翻譯 | Bite@YouMeLive
作者 | Lukas Wiesflecker
風起時，萬物皆能上青云，創立僅僅九年，Coinbase就成長為了美國最大的比特幣和其他數字貨幣交易平臺。加密貨幣交易所巨頭Coinbase于本周三正式在納斯達克上市，在Coinbase效應光環下，以BNB為代表的各大平臺幣都迎來大幅增長。
投資者對Coinbase上市有何期待？它現在是否值得投資，或者說實際回報預期收益是多少？本篇文章將從Coinbase公司歷史、商業模式、市場發展、管理層等方面進行剖析，并站在當前角度對評估市場份額。
一、 Coinbase發展軌跡
一個公司的歷史成長過程中，可以經常得出關于管理層創始人行為結論，在評估的第一個主要部分，我們要看一下Coinbase的成長發展軌跡。
比特幣是2009年出現的第一個加密貨幣，Coinbase是在2012年成立。相應地，Coinbase可能也在有意識地利用當前牛市階段，以較高的發行價格發行股票，從商業角度來看，這是一個明智之舉，現在，我們來看看Coinbase的一些重大事件：
Coinbase的成立可以追溯到2012年，由布萊恩·阿姆斯特朗和弗雷德·艾爾薩姆創立，并且由Y Combinator孵化，在這之前，Y Combinator已經孵化出Reddit和Airbnb等公司，而當時，阿姆斯特朗還在Airbnb擔任開發人員，艾爾薩姆則在高盛擔任交易員，
2013年5月，Coinbase從天使投資人弗雷德·威爾遜募集到500萬美元的風投資金后，12月又進行了一輪融資；威爾遜再次與風險投資機構Union Square、Andreessen Horowitz以及Ribbit Capital共同投資；到當年年底，Coinbase已經獲得了3100萬美元的風投資金，
2014年，Coinbase統計活躍用戶已經超過100萬通過該平臺購買比特幣或以太坊等加密貨幣。
二、 Coinbase商業模式
Coinbase商業模式很好展示從基于交易的商業模式向投資服務和訂閱模式過渡過程。Coinbase早期通過交易獲利潤，但在2013年底，投資和訂閱服務隨之而來。
Coinbase從成立至今的商業模式發展
從2015年年中開始，Coinbase建立了自己的支付服務，收入有了保證性，進入2019年，Coinbase改變了自己的商業模式，實現了盈利重復性收入。隨著存取借貸業務開展，Coinbase提供強大而有競爭力的服務體系，
此外，Coinbase還整合了15種不同區塊鏈協議，通過這種方式，客戶可以實現交易90多種加密貨幣，而且產種類還在不斷增加，
三、 Coinbase基本估值
Coinbase通過其平臺解決了三個基本客戶群體：
1. 散戶：使用Coinbase基本功能的用戶。這些用戶包括購買、持有、出售、出借或持有加密貨幣的投資者，
2. 機構用戶： 這個用戶群體包括對沖基金、基金經理、財務經理和公司，通過Coinbase，這些用戶獲得具有先進存儲功能的交易平臺。此外，Coinbase是市場上流動性最高的交易平臺之一，
3. 生態系統合作伙伴：Coinbase為開發者、交易商和發行商提供服務，
然而，僅僅知道公司針對哪些客戶群體是不夠。相反，還要看對各自客戶群體的評估，在2020年最后一個季度末，也就是還在當前炒作的初期，客戶群體的劃分如下：
（1）4300萬散戶
（2）7000個機構用戶
（3）115000個生態系統伙伴
耐人尋味的是，Coinbase在過去的三年里，用戶群增加了2000萬，與其他初創公司相比，這乍一看似乎很慢，然而，Coinbase如今已經實現盈利，資產負債表數據也描繪了一幅不同的畫面，
Coinbase用戶近三年的發展情況
這也說明Coinbase用戶對平臺參與度很高，從市場份額可以看出，盡管加密市場的用戶數量越來越多，但Coinbase的盈利速度卻高于平均水平，市場份額也在迅速增加。
Coinbase上資產價值
四、 Coinbase資產負債表
然而，更讓人興奮的是，把Coinbase的基本面發展與關鍵數據放在一起對比真的可以讓人信服，在下文中，對Coinbase的資產負債表進行了詳細的分析，
Coinbase 2019年和2020年的資產負債表
Coinbase在2019年的收入為5.33億美元，對于一家2012年才成立的公司來說，數字已經非常有說服力。盡管如此，在這5億美元收入中，凈利潤只有3040萬美元，更確切地說是虧損，原則上，這樣的小虧損對于初創公司來說并不奇怪，畢竟公司將賺取的利潤投資于進一步的發展。相應2020年的營業額翻了一番多也確實印證了此點，截至年底，Coinbase的營業額達到12.8億美元，與此同時，技術和開發的成本增加到2.717億美元，
Coinbase將投入更多資金進一步擴展其商業模式，2020年底，Coinbase有3.22億美元的凈利潤，
此外，Coinbase的份額也非常讓人信服，利潤率約為25%，由于規模經濟，未來應該還會增漲，并長期來看，利潤率會超過30%，總的來說，Coinbase作為加密行業的基礎設施提供商，是一項非常值得投資標的。
五、 Coinbase如何盈利？
在其資產負債表上，Coinbase顯示了三種不同的收入來源，
1. 交易收入：目前，這個業務線是Coinbase最重要的收入來源，如果投資者通過平臺購買加密貨幣，就會產生相應的費用。在2020年第四季度，該業務線的收入達到4.76億美元，
2. 訂閱和服務收入：對于Coinbase來說，訂閱和服務收入來源是很不錯的收入，訂閱使收入更加可預測，特別是機構用戶，他們會向Coinbase支付錢來購買數據，像Coinbase Earn或Staking這樣的服務也能產生可預測的經常性收入。
3. 其它來源的收入：例如咨詢服務等收入。
Coinbase重要KPI
綜上所述，從數據上看，Coinbase不僅是一家成長型公司，同時也可以利用盈利能力說服別人，預計Coinbase的盈利倍數將達到200以上。
基于數據分析，Coinbase未來幾年的預期回報率也一定是正的，比如其他區塊鏈股票，如PayPal或Square估值指南，例如，PayPal在2020年的市盈率為65.4，而Square的市盈率甚至達到了453，
如果Coinbase以市值670億美元、流通股數2.54億股計算，每股價格為263美元，如果以1000億美元的市值計算，則價格為393美元，
六、 Coinbase按市盈率估值
相應的，我們一開始的市盈率是207：310，與PayPal相比，這個估值似乎相當高，但PayPal的增長也在放緩，與市盈率超過450的Square相比，Coinbase似乎相當便宜。然而，Square在一段時間內一直以強勁的增長令人信服，并且越來越多地吸引美國以外的客戶。
七、 基于PEG比率的Coinbase估值
另一種方法是根據市盈率對成長型公司進行估值，基本上，這將市盈率和預期增長率相互關聯。Coinbase預期PEG比在207-310之間。在上一財年度中，Coinbase增長超過100%。隨著人們對加密貨幣的接受程度越來越高，甚至連特斯拉都通過Coinbase投資了BTC，這樣增長可能會更快。
因此，200%的數值是相當現實。如果把PEG比率與增長關系放在一起，它在1.035和1.55之間。根據專業文獻，PEG比率超過1，對應的是高估。然而，Coinbase是一家快速增長的公司，所以低于2的數值也是相當有吸引力。
八、 Coinbase份額風險
現在我們來看看Coinbase份額的機會和風險。分析風險的一個好方法是波特5力模型，根據這個，在分析中應該考慮四組基本風險。
1. 競爭對手
首先，應該強調競爭形勢，Coinbase不是市場上最大平臺，所有平臺提供的服務都非常相似，只是在可交易資產、費用和個別服務上有所區別，所以，從長遠來看，其他競爭對手可能會用更好的服務取代Coinbase，新競爭者出現并以新服務或更好收費結構來顛覆整個市場，
2. 購買者
Coinbase的第二個威脅是它自己的客戶，如今加密市場是高度分散，沒有一家交易所支持所有加密貨幣的交易。相應地，投資者必須使用多個平臺，在這樣做的過程中，客戶也會了解其他供應商，并決定一個更好的選擇，
此外，客戶也有可能在未來失去對加密貨幣的興趣。如果客戶不再認為這里有任何潛力，Coinbase將很難推銷自己的產品，相反，用戶在市場低潮階段會減少自己的交易，從而直接影響Coinbase的業務，這里的銷售額下降是可以預期的。
3. Coinbase替代產品
這一點與競爭對手有些不謀而合，畢竟，他們可以通過優惠留住客戶。尤其是DeFi服務，很可能在未來獲得相關性因素，因此，如果Coinbase錯過了其中一個趨勢，競爭產品很可能會獲利。
4. 供應商
在我看來，Coinbase在這里不存在真正的風險。傳統形式的供應商或廠商并不存在，然而，市場數據可能會出現錯誤傳遞，一些加密貨幣價格的閃崩將是直接后果。
5. 國家和法規
此外，我們還應該考慮到監管風險，如果美國等重要國家決定對Coinbase進行監管，這可能會對商業模式產生巨大影響，
另一方面，投資者也要評估投資機會，這里面有幾點，前面的分析過程中已經強調過，其中有一些比較重要，例如，Coinbase有可能進一步提高總交易量中的份額。直接的結果是，公司將實現更高收入，增加自身利潤，
盡管波動停滯，Coinbase的交易量仍在增長
對于一家成長中的公司來說，盈利能力可以說是非常重要。如果Coinbase能夠在業務增長的過程中保持盈利能力，這將對股價產生積極影響。
總體而言，Coinbase有可能成為加密行業的亞馬遜。相應地，即使上市時估值超過600億美元，也可能仍然低估，無法對公司進行公平估值，
如何在Coinbase上市時購買股票？
如果讀到這里，你可能想知道如何在IPO時購買該公司2.54億股中的一部分，由于是直接上市，投資者沒有辦法以固定的市場價格購買股票。相反，該股將直接開始交易，隨后將根據供求原則進行結算。
因此，投資者可以在2021年4月14日通過托管銀行投資Coinbase，
結論
最后，問題自然而然地出現了，投資Coinbase股票是買入還是暫時保持觀望，首先，Coinbase在增長市場中呈現出強勢定位的成長型公司，如果可以的話，可以在交易開始時買入一些Coinbase的股票，并在接下來的幾周內加權增持，如果比特幣繼續積極發展，堅信Coinbase也會有很好的發展。然而，短期內股市價值的倍增在看來相當不現實，
附：FAQ
1. Coinbase將如何上市？
Coinbase的IPO將通過直接上市的方式進行，這意味著Coinbase在沒有中介機構的情況下上市，其他公司如Slack或Spotify也選擇了這種方式進行IPO，
2. 投資者可以在哪里認購Coinbase股票？
Coinbase將以直接在證券交易所上市的方式配售股份。這意味著不會發行新股，但現有股東的股份卻可以在證券交易所交易。
3. Coinbase 如何處理上市后的新股？
在直接上市中，沒有新股上市，因此，Coinbase不向市場參與者出售股票，現有股票只能在證券交易所交易。
4. Coinbase的股票會有多少？
在第一階段，Coinbase將有2.54億股，未來，很可能會有新的發行。然而，投資者在這里必須小心，因為新發行股票將稀釋所有權股份，
5. Coinbase股票值得買嗎？
隨著業務不斷發展，Coinbase正努力實現愿景。為此，可以預期的是Coinbase將繼續成為市場固定資產。因此，隨著比特幣等加密貨幣的興趣和交易量的增加，Coinbase利潤也可望上升，
