作者 | 布勞克琴
比特幣價格在 3~4 萬美元區間上下震蕩了兩個多月，今日在“亞馬遜將接受比特幣支付”的傳聞的推動下，比特幣從34000美元一度逼近 4 萬美元關口，讓不少人直呼：牛市回來了，
不過，需要認清的是，目前比特幣的價格跟四月份的高點相比，依舊接近腰斬，其他主流幣更是慘不忍睹，大都慘遭高達 70% 以上的回撤，
比特幣這兩個月的區間震蕩是對場內投資者內心的一次考驗，每一次回撤到 3 萬美元附近，投資者便人心惶惶，惶恐新低是否將至？每一次反彈至 4 萬美元附近，投資者又充滿希望，期待突破雄風再起！
市場后市如何？借此東風再創新高？還是難逃寒冬長熊？
這個問題幾乎每個人都想知道，但誰都無法準確回答，我們目前唯一能做的，就是分析當前的局勢，從概率的角度出發，評估各種可能性！
「 流動性收緊 」
可以說，這輪加密貨幣市場的牛市大狂歡背后的關鍵推動因素是全球流動性寬松，
可能成也蕭何，敗也蕭何！幣圈的牛市因流動性寬松而起，那么幣圈的熊市就可能因流動性收緊而來，所以幣圈接下來的行情走向，很大程度與全球流動性收緊緊密相關，
根據 6 月份美聯儲的 FOMC 議息會議，我們了解到短期內美聯儲不太可能加息，但下半年的專注點大概率是逐步退出寬松，
同時，流動性大放水是否會引發惡性通脹也是市場參與者密切關注的一個點。畢竟如果通脹過高，美聯儲的加息壓力也就越大。當然，美聯儲曾表態，目前的關注點在于就業率方面，可適度忍受臨時的通脹，但也表態會捍衛自己的平均通脹目標，
由下圖我們可知，近三個月美國的核心通脹率不斷上漲超預期，6 月份的核心通脹率甚至高達 4.5%，遠超美聯儲 2% 的平均通脹目標，
美國核心通脹率 | 來源：tradingeconomics
不過美聯儲說過，當前的第一目標是降低失業率 ，為實現這一目標，可以允許適度的通脹，由下圖可知，失業率近期并無明顯改善，停滯在 6% 附近，
美國失業率 | 來源：tradingeconomics
從目前的局勢來看，美聯儲大概率不會突然出臺執行流動性收緊的相關政策，而是傾向于走一步算一步，在幫助美國經濟復蘇的過程中，面對可能的市場通脹預期，通過積極保住健康通脹目標的表態來間接地影響市場，而不實質性地出臺執行加息政策，等到未來經濟復蘇得差不多時機成熟或者必須出手的時候，再進行加息。
而在這種流動性動態面前，其實對于幣圈市場來說可能更加偏向于利空。因為首先資本流動性肯定大不如前，同時這種未來預期會實際反應在市場交易中，甚至可以說，未來的加息預期其實已經一定程度反應在了當前盤面中。
「 政策監管打擊 」
除了這種流動性收緊預期，當前全球碳中和的政治正確以及大陸的監管打擊也是行情冷卻的關鍵因素。
可以說，馬斯克引爆了各界對比特幣能源使用問題的討伐，于是乎，在全球碳中和的主旋律下，各界人士對比特幣這種“浪費能源不環保”的加密貨幣避而遠之，特斯拉首先宣布了取消接受比特幣支付，機構的采納之路有一定程度的停滯，
隨后，大陸的挖礦出清以及對加密貨幣的各種監管限制，更是給已遍體鱗傷的幣圈當頭一棒，比特幣網路算力腰斬大遷移，即使這無傷大雅，甚至進一步彰顯了比特幣的反脆弱性，但其他各方面的監管限制（如大陸的交易所關鍵字搜索屏蔽，幣圈軟體的系統危險提醒等），卻一定程度阻礙了新人入場。
對于交易市場而言，本質上漲跌取決于買賣兩方力量的對決，現在機構以及散戶的入場都有所顧慮限制，而市場上卻充滿著各種誘發賣出的因素，賣方力量大于買方，行情就很難穩住。
我們分析完『流動性收緊』以及『政策監管打擊』這兩大可能決定幣圈未來行情走勢的關鍵因素后，接下來我們結合幣圈內部動態，來推演幣圈這兩種未來行情走勢的可能性以及可能發生的故事劇本：
•已正式進入熊市，或有反彈，但再無新高；
•走出 2013 年雙頂的牛市行情，年底再創新高。
「 已處熊市，再無新高（可能性80%） 」
在上文『流動性收緊』這一小節中我們知道，今年下半年美聯儲大概率是逐步退出寬松的了，再加上目前嚴峻的『政策監管打擊』以及整體市場的巨幅回撤，筆者認為當前市場已處熊市的可能性高達 80%。
依照這一設想，那么未來的市場劇本可能如下：
行情結束長時間的區間震蕩，再次形成階段性新低，然后在市場的局部熱點效應下，市場進入熊市中期的反彈階段，市場情緒再度樂觀，隨著熱點的消散，行情再次回落，在某個事件因素的影響下，走出新低，然后進入漫長的盤整階段……
若我們相信這一劇本，那么在接下來的熊市中，我們可以嘗試去抓取的一些機會，可能就是局部熱點所帶動的市場反彈，特別是現在的行業生態環境已遠豐富于 2018 年的行業生態，各種 DeFi 應用的創新性都有可能成為市場的局部熱點，而且行業的基本面也有所改善，熱點的造就能力要遠勝于以前，
那么，如果真的如此，那接下里的熱點效應會有哪些呢？筆者暫時可羅列以下候選可能性：
•今年亞馬遜真的接受比特幣支付（或者其他知名巨頭接受比特幣）
•8 月以太坊主網部署 EIP1559
•9 月比特幣正式成為薩爾瓦多的法定貨幣
•中短期內比特幣算力完成遷移，網路算力回升
•新型 DeFi/NFT應用出圈或者爆發，各類 Layer2 方案出臺激活以太坊生態活躍性
筆者認為，以上潛在熱點的綜合化學反應，可能能夠讓幣圈再次一度沸騰熱鬧，帶動一波行情反彈，
根據以太坊協調員 Justin Drake 給出的參考參數，EIP1559 中基礎手續費預計占據手續費結構中的 70%，即 EIP1559 部署后，70% 的以太坊網路手續費將被銷毀，
根據 Glassnode 數據顯示，即使當前以太坊網路活動低迷，但是日總手續費收入也在 3~4k ETH 之間浮動，在交易高峰期，更是高達 30k ETH，即 EIP1559 部署后，每日都將有數千 ETH 被銷毀，同時 Layer2 方案的逐步上線可能會點爆此前被高昂的使用成本阻攔在外的散戶使用 DeFi 的需求，這類化學反應，可能會推動一波 ETH 主導的反彈行情。
以太坊歷史手續費 | 來源：Glassnode
而對于比特幣，若在近兩個月算力逐漸完成遷移，網路算力強勢回升，并且配合 9 月份比特幣正式成為薩爾瓦多法定貨幣或者亞馬遜等知名企業機構接受比特幣等消息進行市場發酵，比特幣也可能主導一波反彈行情。
目前，市場上的大部分參與者似乎已經有了共識，認為即使市場周期進入熊市，但是行業內部也不至于像以前那么凄涼，因為當前的行業基礎設施已經有了一定的改善，公鏈老大以太坊的 Layer2 擴展方案上線在即，各種新型公鏈如 Solana 的生態也不斷完善豐富，即使是熊市，資金也能在應用中流轉，而不是只能在二級市場中空轉，
當然，這也可能是一種確認偏差，我們都是這個行業的忠實擁躉，都打自內心希望這個行業好，可是熊市，就是讓人絕望的階段，只是我們尚未進入寒冬而已，
「 雙頭頂，年底新高（可能性20%） 」
市場上的部分看多投資者認為當前的市場行情走勢可能會模仿 2013 年的雙頭頂模式，甚至是直接模仿 2017 年 94 監管過后的狂暴大牛市；而今天傳出的亞馬遜接受比特幣支付的傳聞，更是給這一觀點持有者吃了定心丸。
當然，跟 94 后的狂暴大牛市相比的話，多少有點刻舟求劍的感覺。
其實，大部分看多雙頭頂的投資者是認為，如果本輪牛市就這么走完了，有股意猶未盡的感覺，而且參考鏈上周期指標，也尚未出現到頂的信號！
下面我們拿最常見的兩個鏈上周期指標（MVRV Z-Score 和 Reserve Risk）來看看：
用于判斷當前價格是處于高估還是低估狀態的 MVRV Z-Score 指標顯示，當前也尚未進入高度見頂階段。
可視化在當前比特幣價位下，長期持幣者持幣信心的指標 Reserve Risk，也尚未顯示市場進入頂部區域。
另外，看多后市的投資者認為，即使當前行情有所回撤，但是根據鏈上數據顯示，是新巨鯨在賣出，而老巨鯨在不斷吸籌買入，同時散戶也在買入，
伴隨著本輪行情的大幅回調，持倉大于 1 BTC 的各個區間范圍內的比特幣地址數量都出現了一定程度的下降，而持倉小于 1 BTC 的比特幣地址數量雖然也出現一定回落，但隨后便也迅速反彈并回到前高。
各持幣量范圍的比特幣地址數量變化 | 來源：Santiment
根據 Glassnode 數據，持倉小于 1 BTC 的比特幣地址的總持倉量在此期間都在不斷上漲。這表明本輪下跌更多的為大戶主導（具體表現為新舊巨鯨之間的換手，更有可能是新入場的基金機構主導的拋售），而散戶也在逢低買入！
散戶（余額為 0.001~1 BTC）的總持有量在不斷上漲，代表散戶在不斷買入 | 來源：Glassnode
當然，盡管鏈上數據表示長期持有者巨鯨在不斷積累買入，但這也未必代表后市價格上漲，根據歷史周期經驗，長期持有者巨鯨都是在熊市中不斷積累買入，在牛市中逐漸賣出。
巨鯨的買賣對應周期階段 | 來源：Delphi
筆者認為，要想達到這種雙頭頂，除了需要全球流動性收緊進程延后放緩以及未來不再有進一步嚴厲的監管措施外，勢必需要幣圈內部有熱點效應帶動市場整體情緒，上一小節中所提及的各種熱點，或許也能夠充當重要的角色。但這種綜合可能性不高，筆者只打出 20% 的可能性。
「 結語 」
未來瞬息萬變，我們無法預測未來的行情走勢，只能根據已知的市場動態來演算可能發生的劇本可能性，同時我們也要清楚，未來很有可能沒包含在我們的演算劇本中。
局限于筆者自身的投資認知，筆者演算出這兩種可能概率的行情走勢劇本，伺機而動，等待市場驗證，等待市場打臉教育……
