4月23日，韋爾股份公布了2020年一季度財報。根據財報顯示，韋爾股份2020年一季度營業收入約38.17億元，同比增長44.21%；凈利潤4.45億元，同比暴增800.03%。而韋爾股份此番業績的同比大幅增長，也主要得益于其收購的豪威科技、思比科等資產的業績并表。
此前，4月9日晚間，韋爾股份發布了 2019 年度財報。隨著豪威科技并購完成，收購的豪威科技等資產的財務數據自 2019 年開始納入合并報表范圍。報告顯示，韋爾股份營業收入136.32億元，較2018年追溯調整后營業收入增長 40.51%；歸母凈利潤為4.66億元，較2018年追溯調整后歸母凈利潤增加 221.14%；扣非凈利潤為3.34億元，較2018年追溯調整后扣非凈利潤增加 152.13%。
收購豪威和思比科，設計業務規模大增
韋爾股份實控人最早以分銷起家，2001 年成立北京京鴻志。經過多年的半導體行業積累，于 2007 年成立了半導體設計公司韋爾，主要從事 TVS、MOSFET、電源管理 IC 等功率器件的設計與銷售，后期通過內生和外延，逐步形成了設計+分銷的全面布局。韋爾在 2019 年成功收購了兩個影像傳感器 CIS 設計公司豪威（全球 CIS 第三大供應商）和思比科，業務涵蓋 CIS 設計、功率器件設計與銷售和電子元器件分銷。
收購完成以后，CIS 業務成為公司最主要的業務。2018 年，在考慮豪威和思比科以后，CIS 業務的營收和毛利分別占據新韋爾的 70%和 71%，成為公司最重要的業務。
根據之前發布的2019年財報顯示，2019年韋爾股份的營收主要分為三大塊：
（1）CMOS業務：營收97.79 億，同比增加79%，毛利率31%，同比增加6.9 個百分點。主要是受益于行動電話端多攝和高像素的創新驅動，展望未來光學創新及國產替代將持續推動豪威保持快速成長。
（2）CMOS以外設計：營收9.54億，同比增加14.8%主要受益電源管理IC、TVS、MOSFET、肖特基二級管等國產替代有序推進，展望2020 年5G射頻LNA、TWS 硅麥等受益景氣需求驅動整體保持中高速增長；
（3）分銷：營收22.35 億元，同比下降29%，主要受中美貿易影響，終端客戶調整備貨策略等影響同期下滑20%，預期2020 年保持穩定發展。
總的來看，收購豪威、思比科之后，韋爾股份的設計業務收入超過世界第十的芯片設計上市公司。以 2019 年韋爾股份的CMOS業務+CMOS的設計業務的營收將達到 107.33 億元，約合 15.18 億美元，已經超過2019 年世界排名第十的芯片設計上市公司戴樂格的營收（14.21 億美元），考慮到 CIS 行業的景氣度，韋爾的設計業務營收有望進一步提升。
△圖 6：2019 年韋爾設計業務+圖像傳感器營收（億元）
豪威：全球第三大CIS廠商，細分領域全面開花
豪威科技成立于 1995 年，是領先的數字圖像處理方案提供商，主營業務為設計、生產和銷售高效能、高集成和高性價比半導體圖像傳感器，是全球第三大 CMOS 圖像傳感器（CIS）供應廠商，僅次于新力和三星。公司主要產品為 CIS、特定用途集成電路產品（ASIC）、硅基液晶投影顯示芯片（LSCO）和微型影像模組封裝（CameraCubeChip），豪威產品的應用領域主要涉及智能行動電話、車載攝像頭、醫療攝像頭、監控設備、無人機、VR/AR 攝像頭等方面。2015 年豪威與華創投資等中國財團達成非約束性收購邀約，成為中國控股公司。2018 年，韋爾通過直接收購和間接收購芯能投資和芯力投資 100%股權，共獲得韋爾 14.47%的股權，2019 年，公司完成剩下的 85.53%的股權收購，目前公司已經 100%控股豪威，豪威成為韋爾股份的子公司。
豪威 2019 年營收近 100 億元，規模居于國內 IC 設計公司的前列。行動電話業務營收在 18 年為 50.2億元，占總營收比例 57.8%，為公司最大營收來源，在整個行業排名第三，僅次于新力和三星，是國內唯一能提供高端行動電話 CIS 的企業。安防和汽車業務都是全球第二，營收分別為 14.6 億和 11.8億，占公司營收比例為 16.8%和 13.6%。公司 2018 年凈利潤 2.64 億元，扣除美國一次性稅務事項，凈利潤為 4.13 億。公司 2016-2018 年的毛利率逐年遞增，主要是因為公司 2016 年私有化以后，戰略調整，放棄部分低毛利率 CIS 的研發，聚焦毛利率更高的主攝像頭的研發，高端產品在 19 年已經取得巨大突破。
豪威是全球 CIS 第一梯隊廠商，2018 年全球 CIS 市場份額豪威占比 11%。行動電話市場已經進入結構化行情，行業馬太效應明顯，市場集中度不斷提高。只有擁抱龍頭客戶，才能隨著行業一起成長。豪威行動電話客戶涵蓋華為、小米、OPPO、VIVO 等主要品牌行動電話商，前六的行動電話品牌中占有四席，有望享受行動電話行業集中度提升帶來的紅利。
豪威在汽車和安防領域市占率高，排名第二。受益與國內廠商的合作，未來業績有望進一步提升。公司在立足行動電話領域的同時，也在深耕汽車和安防領域。2018 年，汽車 CIS 營收為 11.8 億，市占率達到 22%，排名第二，14-18 年間 CAGR 為 24%。豪威的汽車產品主要銷往歐洲市場，未來在國內市場前景巨大。豪威在安防領域背靠國內海康、大華等廠商，2018 年營收 14.6 億元，全球市 占率為 19.5%，排名第二。
思比科也主要從事 CIS 研發與銷售，但是與豪威產品定位不同，主要聚焦 8M 及以下的中低端 CIS圖像傳感器產品，與豪威有互補性。思比科擁有較低成本、較高性價比優勢。
豪威發力高端市場，有望重塑 CIS 格局
豪威高端研發加速，有望重塑 CIS 格局。豪威被韋爾控股以來，調整重心，立足研發高端產品，在過去的兩年時間里進步明顯，接連在行動電話、汽車、安防領域取得突破。行動電話端，突破 24M、32M、48M 和 64M 的研發，與新力和三星技術迫近。在非行動電話端，突破 3.6M 背照安防產品，LFM、HDR等汽車產品，3 微米全局快門、光波導集成傳感器等 AR/VR 技術。
高清化帶來 CIS 設計難度不斷提升。單個 CIS 可容納的像素數量取決于 CIS 芯片的尺寸和單個像素的大小。而像素提升會增大 CIS 芯片尺寸，同時要求像素尺寸降低。這也帶來了很多的需要解決的技術問題。
像素隔離技術解決了像素之間的干擾問題。受行動電話空間的限制，CIS 尺寸的增加存在天花板，減小像素尺寸成為了提高像素的關鍵。隨著單個像素尺寸不斷變小，像素間抗干擾能力減弱。像素隔離技術（DTI）通過在像素之間建立“隔離墻”增加光線利用率，降低干擾，提升影像顏色純凈度。像素之間隔離難度十分巨大，一是因為像素本身尺寸就十分的小，二是對于像素隔離的材料要求十分苛刻。以三星為例，早期三星采用金屬板隔離像素，雖然能有效減少像素之間的干擾，但是由于金屬往往會反射或吸收入射光，也導致了光損耗現象的發生。2018 年 6 月三星推出 ISOCELL Plus像素隔離技術，采用富士膠片股份有限公司（Fujifilm）開發的創新材料來取代光電二極管上形成的金屬隔光板，最大限度地減少了光損耗和光反射，大幅提升了光敏度和色彩還原度。豪威也掌握了像素隔離技術，并應用到 OV48B 等高端產品上，實現了高端像素的突破。
多合一技術使相機在暗光下呈現高質量的圖像。在光亮充足的時候，高像素能輸出更清晰的照片，但是在暗光下，小尺寸的像素劣勢明顯，噪點大，成像質量不佳。為了解決這個問題，三大 CMOS設計廠商都采用了 4 合 1 技術（新力稱作 Quad Bayer，三星稱作 Tetracell，豪威稱作 4-CELL），即使用四個同色像素排列在一起，形成一個大的像素。使用獨自的信號處理功能來變換排列，實現高分辨率拍照；相鄰的 4 個相同顏色的像素通過加算讀出，可以拍攝出低噪點的明亮的照片和視訊。以華為榮耀 20 為例，其采用 Quad Bayer 結構的 IMX586 傳感器，在白天室外等明亮環境下，通過其獨立信號處理功能進行結構變換，可以實時輸出有效像素高達 4800 萬的高清圖像。在暗光環境下，IMX 586 可以通過相鄰 4 個像素的加算，將感光度提升至 1.6μm 像素尺寸水平（1200萬像素），實現低干擾、高亮度拍攝。隨著像素的進一步升級，九合一、十六合一技術應運而生， 已在三星 Galaxy S20 Ultra、華為 Mate30 系列機型中獲得應用。
總的來說，在這些技術領域，豪威已經取得了一些成績。并且推出了多款高端產品，例如豪威最新發布 64M 的 OV64C 芯片尺寸為 1/1.7 英寸，像素尺寸為 0.8 微米。
豪威突破行動電話 CIS 高端，份額有望提升。豪威高端 CIS 已具備與三星、新力競爭的實力，也是國內唯一具備行動電話主攝 CIS 供貨能力的廠商，有望通過在高端主攝的突破提升市場份額和盈利水平。
隨著 CIS 技術放緩（迫近像素極限 0.7 微米），CIS 制程提升，新力逐步從 IDM 模式轉向 fabless，豪威有望趕上新力和三星，市場份額有望進一步提升，在全球前三強的地位更為突出。
高端 CIS 提升單價和毛利率。高端 CIS 能明顯提升售價，行動電話 8M CIS 售價約 1 美元，而高端 48M CIS 售價能達到 5 美元以上，價格提升數倍。
數據顯示，行動電話 1M 像素售價約為 0.2 美金，8M 像素售價則提高到1 美金，48M 像素的售價約為 5.5 美金。高清化將會帶動行動電話 CIS 平均售價（ASP）提升。2018年，行動電話 CIS ASP 平均 3 美金，到 2023 年有望漲到 3.7 美金。
另外，汽車 CIS 出貨量的增加，也會明顯提升 CIS售價。新力產品以行動電話主攝及副攝為主，其毛利率高達 50%，安森美是汽車 CIS 龍頭廠商，毛利率也高達 40%。豪威已于 2019 年 12 月開始量產 48M 高像素產品，預計在 2020 年上半年實現 64M 產品量產出貨。隨著豪威行動電話高端 CIS 出貨，以及汽車 CIS 份額的提升，其毛利率有望提升。
韋爾自身“分銷”+“設計”協同共進
韋爾本體業務分為半導體分銷和設計。半導體分銷占 19 年收入的 70%，半導體設計占 30%。公司設計的產品主要為分立器件（包括 TVS、MOSFET、肖特基二極管等）和電源管理 IC（包括 LDO、DC-DC、LED 背光驅動、開關等），直播芯片、射頻芯片和 MEMS 麥克風等。
公司的分銷業務與設計業務相互協同，業績穩定增長。公司分銷和設計業務從 13 年到 19 年間穩定增長，CAGR18.9%。分銷業務能接觸到大量客戶資源，為公司產品拓寬銷售渠道，同時，分銷的過程也能及時掌握最新市場的技術動態和客戶的需求，讓公司的設計更具有針對性，從而提高產品競爭力。設計團隊能為分銷提供技術支持，能及時為客戶解決問題，同時還能節省大量技術支持費用，兩者協同效應明顯。
總結來看，并購豪威和思比科能全面提升了公司的競爭力：
1）核心競爭力的提升：豪威具備高端 CIS 的設計與研發，是 IC 設計領域優質資產，韋爾本體能加大投入，助力豪威和思比科在晶圓測試與晶圓重構封裝的布局，既有助于把控產品質量，又有助于降低成本和研發周期；
2）對分銷業務的促進：公司與豪威可以互相擴大銷售渠道和共享客戶資源；
3）提升供應鏈管理的話語權：對晶圓代工的溢價能力更強，同時能優先獲得晶圓廠產能的分配；
4）對成本端的影響：韋爾能降低思比科和豪威的銷售費用。