本文來自 medium
原文作者：Pantera
翻譯：Moni
最近，摩根大通關于比特幣可能會暴跌至 25,000 美元的分析引發了加密社區很多討論。一些分析師預測，隨著灰度比特幣信托基金（GBTC）中大量BTC解鎖，市場價格將會被進一步壓低——如果不出意外的話，灰度將在 7 月 18 日解鎖的 GBTC 份額中至少包含 4 萬枚 BTC，
在這種情況下，大多數分析師可能會覺得，比特幣、以及在某種程度上整個數字貨幣市場還無法擺脫短期看跌趨勢。正如摩根大通所分析的那樣，在 6 月和 7 月期間出售退出六個月鎖定期的 GBTC 股票，可能會成為比特幣的另一股逆風。
不過，在這篇文章中，我們將嘗試解讀這些市場分析，與看衰市場不同，此類事件也許只會在有限時間內給比特幣帶來影響，應該不會改變數字貨幣市場的長期發展狀況，
GBTC 折價
下圖展示了 GBTC 資產凈值的折價和溢價走勢（資料來源：Yahoo Finance）：
短期內，一些分析師仍然看好比特幣，甚至預測未來三個月價格可以達到60,000-80,000 美元——至少，這是在圖表分析上可以看到的結果。回到今年三月，當時比特幣價格一度飆升到 5.5 萬美元，之后很快便躥升到 6.5 萬美元左右，但隨即快速下跌，
有人發現，GBTC 正在被加拿大的比特幣交易所交易基金（ETF）取代，因為新推出的幾個比特幣ETF（比如 Purpose）也提供了合規的比特幣敞口。很快，灰度比特幣信托基金開始出現資產凈值折價，而且折價率數周內一直在增加，當時間來到四月份，市場恐懼水漲船高，因為很多人發現 GBTC 折價趨勢仍然沒有被遏制，
不過，GBTC 折價并不是比特幣價格下跌的原因——但需要注意的是，GBTC 折價可能阻礙了市場進一步增長，因為機構投資者和合格投資者已經覺得 GBTC 溢價太高，根本無法以 55,000-65,000 美元的價格購買。
上圖展示了 GBTC 對其資產凈值的折價走勢（資料來源：Yahoo Charts）
實際上，自 2021 年 2 月以來，GBTC 一直在以 10-15% 的折扣率交易，
按照美國證券交易委員會的標準，自 2020 年初起，灰度比特幣信托基金 GBTC 股票的鎖定期減半，從 1 年縮短至 6 個月，這可能是此前機構投資者對 GBTC 興趣大增的主要因素之一。
不過，在 GBTC 出現折價的同時，我們分析市場時還需要參考更多數據，
BTC Holdings ——灰度停止發行 GBTC
上圖資料來源：CryptoQuant
首先，我們必須考慮的一件事是：摩根大通發現灰度托管的比特幣是不可贖回的！也就是說，灰度不會在加密貨幣市場上將比特幣賣出，他們持有的比特幣可能會繼續保留在美國場外交易市場 OTCQX 中，這可能代表、也可能不代表加密貨幣市場情緒，通常來說，市場情緒應該不會受到影響，畢竟我們已經看到 GBTC 在很長一段時間（數年）內都保持了極高的溢價率。
在上圖中，“紅線”代表灰度托管的比特幣，你會發現，這條曲線在幾個月內都沒有出現增長變化，這意味著灰度一直沒有出售任何新股，那么，灰度為什么決定停止發行 GBTC 新股呢？這里給出兩個理由：
1、在全球范圍內，比特幣交易所交易基金開始出現，比如加拿大推出的比特幣 ETF 就吸引了大部分機構投資者，他們不再選擇 OTC 二級市場，也導致灰度的比特幣信托基金資產凈值出現折價，
2、灰度也希望將自己的比特幣信托基金發展為 ETF，但仍遭到監管機構的強烈抵制，
2021 年 4 月，當時比特幣價格基本徘徊在 6 萬美元左右，當時已經有人發現沒有新的機構資金通過灰度的 GBTC 進入比特幣市場了，但與此同時，通過加拿大幾個 ETF 進入比特幣市場的資金量卻變得越來越多，
灰度實物流入情況
從 2019 年開始，我們看到大量關于灰度、以及機構如何不斷增加比特幣敞口的新聞，但人們似乎并未看到真實情況。“實物流入”（In-kind inflows）是另一個看起來很有趣的灰度指標，很明顯，灰度比特幣信托基金所涉及到的“實物”，主要是比特幣，也可能是 Tether 和其他公開交易的股票。
令人驚訝的是，灰度自 2019 年以來就沒有發布任何此類指標，主流媒體讓我們相信灰度比特幣信托基金的所有實物流入都來自法定貨幣，但灰度從沒有披露過相關“流入”情況，至少沒有更多官方資訊，這與人們的預期有很大差距，
上圖：GBTC——機構正在場外交易中傾銷比特幣
就目前來看，GBTC 的疲軟跡象已經很明顯了，因為資產凈值折價已經持續了五個月時間。之前不少數字貨幣行業的“社交媒體網紅”聲稱 GBTC 折價只是暫時，這種看法不僅錯誤，而且還故意誤導了他們的粉絲。
一旦灰度比特幣信托基金在 OTCQX二級市場解鎖并引發大規模拋售，同時現貨交易所購買的比特幣無法跟上市場清算的步伐，此時比特幣價格就會被影響，自 2021 年初以來，這種情況已經發生了很多次，當灰度比特幣信托基金的 6 個月鎖定期結束之后，每次拋售都會導致比特幣價格調整。
有些以比特幣計價的投資者試圖通過 GBTC 進行套利，但現在，隨著資產凈值折價持續時間越來越差，他們的計劃已經被打亂了。
另一方面，不少加密基金試圖利用 GBTC 的巨大溢價進行大量套利交易，他們會做空來對沖，以防止比特幣在這 6 個月內崩盤。
GBTC 鎖定期結束——“有問題”的 BlockFi
上圖資料來源：QCPCapital
上圖展示了 QCP Capital 給出的 GBTC 頭部投資者持有頭寸的情況，其中我們可以看出在 2021 年第一季度（即最近的一個季度）里哪些 GBTC 投資者增加了頭寸，哪些投資者減少了頭寸，還有哪些投資者保持不變。
上圖資料來源：QCPCapital
而在上面這幅圖中，我們們可以注意到 BlockFi 已經出售了其在 2020 年第四季度期間獲得的一半頭寸。
BlockFi 這個操作其實就是典型的 GBTC套利模式，當賣出時預計會從現貨交易所重新購買比特幣并償還投資賬戶中的利息。市場上其實有很多基金試圖利用 GBTC 的巨大溢價進行套利交易，他們也都做好了相關的對沖準備，以面對比特幣在這 6 個月解鎖期崩潰的極端情況，
然而，當 GBTC 資產凈值開始折價，那么就很可能會給 BlockFi 投資者帶來問題，因為 GBTC 提供的年回報率已經不足以覆蓋投資者的損失了，
結論
這篇文章試圖通過提供一些供重要的事實來探索和分析 GBTC 當前狀況，并試圖澄清一些問題。
摩根大通認為，比特幣市場在出現長期看漲信號之前，當灰度比特幣信托基金中的 BTC 解鎖之后，價格有可能進一步下跌并觸及 25,000 美元區間水平。與此同時，市場上也有與摩根大通看法不同的聲音，一些分析師認為，“現貨”市場的購買壓力將增加，這意味著 BTC 價格反而會上漲，
摩根大通雖然給出了一個不太樂觀的分析，但他們并未根據此前的多次關于 GBTC 解鎖后的市場行為進行綜合考慮，也沒有考慮 GBTC 溢價轉負（即折價）的情況。直到今年 5 月，摩根大通還在推廣比特幣并計劃開設加密貨幣交易平臺，
就算比特幣價格會像某些分析師說的那樣，在灰度比特幣信托基金解鎖之后 BTC 價格走低，但應該也只會持續很短時間，畢竟解鎖之后所有GBTC 股票都可以在美國場外交易市場 OTCQX 進行交易，因此也許會在這個迷你熊市期間最后一次下跌，并且可能在短期內出現，
最后要特別說明的是，這篇文章不是投資建議，而是為了分析“灰度比特幣信托基金解鎖”這一特定事件。
