原文標題：《Glassnode 2021 Q2 報告：穩定幣承接避險需求，DeFi 收益驟降》
撰文：Luke Posey，Glassnode 分析師
就現階段而言，數字貨幣市場似乎進入到了一個橫盤調整期，交易者和投資者不得不在低波動性市場條件下尋找更多機會、探索新的收益來源，如果市場恢復上行，ETH 價格仍有很大的空間可以彌補當前的收入「損失」。相反，如果震蕩下行，那么 2021 年的剩余收益很可能會被全部抹去。
在這篇文章中，我們將重點關注以下幾個方面：
- 以太坊上 DeFi 在市場波動期間的狀態，
- 最近市場對合成資產 Synthetix 的關注，以及潛在驅動因素
- 回顧 DeFi 中的「藍籌股」收益來源
- 在 DeFi 中尋找替代收益來源模板
抑制波動
以太坊價格在短暫反彈后再次下跌，而一些 DeFi 代幣盡管基本面沒有太大變化，但仍經歷了「孤立的突破」，
從歷史上看，波動性增長和減弱都是相對的，一段時間市場走勢波動幅度過大，隨之而來的將會是波動下降，在下面這張圖表中，我們可以注意到市場日均收入在 5 月份出現高度波之后，6 月至 7 月波動開始逐漸減弱。
如果市場恢復上行，ETH 價格仍有很大的空間可以彌補當前的收入「損失」，相反，如果震蕩下行，那么 2021 年的剩余收益很可能會被全部抹去。
Synthetix 尋找「新出路」
現階段，以太坊依然處于橫盤整理階段，結果導致不少 DeFi 代幣開始尋求其他「回報路徑」，Synthetix 就是其中之一，尤其是在創始人 Kain Warwick 重返該項目的過程中使其找到了更大的反彈力量。
7 月 10 日，Synthetix 宣布將于 7 月 26 日當周在以太坊二層擴容方案 Optimistic Ethereum （OΞ） 啟動，最終部署日期有待 Spartan Council （斯巴達理事會）批準，按照 SIP-121 中的規定，初始支持的合成資產為 sETH、sBTC 和 sLINK，此外，SNX 喂價也由 ChainLink 部署。為準備過渡到 Optimistic Ethereum，將在接下來的幾周內發布一些額外的 SIP，其中包括債務池緩存機制的變化、iSynths 的棄用以及 L1 上 Synths （合成資產）數量的減少。
Optimism 質押者的回報率在 7 月份達到了約 15% 的絕對最低點，但 L 1 質押仍然有利可圖（相對而言），但隨著流動性過渡到 L 2，Optimism 質押者現在可以獲得的年投資收益率可以達到約 50%，預期 sUSD/sETH、sUSD/sBTC 和其他交易對將會陸續在 7/8 月推出。
Synthetix 希望向 L2 過渡，標志著該產品進入一個新時代：一個擁有更多用戶、更多容量和更多交易活動的時代。迄今為止，該項目一直在努力解決 L 1 的高費用問題，導致日均交易者不到 100 人，而且日均交易額也經常低于 5000 萬美元。進入 6 月份之后，情況變得更「慘」，當月 Synthetix 日均交易額低于 1500 萬美元，用戶數甚至不到 50。但現在，SNX 通證持有者可以期待過渡到 Optimism，受益于較低的費用，Synthetix 的交易活動也有望得到進一步增長。
更重要的是，作為一個成熟項目，Synthetix 給整個數字貨幣行業展示了一個 L 2 遷移的典型研究案例。
DeFi 「藍籌」資金新目標：避險
以下是一些在 DeFi 行業中以費用和流動性挖礦激勵形式獲得收益的三大主要類別：
- 通過在去中心化交易所提供流動性賺取費用
- 來自貸款池中貸款資產的收益
- 從流動性挖礦獎勵中賺取治理代幣
隨著市場對避險資本（穩定幣）的需求增加，最近 DeFi 代幣的估值愈發低迷，投入到這一領域里的風險資本也正在減少——所有這一切，都導致整個 DeFi 行業收益率大幅縮水。那么，穩定幣會如何 DeFi 行業呢？事實上，當穩定幣資本開始增加，意味著「穩定的」資本流動開始爭奪相同的市場價值份額。隨著越來越多的資本進入產生收益的 DeFi 協議中，所有參與者美元的收益都會被稀釋。
我們看到情況顯然是這樣，因為 DeFi 中的美元等價物正在超過以太坊和代幣估值的市值增長。隨著越來越多資本開始四處流動，他們對 DeFi 高收益率也有明顯的需求。但問題是，這些資本并沒有用于購買現貨 ETH 或治理代幣，他們進入 DeFi 市場的主要目的其實是避險，
隨著資本的增加，大家都來分一杯羹，競爭也就變得越來越激烈，
鏈上活動減少：如果來自用戶活動（例如交易量）的可用費用（available fees）開始減少，但試圖吸收這些費用的資本是靜態（static）的或增加（increasing），都會導致流動性提供者獲取高收益的機會減少，
二季度，所有區塊鏈上的去中心化交易所使用量都出現下降，借貸需求、投機需求以及利用率等指標均受到抑制。總體而言，盡管市場對 DeFi 的投資依然強勁，但 DeFi 的實際使用指標開始走弱，結果，諸如 Aave、Compound 和 Yearn 等知名 DeFi 協議的「避險」年化收益率均降至 5% 以下，即便 Aave 和 Compound 推出了流動性激勵措施，年化收益率依然只有 3-5%。
代幣價格低迷：如果 DeFi 協議中用于補貼流動性的（以美元等值形式）獎勵出現貶值，那么整體收益率也會下降，隨著越來越多的資金流入這些 DeFi 代幣，代幣價值依然會不斷下降，因為這些代幣的美元價值都是呈下降趨勢的。
少數 DeFi 代幣與 ETH 之間的相關性開始走弱，當 ETH 價格下降時，一部分 DeFi 代幣價格反而出現上漲，但總體來說，相比于歷史高點，DeFi 代幣價格依然嚴重過低。二季度，治理代幣質押者已經損失了 60% 以上的質押資本，提供收益耕作的 DeFi 代幣通常與質押代幣狀況相同，因此「挖礦」獎勵價值也損失了約 60% 以上，
總結：由于使用量和費用減少、代幣價格（以及獎勵價值）低迷、以及穩定幣資本參與量越來越大，綜合這些因素的影響，整個 DeFi 行業的收益率已經大幅減少，
如今的市場環境略顯「怪異」——資本非常充裕但大多數代幣都找不到邊緣買家，那么在這種環境下，交易者如何找到新的收益來源呢？
坦率地說，現在很難找到高收益替代品，并且在許多情況下，投資者和交易者需要加強風險管理和深入了解 DeFi 代幣的底層機制，市場上的確也存在一些高收益 DeFi 項目，他們交易并不擁擠（因為知名度不高），但需要注意的是，這些 DeFi 協議的風險可能更大。
事實上，「拖累」交易者獲得高收益率的因素主要有三：
- 大量參與者 / 流動性
- 低利用率 / 低交易額
- 代幣價格下降
那么，如何解決上述問題呢？我們也有三個辦法來應對：
- 尋找參與度低的早期礦池
- 在利用率較高的「原石」中尋找「鉆石」
- 識別具有價格升值潛力的項目
衍生品
在 DeFi 市場中，衍生品一直是個相對安靜的角落，這主要是由于大多數衍生產品在 Layer 1 網路上的 gas 成本很高，加上其他問題，導致流動性保持在較低水平，也會降低整體用戶體驗，
盡管現階段衍生品市場缺乏吸引力，但許多來自傳統金融市場的衍生品以及一些新想法已經開始建立，從傳統金融移植過來的衍生品包括期權、期貨、掉期和其他產品，這些產品市場通常與其他數字貨幣市場不同，提供的風險 / 回報類型也不一樣，
期權
如今 DeFi 市場中已經拓展出許多期權平臺，但大多數流動性都很差，而且 gas 成本較高。二季度，已經有數十筆風險投資交易為新期權平臺提供資金，但迄今為止，大多數交易要么未啟動，要么無法找到流動性 / 用戶，
永續合約
隨著 DeFi 領域里的用戶活動不斷減少，意味著流動性提供者能夠獲得的回報也會縮水。不過，永續合約一直是 DeFi 衍生品的一個亮點，在過去的幾個月里，這塊「蛋糕」越來越大，其中 Perpetual Protocol 和 DyDx 的交易量表現一直非常強勁并逐月增長，
每個代幣持有者都想從交易費和流動性挖掘獎勵中分得一杯羹，至少就目前而言，Perpetual Protocol (PERP) 的質押者可以獲得約 40% 的年化收益率，據悉 Perpetual Protocol 即將發布 V2 版本，年化收益率可能還會增加，
以上就是二季度 DeFi 市場的概況，對于大多數投資者和交易者來說，當前最迫切的一個問題就是：市場能盡快恢復上行嗎？或許只有時間能給我們答案，
