作者：MakerDAO 現實資產工作小組
現實資產 (Real World Assets, RWA) 是 MakerDAO 的工作重點
定義現實資產
在本文中，現實世界資產 (Real World Asset) 是指來自物理世界，通過對標的資產的索取權（以通證或者其他形式）映射到加密世界中，通證可以是同質化或者非同質化的。一般而言，此類通證的流動性較弱，市場價格不能用于清算。如果通證流動性強并且價格有效，則屬于加密類的抵押品類別（可以通過超額抵押的 Maker 金庫進行融資），
標的現實資產（貸款、私募股權、票據等）被打包在證券化的 SPV 中，并分級：至少一個優先級和一個劣后級。優先級是有息（固定或浮動）的貸款。劣后級部分是權益部分，捕獲標的資產創造的現金流與優先級持有人受到的現金流的價差。優先級對資產有優先權，從這個意義上來說，優先級是超額抵押的。Maker 僅考慮納入優先層，
有了劣后級的存在，Maker 可以獲得比最初貸款更高的價值保證。
值得注意的是，對于非現實資產金庫，Maker 協議對底層資產有控制權（意味著在需要時可以出售）。而在現實資產的情況，Maker 僅擁有第一索取權，而不能完全控制標的貸款抵押品（以及標的貸款本身）。有人會說，Maker 可以控制代表貸款的通證，但是由于通證的低流動性，無法超額抵押或定價，
重要因素
本節重點介紹在考慮現實資產及其與原生數字資產區別時的關鍵因素。
MakerDAO KYC 及合約執行
一個經常討論的主題是 MakerDAO 不是一個法人實體，因此無法簽署合同以及在法院執行合同。而某些現實資產通證必須僅通過 KYC 后白名單的錢包擁有。盡管如此，根據美國法律，可以通過某 MIP 和 MakerDAO 的協議實現。
另一方面，Maker 協議（也稱為 Dai 信貸系統）是一個智能合約，即使 MakerDAO 對其也只有有限的控制權，金庫無法執行任何非代碼的合同，
一些解決方案：
- 信任第三方：如果 Maker 也貸方的一員，可以說其他貸方有動機觸發合同執行，Maker 也將從中收益。
- 建立 Maker 法律實體：可以設立一個有限責任實體，該實體的唯一擁有人是 MakerDAO，或者采用信托公司代表 MakerDAO 的利益，
清算處理
由于底層資產的復雜性和低流動性，不太可能在短時間內通過拍賣來清算，比如，在 MIP13c3-SP4 提案中，任何清算行為需提前 12 小時通知。
關于清算費用，這在現實世界中也不常見，劣后層投資者不太可能接受為優先層投資者提供保險和在清算時支付清算費用（劣后層投資者已經虧錢）。
目前有一些解決方案：
- 對于非常短期的貸款組合，一種方式（MIP22）處理標的資產違約是當抵押物價值低于一個標準后，要求贖回，假定讓組合里的其他資產到期，是相比與立即清算所有資產更好的策略。
- 建議對逐資產逐筆即時清算，此外，也可以通過增加額外本金防止抵押率過低，在一定警示范圍內，
喂價與預言機
由于底層現實資產無法交易或者流動性稀缺，因此很難獲得可靠的喂價，
基于模型的喂價應考慮整體市場的因素（收益率曲線，信用利差）以及投資組合具體情況（底層公司的財務狀況）。比如，未付款記錄會用于對標的資產的折扣，來自其他投資人的贖回要求可能表明存在問題。
MIP21c3 提案了一種需要 MKR 治理執行投票手動觸發的清算預言機，
現實資產的貨幣政策
現實資產很可能會有特定的穩定費率，而不是基于基礎利率 + 風險溢價。為了具備競爭力，利率要么是針對指定現實資產投資固定的（Maker 提供固定利率），或者從現實世界公式衍生（比如 LIBOR 3M + 375bps）。這對利率對 Dai 的匯率和錨定作用產生影響，如果某階段現實資產占到 Dai 抵押物的 50%，加密資產抵押的金庫利率需要大大提高以保證同樣的結果。
例如，在 MIP13c3-SP4 提案中，建議的最大利率是華爾街 Prime + 100 bps 作為上限，貸款的到期有 12 個月的提前通知。這會讓貨幣政策的影響產生延遲，
緊急關停
在緊急關停（ES）發生的時候，每個 Dai 的持有人預計會獲得價值 1 美元的抵押物。現實資產不大可能輕松地從 Maker 轉移到 Dai 持有者（由于合同法和 KYC 的存在），此外，對于 Dai 持有者而言，最終獲得低流動性的現實資產代幣可能不是一個好的解決方案。
現實資產的具體實現
這部分將介紹將現實資產引入 Maker 系統的實施方案和上文定義的重要參考因素評估方案，
Centrifuge/ConsolFreight 應收賬款融資案例
Centrifuge 協議是 Tinlake 的底層基礎架構，在 Centrifuge 基礎上構建了一組智能合約，Tinlake 使用 NFT 資產池，在開放市場上連接了 Centrifuge 全球金融供應鏈的合作者、運營商、投資者和用戶。NFT 是鏈下不可替代資產的鏈上表示形式，覆蓋特許權使用費、應收賬款、倉庫收據、抵押等，可以在 DeFi 借貸協議中作為抵押品。
Tinlake 采用 SPV 的模式，使放貸者可以投資兩個不同的級別：優先級發行一種稱為 DROP 的代幣，劣后級發行一種稱為 TIN 的代幣。優先級的較低 / 穩定的收益率，且承擔的風險較小，而劣后級的收益率較高 / 波動性更大的收益，并且有更高的貸款違約風險，以此形成對優先級的保護，
ConsolFreight 是基于 Tinlake 架構的貨運應收賬款融資項目，將貨運應收賬款通證化作為 Dai 的抵押品，
對照表
ConsolFeight 參數
TIN 比例：10-20%
DROP APR: 4-7%
底層貸款 APR: 9-12%
預期 Maker DROP 信用額度: 500 萬
金庫設置
抵押并發行到指定白名單地址（ConsolFreight SPV）
清算線：100% （并非實際清算線，而是保證金庫持有人無法借出高于抵押品價值的 Dai）
實際的清算會由風險小組對 CF-DROP 的風險評估。SPV 凈值需 > 105-110% DROP 抵押品價值，
穩定費率跟隨 DROP APR （4-7%）
初始債務上限為一百萬，每增加一百萬美金需要風險小組對底層資產組合的再評估，以執行投票的形式通過，目標債務上限為五百萬。
標的資產評估將使用 Centrifuge 凈值以及其他風險評估模板
發行
ConsolFreight 保證應收賬款融資的記錄，抵押代表 SPV 合同的 NFT，使用劣后級（TIN）流動性付款，
贖回
任何時候 SPV 都可以使用 Dai 贖回鎖定的 DROP 通證，風險小組可以降低 CF-DROP 通證的債務上限。
清算
如果有任何條款沒有滿足，風險小組可以發起清算。清算會根據 MIP22 提案，Consol Freight 會有一個通知周期，讓底層資產到期清算（90 天），大多數貸款會在短期到期，
MakerDAO 也可以在到期日之前發起贖回請求，將債務上限設置為零，在一定通知期內清算，
法律合同執行
Maker 代表
6s 信托模型案例
6S Capital LLC 是一家美國的資產證券化發起公司，與多家商業地產公司合作，提供長期租賃融資，6S Capital Partners LLC 是 6S Capital LLC 管理下的 SPV，SPV 分為優先級和劣后級，優先級以債權的形式從 Maker 協議借出 Dai 款，劣后級由其他外部投資者組成。MakerDAO 將通過受監管的 Wilmington Trust 信托公司保障借貸過程中的利益。
6s 通證參數
貸款額度: 1500 萬
利率：3%
SPV 資本充足率: 30%
抵押和發行到指定白名單地址（LendCo/信托）
清算通過風險團隊與信托公司根據條款以及評估借貸過程觸發。
資金流
1. 發行 Dai 至 TFE（Tax Fabvorable Entity）
- TFE 借 Dai 至信托公司
2. 信托公司通過經銷商將 Dai 兌換成美金
3. 信托公司借美金至 LendCo (借貸主體)
4. LendCo 執行租賃貸款，其后償還信托公司貸款，或者重組資本進行新一輪交易
5. LendCo 償還信托公司美金，信托公司償還 TFE Dai
6. TFE 將 Dai 償還至金庫
其他案例模型
UPRETS.io 是一家地產數字證券發行平臺。主要提供將地產資產份額化、數字化的技術解決方案。與以上現實債券資產不同，UPRETS 所發行的是標準化證券，持有數字證券，對應擁有的是地產基金所有權，從而擁有房產的所有權和未來租金收益權，UPRETS 提供技術發行服務的東河灣一期數字證券（OST-1）在塞舌爾的持牌證券交易所 MERJ 的 Equities-SME（中小板）登入交易。目前 UPRETS 正在嘗試將數字證券在以太坊上發行，申請納入 Maker 抵押池，
該類型通證在二級市場有可以抓取的交易價格，因此，預言機和清算可自動執行，此類資產更接近加密類的抵押品類別，可以通過超額抵押的 Maker 金庫進行融資，
下一步
目前 6s 信托租賃融資貸款納入 Dai 抵押品已經進入治理投票階段，三十天內將進行執行投票，如果執行投票通過，Maker 將發行首批 1500 萬 Dai 的信貸額度，
這將是 DeFi 連接現實資產，實現大規模應用的重要里程碑。
投票地址和相關介紹：https://vote.makerdao.com/polling/QmSqXVUQ#poll-detail
