作者：Glassnode
編譯：Rachel
波動性繼續蔓延，比特幣市場經歷了異常安靜的一周，價格擠入了一個緊湊的盤整區間，本周開盤高點35128美元，低點32227美元，現貨、衍生品和鏈上指標的活動都變得平靜，而現在的市場卻更像是暴風雨前的平靜，本文將探索整個比特幣市場的各種指標，以建立整體情緒、波動性觸發因素和投資者行為模型，
礦工復蘇的早期跡象
此前一個關鍵主題集中在比特幣挖礦市場不斷變化的條件上，建立看漲或看跌偏好的關鍵是哈希率恢復的速度。
- 快速恢復的哈希率可能意味著之前被迫離線的礦工已成功遷移或重建他們的硬件，收回成本并可能降低清算拋售壓力的風險，
- 緩慢恢復的哈希率則可能相反，即成本和突然停工造成財務損失，從而增加了資金的風險，
本周，哈希率已從55%的最大跌幅恢復到39%左右的跌幅，如果該水平保持并具有代表性，則表明受影響的哈希能力已有約29%的部分重新上線。這可能是由于：
- 大陸礦工已成功搬遷；
- 過時的礦機已被清理，并找到了新的生機，
平均哈希率圖表
我們之前曾指出，此時仍在運營的礦工的盈利能力將大幅提升，從而最大限度地減少強制拋售壓力。為了支持這一論點，礦工凈頭寸變化指標已恢復到累積狀態，這表明來自線下礦工的賣壓遠遠被運營礦工的積累所抵消。
這一指標的重大下行變化表明，金融壓力正在影響礦業市場，并可能預示著流動性供應的增加。
礦工凈頭寸變化圖表
交易所BTC儲備枯竭
整個2020年和2021年第一季度的一個關鍵問題就是交易所BTC儲備的持續消耗，其中許多正在進入灰度GBTC信托，或被機構所積累，直接表現為交易所的持續凈流出。
整個5月，隨著大量BTC被存入交易所，市場拋售約50%，這一趨勢急劇逆轉，在14天移動平均線的基礎上，特別是過去兩周，交易所持續流出，每天約2000比特幣流出交易所，
交易所凈流量圖表
隨著市場波動性逐漸消失，內存池清空和區塊空間需求下降是很常見。因此，與泡沫多的牛市相比，所執行的交易往往代表更少投機性和更有目的的樣本，
本周，與交易所存款相關的鏈上交易費用的比例下降至14%，此前一度達到17%左右的峰值，作為一種結構性趨勢，這一趨勢的延續可能會加強“賣方壓力正在下降”的觀點。
交易所費用優勢圖表
相反，與提款相關的鏈上交易費用比例從3.7%反彈至5.4%，相對主導地位提高了43%。這也表明，人們越來越傾向于積累而不是出售。存款手續費的主導地位通常會比提款的程度更大，這通常是交易所部署批處理技術以提高效率，包括單筆交易和手續費下的許多客戶提款。
交易所費用優勢圖表
過去三周交易所總余額減少了約4萬BTC，這約占自4月份創下最低點以來14萬BTC總流入量的28%，目前所跟蹤的交易所余額持有量為256萬個，
交易所比特幣余額實時圖表
衍生品市場趨于平靜
在整個衍生品市場，處于相對平靜的時期，因為未平倉合約停滯，交易量繼續下降，鑒于衍生品市場在5月份的杠桿率飆升的重大影響，這表明市場對杠桿投機的興趣減弱，
自5月拋售以來，期貨未平倉合約一直保持在107億美元-130億美元之間，在該范圍內只有少數顯著的增持或下跌。隨著Coinbase上市，未平倉合約仍比4月份的歷史新高位低57%。
期貨持倉量圖表
整個期貨市場的交易量也在下降，日均交易額回落至450億美元，相較于5月份減少了62.5%，相較于4月份減少了49%，
期貨成交量圖表
期權市場同樣正在經歷類似放緩的狀況，比特幣期權未平倉合約量自3月和4月的市場高點132億美元下降了67%以上，當前的期權未平倉合約量為44億美元，回到2020年12月的水平。
隨著所有衍生品市場的大幅下跌，市場波動越來越有可能由現貨量驅動，而不是空頭/多頭擠壓或杠桿清算。因此，下一個大動作的方向很可能強烈反映潛在的供求關系，而不是投機性溢價/折價。
期權未平倉合約圖表
供應動態
前面涵蓋了礦工、交易所流入流出量和衍生品市場，現在轉向現有代幣供應持有者的板塊，在這里，試圖尋找支出和持有模式的平衡，以評估投資者情緒和信念，
ASOL指標捕獲了每日支出產出的平均年限。由于ASOL只考慮了支出產出的平均年限（而不是代幣數量），因此它基本上不受內存池的影響，下表還使用實體調整來過濾經常使用低鏈上費用環境進行錢包整合和管理的交易所和類似經濟實體，ASOL（AverageSpent Output Lifespan）是一個度量標準，用以顯示已經花費交易輸出的平均時間，
與2017年和2019年的峰值類似，支出產出的平均年限正在迅速下降，這表明產出將回歸更高水平，并可能出現積累，隨后的積累供應緊縮需要時間才能顯現，
EA-ASOL圖表
ASOL表明，總體而言，越早的投資者正處于休眠狀態，下面的圖表過濾了2年到5年之間的比特幣持有者，這些群體代表了堅定信念的買家，他們都經歷過巨大的價格波動：
- 從2018年底到2019年的高峰期，2-3年持有者在熊市中積累，這些投資者目前持有9.8%的比特幣供應量；
- 自2020年3月以來的持有者，所持比特幣占據總供應量的5.2%；
- 3-5年持有者是在2016年7月至2018年7月期間累積的，代表了上個周期的牛市買家，這個群體所持比特幣占供應量的13.1%，這些投資者于640美元和20000美元價格區間內買入，并經歷了大幅波動。
HODL Waves實時圖表
持有時間在6周到2年之間的投資者，這些群體最近似乎開始轉變行為，從支出轉向持有模式。1-2年持有者目前占據總供應量的13.3%，是從2019年年中到2020年年中累積。在第一季度大量分配之后，他們的持有量趨于穩定，表明支出放緩。
持有期在6-12周之間的投資者是本周期的牛市買家，目前持有9%的供應量，從4月初開始，該群體顯著增加，這表明2020年11月至12月的大部分買家都沒有賣出他們的代幣，
HODL Waves實時圖表
持有期在1-6周之間的投資者正是本輪牛市的買家，他們通常從老手中購買代幣獲取利潤。從2020年11月到2021年5月，這種行為很明顯，因為這些群體所持有的供應量從約22%增加到超過32%，然而，自5月拋售以來，新手所持供應量開始呈現結構性下降趨勢，表明其正在成熟，并且可能正在進行積累。
如果新手買家供應量繼續下降（老手休眠和新手成熟），則對價格有利；相反，新手買家供應量大幅飆升則表明重新分配，市場可能看跌。
HODL Waves實時圖表
