作者 | 布勞克琴
自從去年 312 流動性危機導致的恐慌性拋售以來，比特幣至今已經實現了15 倍左右的收益，市場也極具造富效應，波卡、Filecoin、DeFi、NFT 等領域的暴富神話頻出，
面對投資賬戶的豐厚浮盈，理性的投資者勢必會思考一個問題：本輪行情何時見頂，有何參考指標可循？
本文，便試圖從比特幣的鏈上數據指標進行深入挖掘探索，并試圖得出一個合理、可能的參考答案，
全文要點概覽：
1.1Y+ HODL Wave 體現長期持幣者的持幣動態，通過歷史周期經驗，推測行情或許能夠持續到 9 月份。
2.MVRV Z-Score 判斷當前價格是處于高估還是低估狀態，更適合用于判斷底部區域，按照指標數據，目前為牛市中后期，可樂觀觀察 1~2 個月。
3.Reserve Risk 可視化在當前比特幣價位下，長期持幣者的持幣信心。更適合用于判斷頂部區域，按照指標數據，目前尚未接近頂部區域。
「 鏈上數據指標 」
1Y+ HODL Wave
1Y+ HODL Wave 是指 UTXO > 1 年的比特幣比例走勢圖，即持幣不動超過 1 年的比特幣比例。
1Y+ HODL Wave | 來源：lookintobitcoin.com
投研機構 Delphi 去年 12 月份發布過一份《比特幣看漲研報》，其中詳細剖析了 1Y+ HODL Wave 與比特幣價格的關聯走勢。
1Y+ HODL Wave & 比特幣價格的走勢圖 | 來源：Delphi
圖例解釋：
•白色走勢線代表比特幣價格走勢；
•淡藍色走勢線代表 1Y+ HODL Wave：上升代表屯幣，下跌代表逐漸套現。
•黃色柱線代表 1Y+ HODL 的最低值；
•紅色柱線表示比特幣價格在對應周期的最低值；
•紫色圓圈代表黃色（1Y+ HODL 最低值）和紅色（比特幣價格最低值）之間的范圍。
•淡藍色柱線代表 1Y+ HODL 的最高值；
•青色柱線代表比特幣價格的最高值；
我們的第一直覺是認為 1Y+ HODL 下跌不利于價格，可是歷史表明，長期持有者作為一個整體來看，賣出的時候并非熊市，1Y+ HODL 達到最高值，然后逐漸下跌的過程（參考淡藍色柱線和青色柱線之間的區間），就是牛市突飛猛進的階段。
這個過程本質上是部分長期持有者隨著價格上漲套現止盈的表現，特別是當比特幣突破歷史新高后，1Y+ HODL 的下跌速率會加快。
現在，我們了解了在一個周期內，1Y+ HODL Wave 與比特幣價格的潛在關聯走勢，不過研究的顆粒度只是細化到“線”這一程度，那么可以進一步，具體細化到“點”嗎？例如：
既然“知道” 1Y+ HODL 達到最高值后，行情都會進入突飛猛進的階段，那么可以“推測”行情能夠持續多久嗎？
Delphi 回測歸納了歷史三個周期中， 1Y+ HODL 達到最高值后的行情表現，統計如下：
1Y+ HODL 達到最高值后的行情表現 | 來源：Delphi
據歷史數據推測，1Y+ HODL 達到最高值后一年，比特幣價格都能有不錯的表現。
本輪 1Y+ HODL 最高值出現在去年九月，所以我們可暫時假設本輪行情可持續到今年九月份，
注：自去年12月份 Delphi 發布《比特幣看漲研報》以來，比特幣已從 2 萬美元上漲至 6 萬美元，經驗的推測歸納并非科學，不排除偶然性，
MVRV Z-Score
MVRV Z-Score 主要是用來判斷當前價格是處于高估還是低估狀態，其計算公式如下：
即（市值-已實現市值）/ 市值的標準分數。
已實現市值的計算方式：根據所有比特幣最后一次移動時的價格進行市值估算，可以理解為持幣者平均成本的度量，
市值的標準分數：目的是放大市值與已實現市值之間的差異，方便極值的觀察，
MVRV Z-Score | 來源：lookintobitcoin.com
結合歷史周期表現，我們劃分出了嚴重低估區（-0.4~0.1）和嚴重高估區（7.5~9）。
由圖可知，我們當前尚未進入嚴重高估區域，后續可持續跟蹤 MVRV Z 分數值的變化，對照 2017 年的走勢，預計還需1~2個月的時間才能步入嚴重高估區，
值得注意的是，根據 MVRV Z-Score 的指標計算方法，該指標可能更適用于去判斷嚴重低估區域。因為當市值低于已實現市值時，代表著市場上比特幣的總體持倉是虧損的，是一種極為明確的低估信號。而當市值高于已實現市值時，更多地還是取決于市場的狂熱程度，基本面是否高估的確定程度沒有低估信號來得那么堅實，
Reserve Risk
Reserve Risk 用于可視化在當前比特幣價位下，長期持幣者的持幣信心。
Reserve Risk | 來源：lookintobitcoin.com
其計算公式如下：
Reserve Risk 指標背后有幾個基本原則：
1.幣天 Coin Day 概念：例如我將 1 BTC 存儲到冷錢包中，持有不動 1 天，則該枚 BTC 就積累了 1 天 Coin Day；持有不動 100 天， 該枚 BTC 就積累了 100 天 Coin Day；（為方便理解，不采用 UTXO 的描述方式）
2.隨著價格上漲，持幣者套現落袋為安的吸引力變大。在牛市中，我們通常會看到部分長期持有者“移動賣出”他們的比特幣。
3.較為堅定的投資者能夠抵御住賣出誘惑，犧牲當前賣出獲利的“機會成本”，他們每持有一天，“機會成本”也就多積累一天；而這累計的“機會成本”，就是 HODL Bank，累計機會成本越大，即 HODL Bank 越大，也代表著長期持有者對后市的信心更強，
因此，當比特幣價格飆高，而 HODL Bank 值變小，即持幣者不看好后市時（特別是長期持有者，其影響權重最大），Reserve Risk 指標值為升高；反之亦然。
那么，Reserve Risk 指標有臨界參考值嗎？根據歷史周期回測，我們劃分了臨界區域：
•當 Reserve Risk 指標值大于 0.02 時，行情逐漸見頂；
根據指標特性以及歷史周期回測效果，Reserve Risk 更適合用于推測行情頂部區域，
根據最新數據，當前 Reserve Risk 指標值為 0.01，距離臨界值 0.02 還有段距離，留待觀察。（借鑒 2017 年該指標從 0.01 上升至 0.02 用時 2 個多月）
「 小結 」
本文通過分析 1Y+ HODL Wave、MVRV Z-Score、Reserve Risk 這三個鏈上數據指標，得出預測結論：現階段比特幣行情處于牛市中后期階段，行情或許還能延續 1~2 個月，
盡管這類分析指標表面看似有點 “刻舟求劍”，但是其本質也是對比特幣鏈上數據動態的一個量化表現，一定程度上是能夠體現比特幣持有者信心等基本面的，
不過，在投資交易過程中，不可過度盲目相信指標信號，市場千變萬化，干擾影響市場行情的因子千千萬萬，指標的信號表現為果，切勿因果混淆。
那在本輪周期剩下的時間里，會有什么影響市場行情的因子呢？
•財政/貨幣政策（利空）：應對疫情的財政刺激是這波比特幣行情的大功臣，但如今疫情好轉，盡管比特幣作為一種對沖通脹的資產共識正在逐漸擴大，但也難逃其作為一種風險資產，受宏觀財政政策影響的命運，
•Coinbase 上市、期待美國比特幣 ETF 通過（利好）：本輪比特幣行情可謂是機構牛，企業和交易機構的入局，推動著比特幣價格的一路上漲。
而 Coinbase 的上市，也相當于在傳統資本市場打開了一扇了解/通往加密貨幣行業的窗戶，有利于用戶/資金向加密貨幣行業的引導輸送。
另外，在這種機構布局以及國外借鑒（加拿大比特幣ETF已通過，目前已經持有超過1.7萬BTC）下，面對接踵而至的比特幣ETF申請，美國比特幣ETF通過只是時間問題，那么，是否有可能發生在本輪周期，再助比特幣 TO THE MOON 一程呢？我們也可以留個念想！
最后，祝愿大家能夠抓住市場的誘因，察覺指標的信號，完成理想的投資交易，本文為深鏈財經獨立觀點，勢必存在偏差，不構成任何投資意見或建議，如果我們有幸被打臉了，也是好事一樁，畢竟，牛市還在，
