作為在新興市場股票領域嶄露頭角的投資者，我們在過去幾年中非常興奮地看待加密貨幣，
我們非常清楚市場價格與實際情況之間的差異。成功投資的關鍵是了解這種差異，作為歷史股票投資者，我們一直在我們的業務中使用一句話：我們投資股票而不是公司，
在這篇文章中，我們深入了解如何將其應用于加密貨幣這一巨大的機會，與投資于舊的新興市場的相似之處非常明顯：潛力無處不在，每一位創始人都可以講述他們的特定項目將如何改變世界的精彩故事——潛在增長的更廣泛的敘述使之成為可能。
由于創始人、投資者和更廣泛的社區之間的資訊不對稱，在最好的時代，股票和加密貨幣一樣，辨別潛在贏家和潛在輸家之間的區別（并且會有很多）是一個挑戰。
但在加密領域，這一挑戰因我們仍處于加密生命周期的早期這一事實而變得更加復雜：未來的一些贏家可能尚未被發明，更不用說被想到了；而今天的贏家很可能在未來幾年逐漸淡出人們的視線，
也就是說，我們的資訊是一種鼓勵和動力，尤其是當我們發現自己處于區間震蕩、波濤洶涌的 一方面，加密可以做的事情已經取得了巨大的進步，尤其是在 DeFi 領域，我們不能讓波動和市場混亂分散我們對這一事實的注意力，
另一方面，也有大量無價值的碎片被漲潮挖出，利用炒作周期，隨著潮水退去，這些碎片很可能會回到零，對現有觀點保持健康的懷疑態度，承認自己可能是錯的，這使我們能夠重新審視自己的信念并與市場一起發展，如果經過仔細審查和公開批評，我們仍然相信我們的觀點是正確的，那么更有說服力，
正如并非每個“新興市場”新貴最終都取得了巨大的成功一樣，在加密領域，再多的大局潛力也無法消除這些挑戰，這也是事實。
無論有多么強大的背景，在市場中生存都不是一種權利——只要問問那些再也沒有見過自己錢的網路繁榮投資者軍團就知道了，避免損失與獲得收益同樣重要，甚至更重要，“numba go up”純粹的牛市可能不會持續，但好消息是，對于那些投入工作的人來說，仍有多方面的回報潛力。
加密貨幣為那些努力學習、檢查和承擔合理風險的人提供了一個世代機會，讓他們有機會獲得指數級的財富，它比任何傳統的股權投資都更開放、更容易獲得，創始人直接與他們的社區互動，并以鏈上指標透明度為標準。沒有任何投資銀行會對資訊訪問設置限制，因為這些障礙在鏈上世界中是不存在的，而你，在加密貨幣方面遠遠領先于一般的大型機構投資者。
機構將不得不從你那里購買——讓這個想法暫時沉沒。
因此，讓我們繼續關注獎品并開始工作。
基本面沒變
去中心化金融 (DeFi) 的誕生及其改善（或在某些情況下取代）世界各地（無論是發達經濟體還是發展中經濟體）提供的傳統銀行服務的潛力是深遠的。
出于純粹的好奇，我們于 2019 年參加了在倫敦帝國理工學院舉行的第一次 DeFi 會議。我們意識到我們偶然發現了一些特別的東西，“瘋了”是輕描淡寫的說法，盡管即使在那個時候，也不清楚有人如何從任何東西中賺錢。
但有一件事讓我們震驚：大量聰明的年輕人投入了時間和資源來開發完全基于代碼的無需許可的銀行系統，不受第三方中間商的干擾，這幾乎是產生一些才華橫溢、富有創造力的人的統計保證結果。令人著迷的是，這種心態是一種相互合作，而不是我們在其他地方看到的競爭。
兩年過去了，撇開價格波動不談，加密社區——尤其是 DeFi 中的項目——有很多值得驕傲的地方。從去中心化借貸到收益聚合器再到自動做市商，創新的程度令人震驚。
另一方面，加密貨幣是高度公開的。這是一個沒有進入壁壘的市場，流入系統的流動性浪潮，再加上推特、meme、YouTube、TikTok和其他一切的炒作機器，已經把市場變成了狂野的西部：沒有保障，沒有監管，全方位的自由，
任何有能力的人都可以操縱它的時機已經成熟。
難怪當numba上升時，它真的上升了；當numba倒下時…
洞察1：有些東西會歸零
首先，壞消息，會有很多歸零，
正如我們之前在自己的部落格上所寫的那樣，分散即將到來。在過去幾年中，雖然有少數出色的創新 DeFi 協議已經發展了他們的業務——例如 AAVE、Maker、Uniswap、Curve、Yearn 和 Synthetix 等——但還有許多其他協議可能注定要失敗到過時，
這沒有任何問題——這正是它應該運作的方式，這是一個殘酷的創造性破壞過程，只有最好的項目才能生存。這就是 DeFi 達爾文主義，大量的實驗，其中一些成功了，而大多數沒有成功，而且沒有一個人有權生存，想想第一代Layer 1鏈，它一直很有希望（并且繼續只承諾，而不是交付），以及開玩笑有點過分的代幣——我們不會指名道姓，但我們都很清楚自己在想什么。
分散的典型意象是“將小麥與谷殼分開”。理想情況下，這將是市場上最舒適的解決方案，因為糟糕的項目會被簡單地甩掉，而好的項目則保留下來。
不幸的是，情況并非如此，無論是敘事功能、市場結構、參與者構成還是三者的任意組合，在加密貨幣的這個早期階段，相關性都很高。“比特幣是最大的加密貨幣，其他一切都相同但與之不同”的共同敘述導致整個市場的命運取決于圍繞比特幣的情緒。
這正在開始改變，但只是微乎其微，每個熊市周期都會經歷一次清理，而下一次牛市往往會看到新的想法和項目獲得真正的吸引力，從而將其與已經建立的想法和項目區分開來。
在加密貨幣中區分好壞更類似于在火中提煉黃金。一切都會融化，但雜質會被焚化，留下好東西。火的考驗并不令人愉快，但它是解開如此密不可分地交織在一起的儀器的唯一方法。
許多代幣僅代表想法，某些股票也是如此。無論資產類型是什么，現實總是會迎頭趕上：如果它的價值為零，它就會以一種或另一種方式趨向于零。
如果某物有價值的唯一原因是價格上漲，則尤其如此。聽起來很熟悉？毫不奇怪，加密貨幣作為“賭場”而聲名狼藉，
我們都可以在擺脫這種形象方面發揮作用。
正如我們之前提到的，無論好壞（我們認為是更好），大多數項目都是 24/7 全天候公開交易的，有時我們可能會忽視這樣一個事實，即項目的基本進展與其公開交易價格，就像股票一樣，但更是如此。由于加密貨幣在很大程度上缺乏機構參與，因此貨幣的粘性很低——一般來說。
您可能會問，“HODLers”呢？人們必須被告知 HODL 本身這一事實意味著做出持有的決定并不是不言而喻的，“需要提醒的事實表明，與meme所代表的相反，資本不是粘性的，
為什么？因為在他們的腦后，有一個瑣碎的疑問說，“如果這都是零價值的龐氏騙局呢？” 這種懷疑在牛市中消退，但一旦“僅上漲”結束，就會報復性回來，它存在的原因是因為所有先令和快速賺錢的承諾都在繼續——沒有人真的確定他們是不是被賣了個沒用的東西，
當然，有些極端主義者在意識形態上投入了他們最喜歡的項目，決心永遠不出售——有時它會得到回報（例如比特幣或以太坊），有時則不會（例如Bitconnect）。
誰知道他們是否真的有鉆石手？
幸存者偏差是巨大的——請記住，幾乎沒有人告訴人們他們 HODL 為零的代幣。
洞察2：檸檬理論和市場機構
我們最喜歡的經濟理論之一就是俗稱的“檸檬理論”。論文標題的長格式是“檸檬市場：質量不確定性和市場機制”，作者是 2001 年諾貝爾經濟學獎獲得者George Akerlof（與Michael Spence和Joseph Stiglitz共享），
鮮為人知的是，他的妻子正是前美聯儲主席兼現任財政部長Janet Yellen，
檸檬理論講述了一個資訊不對稱的故事：買家去二手車市場，那里有兩種二手車。好的二手車（桃子）和壞的二手車（檸檬）都有售，但買家不能僅憑外觀判斷汽車的性質。他依靠一位二手車銷售員來推銷所提供的汽車。然而，當無知的買家想尋找一輛好車（桃子）時，二手車推銷員想以一輛好車的價格出售壞車（檸檬），
這聽起來很熟悉嗎？
最重要的是，買家知道銷售員是通過這種方式受到激勵的。那么，會發生什么？簡而言之，買家需要一輛車，但不確定推銷員是否在賣垃圾。因此，他必須假設所有汽車都是檸檬，并相應地出價，這對桃子來說是個壞消息，但由于推銷員的自私動機，現在一切都是檸檬，
加密貨幣市場的狀況也是如此，檸檬很多，桃子很少，但由于周圍的二手車銷售人員過多，任何無法獲得這種不對稱資訊并且無法區分檸檬和桃子的人，因為市場“只漲不跌”而涉足股市，會先出手后問，。
檸檬和桃子一樣，
它是經過編程的，而這正是我們現在所得到的。
每當我們看一個市場時，對我們來說最重要的是理解市場結構。
一旦您了解了您的對手是誰，您就可以建立一個關于這些不同參與者在不同情況下傾向于如何表現的心理模型，顯然，meme代幣的投資者與 DeFi 的投資者不同，如今比特幣的投資者與一年前的比特幣投資者有著完全不同的形象，更不用說一年前了，此外，不同的投資者類型具有不同程度的知識、理解和信念。
理解這一點是絕對必要的——如果您知道，您就知道，
流量在短期和長期內推動市場。任何相信加密貨幣結構性牛市案例的人都希望將長期的、粘性的資金投入到從根本上保證資金的項目中。隨著時間的推移，這會抑制波動性，并提高項目正確做事的動力。
創造有用的東西，而不是追逐牛市來賣給您，比如柴犬幣。
DeFi 吸引了全世界的目光
好消息是，加密貨幣有大量有用的實驗正在進行。與 2017-18 年不同的是，當時大部分空間都是“蒸發器”，除了白皮書和聰明的想法之外沒有任何其他材料，我們現在正在尋找不僅成功部署而且還實現了產品市場化的項目適合并且已經靠自己的力量繼續盈利，
快速上漲的價格吸引了所有人的注意力，從槍手交易員到機構投資者，可以說是后者遲遲沒有加入，但他們將享受事后諸葛亮的好處。沒有什么比熊市更能區分好壞了，
不需要做市商的交易所、不需要銀行家或信貸員的銀行、允許協議自由無縫交互的生態系統——這些都是所有投資者數十年來夢寐以求的投資機會。當我們說查看世界上任何地方的商業/投資銀行、經紀人或交易所運營商的季度業績是在待辦事項清單上找到的最不吸引人的事情之一時，請相信我們，
他們是為了這些機會而來的，當我們開始看到傳統投資基金像我們最近那樣撰寫關于以太坊和 DeFi 項目的研究報告時，您就會知道事情變得越來越嚴重，是的，他們在投資方法上可能更加謹慎，并避開了我們許多人在加密之旅的某個時刻采取的令人振奮的（至少在上升過程中）YOLO 方法。但他們將為那些顯示出最基本承諾的項目提供穩定的資金，
他們正在做這項工作，當他們來的時候，他們只會買最好的。我們需要先進去。
最近的這次拋售是我們將注意力從“只漲”和“登月”等意識形態轉移開的機會！并正確理解項目如何創造有形價值（或不創造）。想想在這個周期中證明自己是 DeFi 基礎設施關鍵部分的項目：Ether、Aave、Synthetix、YFI、Curve、Compound、Maker、Uniswap——不勝枚舉，有些在 DeFi 夏季之前很小，但很有可能下一輪它們會變得更大更強，幾乎可以肯定的是，第二波新項目可能此時仍在萌芽和發展，
在更廣泛的加密領域，同樣的原則適用：最終能夠生存和繁榮的項目是那些具有適當內在價值的項目，
我們已經看到了代幣經濟學的一些非常創新的應用并構建了這個循環：從元宇宙中的區塊鏈游戲到像 Axie Infinity 這樣的公司，他們的指標正在熄滅；引導全球無線網路，就像 Helium 所做的那樣，熱點數量和利用率穩步增長；NFT 藝術品拍賣在最著名的拍賣行取得了巨大的成功，這些拍賣行將新一代藝術家置于全球聚光燈下，會有更多，
創作者、音樂家和其他人才剛剛開始弄清楚區塊鏈技術如何發展他們的行業。
對我們來說，去銀行化不僅僅是能夠復制基本的銀行功能。這是關于產生一個完整的生態系統，吸收有形的、現實世界的價值，允許價值在生態系統內外的無縫轉移，如果您的銀行掌握著法幣（或所有其他現實世界資產）的鑰匙，您就不能與他們分手。
還有很多工作要做，這絕不是結束，這只是開始。
不要問它的價格是多少，而要問它可以為您做什么，
投資經理是利潤最大化主義者——有一份工作，對客戶負責管理和保護他們的資產，決定將客戶資金置于風險之中是一項巨大的責任，因此對于任何受人尊敬的機構經理來說，“YOLO”都是 100% 的選擇，
嘗試向風險管理委員會解釋為什么狗狗幣在投資組合中——必須做出這種解釋的想法足以成為不擁有它的理由。信托責任立即從可投資領域中提取 95% 的資產。我們喜歡將加密貨幣視為具有公共流動性的風險投資項目——但僅僅因為某物的價格上漲并不意味著它需要被追逐。
機構會購買合適的項目——我們對此毫無疑問。
相反，我們需要了解每一次曝光如何從根本上轉化為創造價值，衡量出現問題的風險。一旦基本面到位，就可以圍繞價格行為和市場時機進行對話——而不是相反，當然不僅僅是后者孤立，
這是一個 alpha 泄漏洞：在一個沒有銀行的世界中，沒有投資銀行控制資訊流來為他們的客戶提供特權。每個人都可以訪問鏈上數據。沒有人有理由不做研究。
那么我們該何去何從？
回到檸檬理論，我們不需要加密貨幣中的二手車銷售員。一切都是公開的，我們每個人都可以訪問數據，進行研究不再是華爾街分析師的專利。這一次，資訊不對稱可以得到解決。
這種方法使我們有信心以與我們的信念水平相對應的方式管理風險和規模敞口，我們從來沒有真正確定我們采取的每一個職位是否都會讓我們賺錢，但是完成工作以了解我們正在承擔的風險給我們足夠的安慰來承擔這些風險，以及確定我們何時賺錢的客觀基礎一個需要削減的錯誤決定，
換句話說，我們在咬之前可能不知道桃子是否甜，但我們肯定會知道它不是檸檬，這是一個好的開始，
最終，一個經過深思熟慮、經過充分研究的決策過程可以應用于加密領域。為了讓這個空間真正成熟和發展，我們都需要看透炒作，遏制 FOMO 并控制 YOLO，并意識到對于所有的波動，我們在空間中體驗到的“只漲”和在某種程度上“只跌” ，最終重要的是內在價值創造。
周期會來來去去，但正如貝索斯先生在 2000 年后證明的那樣，如果你足夠優秀，即使估值下降 -95% 也無法阻止你接管世界。
這是我們感知價值和所有權并與之互動的一種新范式，雖然這一輪可能已經結束，但下一輪將會更大。隨著每次迭代，加密領域都會在規模、規模和能力方面不斷增長。并非所有人都能生存，只有最好的才能生存，但通過創造性破壞的過程，該領域將蓬勃發展。
我們都只需要為此做好準備，
女士們，先生們，思考上限 – 留在游戲中，讓我們為旅行做好準備。這個螃蟹市場是你的機會。
