式進行剝離，也可以允許企業展期等方式不歸還貸款。但是這種靠債務累積發展經濟的方式最終難以存續，因為債務不可能被抹悼，只能像滾雪球越來越大，而且大陸的銀行資產龐大，不能沒有收益，否則就難以為繼，這就注定大陸不能實行零利率，如此巨額的債務每年的利息都是一個不小的負擔。

我們知道貨幣的發行都要有錨定的資產，美國貨幣錨定的資產主要是美國國債，大陸央行有68%的基礎貨幣錨定資產是外匯儲備，。大陸的外匯儲備有3.1萬億美元，外匯儲備的主要來源一是對外貿易的順差，二是外資流入，三是外債。我們的外匯資產主要是2.2萬億美元的對外投資，8千億的美債，因此真正可用的外匯資金是很少的，如果不靠利差吸引外資和加強外匯管制很難平衡國際收支。另外央行有20%多的基礎貨幣是錨定債券等資產，通過各種粉進行投放，這些債券主要是地方債和政策性金融債券，而這些債務所產生的效益和資產質量眾所周知，因此，我們說人民幣所對應的底層資產令人擔憂。現在大陸M2是GDP的2倍多，貨幣供應量已經處于超發狀態，沒有產生惡性通貨膨脹是因為這些貨幣主要流入了房地產和資本市場，推升了房價和股價，其它諸如消費品價格漲幅不是那么明顯。

貨幣發行不是越多越好，必須與經濟增長相適應，九十年代大陸每增發1元人民幣可產生1元GDP，08年金融危機以后每增發1元人民幣只能產生0.5元，2015年以后每增發1元人民幣就只產生0.2元左右。貨幣超發不僅繼續吹大資產泡沫，增加債務危機爆發規模和危害，而且不斷拉大貧富差距，加深社會危機。因此控制人民幣規模，不讓老百姓手中的鈔票繼續發毛，是今后經濟工作的重中之重。