文 | 王應貴 澳門城市大學部金融學院
國際清算銀行調查顯示，全球中央銀行越來越關注央行數字貨幣，有的已進入實際操作階段。據2021年1月國際清算銀行的調查結果，86%的銀行正探討央行數字貨幣的優點與弊端，60%在進行試驗或概念驗證，14%正進入開發和測試階段，
國際清算銀行2021年第一季度再次就央行數字貨幣向50家中央銀行發放了問卷調查，6月11日發布的報告結果顯示，約三分之二的央行正在進行試驗或測試，半數以上的央行認為，提升跨境支付效率是發展央行數字貨幣的主要原因之一，最近，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將于今年晚些時候就美國央行數字幣的優點與風險發表研究論文。
傳統電子貨幣存在許多缺陷，必須用央行數字貨幣來來滿足數字時代對精準貨幣政策操作的需求。
量化寬松貨幣政策陷入困境
量化寬松貨幣政策已成為主要國家中央銀行所祭出的法寶，似乎只要減息（甚至負利息）和增加市場流動性就能達到促增長、保就業的政策目的，
日本銀行（日本中央銀行）是全球第一家實行量化寬松貨幣政策，自1998年至今已有20多年歷史，經過數輪量化寬松政策后目前日本銀行利率為負值，其中政策性短期利率為-0.1%，存款利率為-0.12%，同業拆借率為-0.09%，十年國債收益率為-0.015%，然而，“大水漫灌式”寬松并沒有拯救日本經濟的頹勢，
經濟學總存在一個很大的誤區：低利率會刺激企業投資和個人消費，然而經濟現實并非如此。
美國銀行業客戶存款達17.09萬億美元，貸款增長緩慢（見表1），個人消費占美國經濟規模的68%以上，但美國家庭并沒有因為超低利率而增加銀行貸款額；企業投資支出較為活躍，但企業自有資金充裕，或可通過發行股票和債券從市場直接融資，對銀行貸款依賴度較低，貸款余額變化不大。自1973年以來，銀行存貸比（貸款與存款之比率）均值為82.7%，6月2日僅低至60.53%，創下了歷史新低。個人消費不振，工商貸款不旺，美聯儲貨幣政策的商業銀行傳遞渠道受阻，政策效果難以充分發揮出來。
（資料來源：美聯儲圣路易斯分行）
傳統貨幣的缺點在數字化時代越發突出，美聯儲量化寬松貨幣政策導致流動性過剩，通貨膨脹壓力增大，對實體經濟的影響力大幅下降，貨幣政策缺乏精準性，決策者容易出現認知和判斷失誤。
在傳統貨幣模式下，中央銀行猶如在黑暗中探路，犯錯誤是必然的。縱觀幾十年的世界經濟危機歷史，中央銀行的貨幣政策操作失誤應負有重大責任，量化寬松政策并沒有從根本上解決經濟發展問題，可見，數字貨幣的興起絕非偶然，
央行數字貨幣與貨幣政策精準操作
數字經濟發展催生了創新貨幣，據《大陸數字經濟發展白皮書》，2019年大陸數字經濟占國民經濟總量的36.2%，2020年占比上升至39.2%。據美國商務部經濟分析局報告，2018年數字經濟在國民生產總值中占9%，2006年至2018年平均增長速度達6.8%，遠超過美國經濟平均增速的1.7%。加密貨幣和穩定幣（如USDT、DIEM等）的高速發展加劇了區塊鏈支付空間的競爭，促使全球中央銀行研究和開發央行數字貨幣以適應數字經濟下貨幣政策的操作需要。
人類貨幣形態經歷了商品貨幣、債務憑證、金屬貨幣、紙幣、塑膠貨幣（電子貨幣）和數字貨幣，在歷史長河中，貨幣的基本職能（價值尺度、流通手段和貯藏手段）始終沒有變化，但交易成本和效率卻不斷提升了。
除了近場通信（行動電話碰一碰就能完成支付）外，數字貨幣具有其它多重優勢。
首先，數字貨幣無需生產、倉儲或運輸，發行后直接存入指定賬戶。
第二，數字貨幣可以更好監督貨幣流通情況，央行數字貨幣代幣具有標準化結構，包括客戶身份、交易價值、發行人、持有人等資訊，每筆交易后系統便立即更新，并儲存于央行管理的統一登記中心，央行只需通過提取代幣的資訊便能了解交易細節，
第三，央行數字貨幣賦能央行更加精準地實施貨幣政策。通過數字幣和智慧合約（可編程性和原子性結算），中央銀行可以預先設定數字貨幣啟用的時間條件，從而解決了貨幣政策傳導機制的時效問題；設定數字貨幣啟用的利率條件，以確保政策性利率對實際借貸利率的影響；或設定借款人限制條件（如中小企業），以保證信貸服務特殊群體并更好地服務實體經濟；或更好地根據經濟狀況管理數字幣，銀行歸還數字幣時央行可以根據經濟狀況確定贖回時所適用的利率水平。
第四，更好執行負利率貨幣政策。目前，許多中央銀行實施的負利率政策僅限于商業銀行在央行的存款法定和超額準備金，并不影響個人存款利率，中央銀行可以對家庭和企業所持有的數字貨幣實施負利率，促使他們去消費和投資，從而刺激經濟增長，
第五，提升公開市場操作和銀行間同業交易效率，數字貨幣結算時間短、具有更好的溯源性和更長的時間窗口（24X365，全天候），因此比傳統電子支付更具優勢，
最后，在危機時降低流動風險，央行可以通過負利率、增加交易成本和數字貨幣貼現服務向商業銀行提供更多的數字貨幣，以滿足市場對數字貨幣的需求，
央行數字貨幣發展前景
數字經濟來勢洶涌，正在領引全球數字化轉型，傳統貨幣已很難適應數字時代的要求，加密貨幣、穩定幣和央行數字貨幣使得支付空間更加擁擠，均想在數字經濟中搶得先機。
與其它發達國家一樣，美國大陸支付體系相當發達，對央行數字貨幣的熱情不高，但最近態度發生了變化，美聯儲目前所面臨的貨幣政策操作問題也是全球中央銀行的棘手問題，因為商業銀行是貨幣政策傳導機制的重要渠道之一，大量流動性躺在銀行賬上或以超額儲備存放在中央銀行，存貸比下降導致貨幣政策效率損失，由于貨幣流通缺乏透明度，中央銀行無法知道貨幣具體流向以及交易數據，決策時缺乏實時數據作支持，決策質量和時機選擇便成疑問，即使通脹壓力增大，流動性泛濫成災，美聯儲依然不肯調整貨幣政策，是討好現任總統和華爾街，還是經冷靜分析與思考后的決定？延緩加息是出于政治周期還是經濟周期考量？
超低利率環境嚴重損害了退休基金的經濟利益，因為在正常利率環境下就業人員的財務目標相對容易實現，但在超低利率下就業人員必須投入更多，從而限制了生命周期過程中的消費能力，60/40的投資規則（60%投資高風險、高收益資產，40%投資低風險、低收益資產）早已被打破，導致金融市場風險聚集。利率回歸正常水平是經濟社會的合理要求。同時，由于美元的霸權地位，美聯儲的貨幣政策調整必然對新興市場經濟造成重大的危害，本幣對美元貶值、資本外流、出口下降和大陸經濟萎縮一幕反復在上演，
在數字時代，傳統貨幣的經濟成本較高，據美國財政部估計，約5000億美元的現鈔（占總量的60%）在美國境外流通。此外，成本高、效率低的跨境支付依然是客戶的一大痛點，隨著區塊鏈技術的日益普及，哪一種貨幣能支撐智慧合約的支付與結算？
央行貨幣具有法定貨幣的地位，央行數字貨幣順理成章應成為首選數字貨幣，由于結算便利、發行成本低、良好的溯源性等優勢，央行數字貨幣必將成為央行準確操作貨幣政策的利器，并通過數字貨幣的彈性發行與回收及時調整貨幣供應水平和利率結構。
互聯網發展中最大的遺憾是未能解決網路支付貨幣的難題，如今多種貨幣選擇必定推動數字經濟迅速向前發展。大陸人民銀行的央行數字貨幣在全球居領先地位，當下的數字貨幣發展水平猶如1992年時的互聯網，更美好的前景值得期待，
