作者：Mary Liu
2021年的第28個交易周，波動性繼續蔓延，市場經歷了令人印象深刻的安靜一周，比特幣價格繼續擠入緊密的盤整區間，開盤高點 35,128 美元，低點 32,227 美元。仿佛是暴風雨前的寧靜，現貨、衍生品和鏈上指標的活動都顯得十分“萎靡”，
本文，我們將探索整個比特幣市場的廣泛指標和數據，以探究整體情緒、波動性觸發因素和投資者行為模型，
礦工復蘇的早期跡象
在比特幣挖礦市場不斷變化的條件下，建立看漲或看跌預測的關鍵是哈希率恢復的速度，
- 快速的哈希率恢復可能表明離線礦工已成功遷移或重建他們的硬件，收回成本并可能降低庫存清算拋售壓力的風險，
- 緩慢的哈希率恢復可能表明，成本和中斷繼續造成財務損失，從而增加了賣壓風險。
本周，哈希率已從高達 55% 的跌幅恢復到 39% 左右的跌幅，如果該水平保持并具有代表性，則表明約 29% 的受影響哈希算力已重新上線，這可能是由于：
- 已成功遷移硬件的大陸礦工
- 以前過時老舊的硬件已經被清除掉，并找到了新替代品
（平均哈希率圖表）
我們之前曾指出，此時仍在運營的礦工的盈利能力將大幅提升，從而最大限度地減少強制拋售壓力。 為了支持這一論點，礦工凈頭寸變化指標已恢復到累積狀態。 這表明來自離線礦工的賣方壓力遠遠被運營礦工的囤積所抵消，該指標的重大下行趨勢表明，財務壓力正在影響挖礦市場，并可能預示著流動性供應的增加。
（礦工凈頭寸變化圖表）
交易所代幣儲備枯竭
整個 2020 年和 2021 年第一季度的一個關鍵主題是交易所代幣儲備的無情耗盡，其中許多正在進入灰度 GBTC 信托，或由機構積累，這表現為交易所的持續凈流出，
整個 5 月，隨著大量比特幣被存入交易所，市場拋售約 50%，這一趨勢急劇逆轉， 在 14 天移動平均線的基礎上，特別是過去兩周，交易所流出占據主導地位，每天約 2000 比特幣，
（交易所凈流量圖表）
隨著市場波動性逐漸消失，內存池清空和區塊空間需求下降是很常見的。 因此，與泡沫多的牛市相比，交易執行往往代表較少投機性和更“有目的”的樣本，
本周，與交易所存款相關的鏈上交易費用的比例在短暫達到 17% 左右后下降至 14% 的主導地位， 這種結構性趨勢的延續可能會強化賣方壓力正在消退的論點。
（交易所費用主導比例圖表）
相反，與提款相關的鏈上費用比例從 3.7% 顯著反彈至 5.4%，相對主導地位提高了 43%。 這也表明，人們越來越傾向于積累而不是銷售。
請注意，存款費用的占比通常會大于取款的幅度，這通常是交易所部署批處理技術以提高效率的結果，包括在單筆交易和費用下的許多客戶取款。
（交易所費用主導比例圖表）
最后在交易所，過去三周總余額減少了約 40k BTC。 這約占自 4 月份創下低點以來觀察到的 14 萬 BTC 總流入量的 28%，我們跟蹤的交易所余額目前持有 256 萬個BTC，
（交易所余額圖表）
衍生品交易萎靡
在整個衍生品市場，我們看到相對平靜的情況，因為未平倉合約停滯，交易量繼續下降。 鑒于衍生品市場在 5 月份的杠桿率回升中的重大影響，這表明對杠桿投機的興趣減弱。
自 5 月拋售以來，期貨未平倉合約一直保持在 107 億美元和 130 億美元之間，在該范圍內只有少數顯著的增持或下跌。 隨著 Coinbase 上市，未平倉合約仍比 4 月份設定的 ATH 低 57%，
（期貨持倉量圖表）
期貨市場的交易量也在下降，回落至每日 450 億美元， 這些成交量水平最后一次出現是在 2021 年第一季度，當時價格在2.9 萬美元至 3.8 萬美元范圍內交易。 這使得當前交易量分別比 5 月（下圖#1）和 6 月（下圖#2）的拋售期間分別低 62.5% 和 49%，
（期貨成交量圖表）
期權市場正在經歷類似的放緩，未平倉量自 3 月和 4 月的典型高點132 億美元以來下降了 67% 以上， 當前的期權未平倉合約為 44 億美元，回到 2020 年 12 月的水平，
隨著所有衍生品市場的大幅下跌，市場波動越來越有可能由現貨量驅動，而不是空頭/多頭擠壓或杠桿清算。 因此，下一個大波動的走向很可能強烈反映潛在的供求關系（而不是投機性溢價/折價），
（期權未平倉合約圖表）
供應動態
我們尋找賣出和持有模式的余額，以評估投資者情緒和信念，
ASOL 指標捕獲每日已賣出代幣的平均持有時間， 由于 ASOL 只考慮賣出的平均持有時間（而不是代幣數量），因此它在很大程度上不受安靜內存池的影響，下圖使用實體調整來過濾掉經常使用低鏈上費用環境進行錢包整合和管理的交易所和類似經濟實體。
與 2017 年和 2019 年的峰值類似，已賣出代幣的平均持有時間正在迅速下降，這表明HODLing和囤積信念的回歸（注意隨后的積累供應擠壓需要時間才能顯現），
（EA-ASOL 圖表）
ASOL 表明，總體而言，較舊的代幣越來越處于休眠狀態， HODL 波提供了更多的數據點來支持這個論點。
下面的圖表過濾了持有時長在 2 年到 5 年之間的代幣，這些時段反映了兩組堅定信念的買家，他們都經歷了巨大的波動：
- 從 2018 年底到 2019 年的高峰期，2年-3年持有者在熊市中積累。 這些投資者目前持有 9.8% 的供應量，
- 自 2020 年 3 月以來，5.2% 的流通供應量已從2年-3年波段“成熟”到3年-5年波段。
- 3年-5年持有人在 2016 年 7 月至 2018 年 7 月期間累積，因此代表了上個周期的牛市買家。 這個群體繼續增長，現在占供應量的 13.1%， 這些投資者在 640 美元和之前的 ATH 之間以 20,000 美元的價格買入，并經歷了大幅波動。
（HODL Waves 圖表）
對于“中年”幣（持有6個月到 2 年），我們可以看到，到今年第一季度，這些投資者分布廣泛（下降波）。在 2018 年比特幣回撤到 3000 美元后，這些第一季度賣家的累積范圍可以追溯到 2019 年 1 月（從而獲得了可觀的利潤倍數）。
這些群體最近似乎開始轉變行為，從消費轉向持有模式， 1-2年幣齡目前占供應量的 13.3%，從 2019 年年中到 2020 年年中累積，在第一季度大量分配之后，他們的持有量趨于穩定，表明支出放緩，
持有時長為 6-12個月的是這個周期的牛市買家，現在持有 9% 的代幣供應量，從 4 月初開始，這個時段的數量開始顯著增加，這表明 2020 年 11 月至 12 月的大部分買家都沒有拋售他們的代幣。
未來三個月這些“中年”（持有6個月到 2 年）HODL 浪潮的演變將是了解“早期機構供應”中有多少仍被緊緊持有，或者相反，被出售的關鍵。
（HODL Waves 圖表）
最后，我們調查了持有時間在1-6個月之間的“最年輕”的代幣。 這些代表牛市買家，他們通常從年長的手中購買代幣以實現利潤， 從 2020 年 11 月到 2021 年 5 月，這種行為很明顯，因為新生代幣的供應量從約 22% 增加到超過 32%，
然而，自 5 月拋售以來，新幣供應開始出現結構性下降趨勢，表明持有者正在發生 HODLing，并且可能正在進行積累。
如果新幣供應量繼續下降（舊幣休眠和新幣成熟），則對價格有利。 相反，年輕代幣供應量的大幅飆升表明代幣被重新分配并走向看跌趨勢。
（HODL Waves 實時圖表）
圖片來源：Glassnode
