原文標題：《ETH, The World’s Most Valuable Asset》
撰文：Andrew Bakst，Bizantine Capital 合伙人
從誰能第一個到達火星，到上個月誰賣出了最多的牙科保險，競爭在各個層面上描繪著我們周圍的世界。具有諷刺意味的是，在一個高度競爭的世界中取勝的最好方法是擁有壟斷地位，避免任何競爭。如何壟斷？第一步是提供一個明顯優于現狀的產品，創造人們喜歡的東西。第二步是擴大這種產品的規模，使其保持壟斷，即便自由市場允許其他競爭者進入并進行殘酷競爭。
ETH 發展了兩項截然不同的壟斷，這兩項壟斷都是由各自創造了最有價值的股權和貨幣資產的護城河推動的，這兩項壟斷，即作為技術的以太坊和作為「貨幣」的 Ether，將會使 ETH 成為史上最有價值的資產。
作為技術的以太坊
第1步：創造一種比現狀更好的產品，
從富國銀行到亞馬遜，再到 Facebook，每一個數字中間商都是一個庫存資料庫，通過一系列算法來幫助其管理庫存，構成每個中間商庫存的資產本質上依賴于該中間商的產品，但它們都主要是第三方資產管理公司：
- 每個金融公司都管理著用戶對某種資產的借和貸 (商業銀行、支付處理機構和支付 APIs 共同管理著用戶法幣資產的借和貸；托管機構、股票交易所和零售交易 Apps 管理著用戶的股票和債券；等等)。它們使用算法來確保每個賬戶和系統作為一個整體具有償付能力，
- 每個電子商務公司都在管理產品，并通過最好的交付途徑將產品送達用戶。電子商務公司使用 feed 算法來說服用戶購買產品，使用定價算法來決定他們可以向用戶收取多少費用，使用物流算法來盡可能快速和便宜地將產品交付給用戶。
- 每個媒體公司都在管理用戶的數據和內容，他們使用 feed 算法為用戶生成內容和廣告，使用支付算法來收取廣告費，
這些子案例可以歸納為一個圖表 (見下圖)，因為從金融到電子商務再到媒體的所有數字中間商，都執行高級別的 (中間商) 服務，
這些數字中間商共同組成了 2020 版的「世界計算機」，
該世界計算機的目的很簡單：以最佳方式組織特定資產的買家和賣家，這些資產可以是金融資產 (就富國銀行等銀行而言)、實物可消費資產 (就亞馬遜等電子商務公司而言) 或者數字可消費資產 (就 Facebook 等媒體公司而言)，
然而，就其目前的狀態而言，該世界計算機遠非有效率，主要是因為它并不是一整臺計算機，而是實際上由一群離散的計算機組成，其中每臺計算機都是一個互聯網中間商，這使得它存在大量的低效性：
- 互操作性的成本高：為了在每臺離散的計算機 (中間商) 之間進行交易，數字中間商通常需要其他更多的中間商來建立信任，每個中間商都會帶來費用支出。這些中間商包括交易處理器 (如 Visa 或Paypal) 以及支付 APIs (如 Stripe 或 Plaid)。
- 退出的成本高：將資產從某臺計算機 (中間商) 退出并轉移到另一臺計算機 (中間商) 很耗時或者不可能實現，這方面的例子包括在股票經紀賬戶之間轉移資產，或者在社交媒體公司之間轉移社交圖譜。在某些情況下，這些離散的計算機對用戶資產的控制比用戶自身更大。
- 前兩個因素共同造成了第三個更強大的現象：缺乏競爭。由于用戶很難退出平臺 (退出成本高)，而且構建一臺新的計算機需要從頭開始 (互操作性成本高)，現有的離散計算機抽取的利潤要遠高于一整臺具有完全競爭力的世界計算機。
全新的、改良的世界計算機
以太坊是世界計算機。就像上述世界計算機一樣，以太坊也是一個資產儲存庫，使用算法來盡可能高效地管理該資產庫存。以太坊的資產庫存仍在增長 (速度非常快)，最終將包括當前互聯網上的所有實物和數字資產類別，以及舊系統的離散性無法想象的全新資產類別。唯一的區別是，這些資產不是由中間商持有，而是由以太坊持有，因此術語略有不同：
- 用戶帳戶由公鑰 (而非電子郵件地址) 表示，公鑰允許用戶直接擁有他們的資產，因此總是能夠讓他們從任何基于以太坊搭建的中間商退出來，而且，已經存在這樣的服務，即通過使用電子郵件地址來隱藏公鑰，以提供與舊世界計算機相同的用戶體驗，
- 資產變成了 Tokens (代幣)，在大多數情況下，金融資產變成了 ERC-20 代幣，電子商務和媒體資產成為 ERC-721代幣。因為以太坊這臺世界計算機并不是離散的，所以每個 Token 都可以與每個算法交互，而不需要額外的成本。
- 算法變成了智能合約，因為以太坊并不是離散的，所以每個智能合約都可以與其他智能合約交互，而不需要額外的成本。
由于這臺全新的世界計算機 (即以太坊) 上的代幣和智能合約可以以幾乎為零的額外成本相互交互 (唯一的成本是支付給以太坊驗證者的自由市場費用)，因此這臺全新的世界計算機上的創新以令人難以置信的速度增加。
全球的一些開發者在短時間內就可以搭建出之前在舊世界計算機需要花幾年才能搭建出來的應用；其他一些開發者更是創建出了在舊世界計算機上仍不存在 (即使是年十年后也不會存在) 的應用，以太坊上最好的產品都是 Tokens 和算法的組合，在短短幾個月的時間里，這些產品管理的資產 (AUM) 從零增長到數十億，這是舊世界計算機上聞所未聞的指標。
開發者需要的只是互聯網接入就可以在以太坊上搭建應用，再也不需要向富國銀行、亞馬遜或 Facebook 申請開發新產品的許可，因此舊世界計算機存在的互操作性問題在以太坊上解決了，要退出，用戶只需要一個公鑰，公鑰可以通過任何數字錢包輕松創建，任何人都可以以接近零的成本構建和退出以太坊，這使得以太坊成為一臺非常具有競爭力的世界計算機，
由于以太坊非常具有競爭力，它是非常高效的。對于商品和服務的買賣雙方來說，擴展以太坊的成本只是效率改進的一小部分，這意味著以太坊將會實現擴展，這只需要時間，最終，任何人都將能夠使用這臺全新的世界計算機進行更快速、更便宜、更安全、更全球化的交易，他們甚至可以使用新產品，而這些新產品是在舊版本的世界計算機上需要花費數年時間才能搭建出來。數字中間商再也不能抽取讓其他行業嫉妒的利潤空間了。它們所有的壟斷或寡頭地位同時被打破，這是一場除了舊世界計算機中間商以外的所有人的勝利，
第2步：擴大這種產品的規模，使其保持壟斷，即便自由市場允許競爭者進入和展開競爭
以太坊有兩個相互復合的網路效應，它們已經為其競爭力創建了一道不可逾越的護城河：流動性和開發者工具。而過去的互聯網技術贏家充其量只有其中之一，
既有流動性帶來更多流動性
已經引入以太坊中的資產使得以太坊更加有價值，進而將吸引更多資產。金融領域是由原語、獨立的用例組成，這些用例在以太坊上被組合和重構以創建額外的用例，金融原語包括投資、交易、支付、借貸和保險，每個金融原語都有著由流動性驅動的網路效應，每個行業都由金融支撐 (即每個企業都會接收付款、貸款、發行股權/代幣、購買保險等)。這些原語的網路效應的復合以及它們之間的互聯性都在以太坊的保護傘之下，使得任何其他競爭性的區塊鏈都不可能從以太坊拿走任何實際數量的金融流動性，除非競爭的區塊鏈能夠吸引比以太坊更多高質量的開發者，但這是不可能的，因為我們有第二條護城河：
既有開發者工具帶來更多開發者工具
由于開源和可組合的特性，針對某個區塊鏈編寫的每一行代碼都屬于該區塊鏈的開發者工具類別。隨著越來越多的代碼被編寫到以太坊世界計算機上，對于新的開發者來說，為以太坊世界計算機編寫新的代碼變得越來越有價值，且可以利用已經存在的代碼，特別是智能合約和測試環境。
任何試圖啟動一個與以太坊不同的區塊鏈的嘗試都需要重寫和重新審計當前部署在以太坊上的所有智能合約。但這是一個荒謬的任務，因為以太坊已經有 7 年的開發者工具了。以太坊上的開發者工具繼續以比任何競爭性區塊鏈更快的速度增長，且以太坊已經擁有了最多的開發者數量，是其他競爭對手的十倍以上。
流動性和開發工具的網路效應相互疊加：隨著更多的資金 (流動性) 存儲在以太坊上，在以太坊上搭建應用的動機變得更大，這有助于改進開發者工具，并最終增加以太坊區塊鏈上的消費產品的吸引力。最終，這將從更多的用戶那里吸引了更多的資金 (流動性)，并繼續循環下去，如下圖所示：
流動性和開發者工具的網路效應還推動了系統的另一個 (可能是最重要的) 特性的復合增長：安全性。區塊鏈領域的安全性是公鏈的礦工/驗證者維系的資源。隨著以太坊的安全性變得更有彈性，甚至可以抵御來自民族國家的攻擊，使其更能容易吸引用戶存儲資金和開發者搭建新產品，這兩個飛輪復合疊加：
流動性和開發者工具的網路效應，加上相應的安全性的提高，為最終用戶提供了其他區塊鏈無法匹敵的產品，以太坊是唯一的世界計算機，
作為「貨幣」的 ETH
作為以太坊世界計算機的原生貨幣，ETH 為其提供了第二項壟斷，它在供應和需求方面對現狀的顯著改善，同時具有作為「貨幣」的網路效應。
- 貨幣供應是其當前分配 (通常通過基尼系數衡量) 和未來分配 (即通脹率)，
- 貨幣需求是指人們出于某種目的使用貨幣的意愿，可以是為了進行某種消費，也可以是為了進行投資，
在這兩方面，ETH 都比黃金 (黃金目前世界上主要的非主權貨幣) 有了顯著的改善，并因此將成為世界上主要的非主權貨幣，
第1步：創造一種比現狀更好的產品
資產有三種類型：生產性資產、消費性資產和價值儲存資產，
- 生產性資產包括股票、債券和資本貨物 (即制造設備)：擁有這些資產，你就有能夠獲得收入流或股息，
- 消費性資產包括現金、石油，甚至包括消費者獎勵計劃：擁有這些資產可以讓你獲得某種商品或服務，
- 價值存儲資產包括貴金屬、房地產 (房地產也是一種生產性資產) 和藝術品：擁有這些資產使你擁有某種稀缺的東西，無論政府或企業的財務狀況如何。
ETH 作為價值存儲資產，同時也吸引了將其作為生產性資產和消費性資產的需求，
將 ETH 作為生產性資產的需求來自于 (礦工/驗證者) 能夠使用 ETH 來賺取 (用戶) 使用以太坊世界計算機時支付的所有交易費。因此，隨著上文提及的良性循環的發展，以太坊為其礦工創造的收入比任何互聯網公司都要多，對 ETH 的需求在增長，這在非主權商品領域是前所未有的，而且已經吸引了那些因黃金的生產性低下而回避黃金的投資者，
將 ETH 作為消費性資產的需求也來自于以太坊世界計算機：每筆交易或以太坊上的其他智能合約執行，都需要使用 ETH 來支付交易費，因此，隨著對以太坊網路的需求不斷增長，對于 ETH 作為消費性資產的需求也將增長。正因如此，加密領域的人經常把 ETH 稱為「數字石油」，
由于 ETH 作為一種生產性和消耗性資產的需求，它成為一種比黃金更好的價值儲存手段 (意味著它的通脹率更低)。在以太坊完成向 PoS 共識算法的過渡后不久，ETH 的通脹率將低于黃金。
第2步：擴大這種產品的規模，使其保持壟斷，即便自由市場允許競爭者進入和展開競爭
需求驅動供給：數字石油變成數字黃金
在任何 L1 加密貨幣中，通脹的目的是向礦工/驗證者支付安全費用，區塊鏈的安全預算 (用于支付給礦工/驗證者) 等于其通脹率 + 交易費，因此，隨著支付給以太坊礦工的交易費用的增長 (由于它是世界計算機)，可以降低 ETH 的通脹率，同時仍然保持相同或更高的網路安全級別，
例如，如果支付給礦工的收入是每年 100 ETH，其中 60 ETH 來自通脹，40 ETH 來自交易費用 (這是從 2020 年 7 月 1 日到 2021 年 6 月 30 日的實際比率)，那么如果交易費用翻倍，通脹可以減少 50%，同時安全性依然會增加 10%。如下圖所示：
因為以太坊將是唯一的世界計算機，由于它的交易費將比任何其他世界計算機的規模都大。因此，ETH 的通脹率將大大低于任何競爭對手的數字貨幣，
通脹率的下降進一步推動了對 ETH 作為非主權價值存儲的需求，這推動額外的資本進入以太坊世界計算機 (通過購買 ETH)。進入系統的額外資本會帶來交易費增長，因為這些資本會圍繞著以太坊網路存儲和轉移。交易費的增長帶來通脹率的下降，如此循環下去。
正如上文“作為技術的以太坊”部分所述，進入系統的額外資金不僅會增加交易用，從而降低通脹率，還會帶來更好的開發者工具，更好的開發者工具將帶來更好的終端用戶產品。更好的終端用戶產品進一步增加了對以太坊世界計算機的需求，這創造了更多的交易用，如上所述，交易費的增加帶來通縮加劇。如此循環下去，以太坊技術和 ETH 這兩個飛輪是完全相互關聯的，同步復合：
或者用簡化的圖來表示：
圣代上的櫻桃：謝林點
與公鏈類似，貨幣也是一種資訊技術。這一點可能不那么明顯，因為資訊技術通常被認為是讓我們更容易交流溝通的東西，比如電報或互聯網或以太坊世界計算機。但是，貨幣也讓我們更容易溝通，因為它使我們能夠關注資本主義的競爭。被選為世界終極公分母的貨幣被一些經濟學家稱為謝林點 (Schelling Point)。
謝林點是一個有趣的概念：在完全不知道其他人正在做什么的情況下，你自己會做什么？投資領域的謝林點是世界儲備貨幣，或者說，在過去 80 年里，實際上就是美國國債，在全球范圍內，人們用美元來衡量財富。
謝林點會產生網路效應，因為謝林點只有在社會對決策達成共識的情況下才會存在。因此，越多的人把 ETH 視為謝林點，就將會有越多的其他人把 ETH 視為謝林點，即使他們選擇不使用以太坊用于任何其他目的。這使得上文的飛輪更加強大，因為所有人都是模因 (memetic)，不管他們對潛在的技術或基本原理的理解如何。
有何風險嗎？
作為技術的以太坊目前沒有風險，它在各方面都遠遠領先于競爭對手，其網路效應使其增長速度遠遠超過所有競爭對手。一個很好的例子是，以太坊分叉 (BSC 和 Polygon) 在幾個月內都獲得了比任何其他沒有直接復制以太坊技術的競爭鏈更多的采用 (基于管理的資產和交易費衡量)，唯一的風險可能存在于貨幣方面，特別是在供應方面，但我們相信，由于大多數 ETH 持有者有著共同的信條，這種風險被最小化。
總結
以太坊區塊鏈和 ETH 的防御能力使得轉換到新的區塊鏈或新的儲備貨幣的成本是巨大的，因此我們認為這是不可能的，隨著世界認識到這種不可能，基于以太坊技術產生的現金流，ETH 的價格可能遠遠超過其價值。
正如存儲價值的網路效應可以迅速提升一項資產，也可以導致另一項資產下跌，我們認為，這對更廣泛的美元或股票、房地產和債券來說不是好兆頭，因為它們的價值儲存溢價先是部分然后全部地轉移到 ETH，當前的價值存儲系統已經產生了創紀錄的債務、創歷史新高的大陸貧富差距以及依賴一個沒有人想要依賴的國家 (除了那些能夠印刷美元的人之外，沒有人喜歡美元標準)。兩個復合的指數增長因素 (即以太坊區塊鏈和 ETH)，加上世界準備從美元轉向其他貨幣，將產生一種大多數人一生中都未見過的范式轉變。資訊從未像現在這樣容易傳播，找到下一個謝林點也從未像現在這樣容易。月亮上見。
