吳說作者 | 談叔
本期編輯 | Colin Wu
近些天來，在許多交易所的場外交易平臺，USDT兌換人民幣的價格出現了溢價，以貨幣為例，4月4日，火幣OTC上USDT的價格達到了6.79元，而美元的外匯牌價則為6.56元，出現了多達3%的溢價，這樣的溢價，是否說明有更多的場外資金在入場呢？
1 USDT作為穩定幣能夠穩定的原因
作為法幣與加密貨幣的橋梁，USDT一直有兩個大類的市場，其一是各種加密貨幣兌換USDT的市場，包括中心化交易所和Defi上的市場；其二則是USDT1:1兌換美元的市場，這個市場主要由USDT官方兌換、大宗場外交易商和一些合規交易所的USDT/USD交易對所組成。
USDT兌換各種加密貨幣的價格由市場決定，Tether公司無法干預。但USDT兌換美元的價格，Tether則必須確保為1:1，否則USDT就無法發揮穩定幣的作用。所以，Tether官方承諾USDT和USD1:1的兌換，對于一些大宗的美元場外交易商，同樣依賴于Tether的官方兌換。
但是查閱Tether官網可以得知，官方兌換美元的門檻為至少10萬美金，手續費則為1000美金或是兌換金額*0.001之間的更高者，由此可見，對于散戶來說，去Tether官方并非最優選擇，
而在Tether的[用戶條款]中，則有這么一段話：
“Tether保留在Tether的儲備資產發生流動性問題或是產生損失時，延遲兌換給用戶美元的的權利，同時Tether保留兌換給用戶證券或是其他Tether持有的儲備資產的權利。”
也就是說，當用戶拿著USDT去找Tether兌換美元的時候，Tether有可能沒錢可兌，也可能只能給用戶一些它所持有的等價物，
眾所周知，Tether并不持有相當于其usdt發行總量的美元，而是持有同等數量的資產，這些資產由哪些東西構成，目前Tether尚未向外界公布。
因而，Tether保持USDT穩定幣匯率的主要做法，則是通過在USDT/USD交易對做市來保持1:1的匯率。目前有USDT/USD的交易所主要有三個，分別是Bitfinex（24小時交易量7000多萬美元），Kraken（24小時交易量4000多萬美元）和FTX（3000多萬美元），三者24小時交易量總和為1.5億美元，對于擁有400多億資產的Tether來說，通過做市維持匯率輕而易舉。
2 為何USDT兌換人民幣會出現溢價
在人民幣用戶領域，USDT并不存在兌換法幣的場內市場，而只有場外交易，由于場外交易的高度分散化，對于Tether公司來說，顯然無法找到有效的做市手段將匯率維持在1:1，任何價格的偏離，都是因為供需平衡發生了變化，而USDT的價值偏離美元兌換人民幣的官方匯率，則有兩種可能。
其一是場外交易的供需平衡被打破，供不應求，賣家滿足不了巨大的市場需求，因而USDT產生了溢價；
其二是場內加密貨幣的供求平衡被打破，人們正在將加密貨幣換成穩定幣，從而使USDT產生了溢價，
無論發生以上哪種情況，都需要Tether公司增大USDT的供應，以保證匯率穩定，在2020年3月12日，市場處于極度恐慌情緒，許多人急著將加密貨幣換成穩定幣避險，因而造成了usdt兌換人民幣的巨幅溢價，最高達到7.8。
3 為何無法通過搬磚套利搬平
如果USDT場外兌換人民幣的匯率相比官方匯率溢價3%，在外匯領域，屬于巨大的套利空間，用戶可以用美元從Tether直接購買USDT，在人民幣場外市場賣出，將獲得的人民幣換成美元，如此反復操作，但事實上并沒有人這么做，從而導致溢價一直存在，主要有兩個原因，
第一，外匯管制的原因，目前大陸居民每人每年度只有5萬美元的換匯額度，且向外匯款有諸多限制，導致基本上無法直接向Tether購買USDT；
第二，市場上存在諸多黑錢。即使解決了換匯的問題，當用戶將搬磚的USDT賣出，換取大量的人民幣時，有一定概率收到來路不明的資金，導致銀行賬號被凍或是更麻煩的事，得不償失，
目前USDT的溢價剛好伴隨了BTC價格從60000美金的下跌，因而此次溢價的產生，可能更多地來自于場內玩家將加密貨幣換成穩定幣，而不是場外人民幣玩家的跑步進場，比如神魚DeFi視訊中某大戶DeFi挖fei超過10億美金的充值，預計不僅是自有穩定幣，還從外部借了許多USDT，
不過也有一些OTC商表示，目前場外新人進入較多，尤其是Filecoin非常火爆出圈；以及傳統OTC商遭到政府嚴查洗錢打擊。這也可能是造成U溢價的原因之一，
