3年虧近80億元，互聯網醫療巨頭拼出一條“血路”，這能夠得到資本市場認可嗎？
去醫院看病，在大陸一直是讓人頭疼的經歷。2010年，在科大訊飛專攻AI語音識別的北大IT男廖杰遠，被看病難氣到了。
他1歲的小侄子當時被診斷出患有“罕見怪病”，輾轉福建、浙江和上海三地7家醫院求醫，他時常幫小侄子一家凌晨在醫院排隊掛號。但在他小侄子經歷兩次手術之后，卻發現竟是誤診，這場醫療事故，使得廖杰遠的小侄子，膝關節遭受了不可逆的永久性損傷，也在廖杰遠心中埋下一個念頭，
“從那時起，我就有一個念頭，用我自己熟悉的IT技術，讓老百姓看病不那么難。”廖杰遠接受浙江日報采訪時回憶說。
正是這個簡單的念頭，使得北大IT高材生廖杰遠出走科大訊飛，放棄了極為擅長的語音識別工作，進入到完全陌生的互聯網醫療領域創業，創立了“微醫”的前身掛號網，專攻線上預約及數字醫療咨詢服務。
11年時間，微醫旗下已誕生27家互聯網醫院，業績期內完成4000萬次數字醫療服務，根據弗若斯特沙利文的資料，按截至2020年12月31日互聯網醫院數量和2019年所提供的數字診療量計算，微醫已經是大陸最大的數字醫療服務平臺，
近期，這只互聯網醫療“龐然大物”在躊躇許久后，終于走向資本市場，4月1日晚間，由廖杰遠創辦的互聯網醫療企業微醫向港交所正式提交上市申請。招股書顯示，2018年、2019年和2020年，微醫業務增長迅速，分別實現收入2.55億、5.06億和18.32億，復合年增長率達168%。
微醫的上市，既是萬眾期待，同時也充滿挑戰，它為何敢走一條與已經上市的平安好醫生、阿里健康、京東健康完全不同的“新路”？
燒錢的賽道，為何不賺快錢？
在申請港交所上市前11年，微醫已經連續完成了7輪融資，合計融資額超過18億美元，其投資人陣容尤其豪華，囊括了大陸最頂尖的“明星投資人”，包括騰訊投資、紅杉大陸、啟明創投、高盛、和暄資本、五源資本等，
互聯網醫療之路，極為費時且“燒錢”。招股說明書顯示，僅2018年、2019年、2020年三年，微醫的虧損分別達到40.52億元、19.37億元、19.14億元，合計虧損近80億元，
銷售、研發、行政開支等費用是“燒錢”的核心，招股說明書顯示，2018年、2019年、2020年三年，微醫銷售費用分別達到3.03億元、3.11億元、4.87億元，研發費用分別達到2.38億元、3.61億元、3.45億元，一般及行政費用分別為13.76億元、4.35億元及9.05億元，
同為互聯網醫療企業，已經上市的平安好醫生也仍然在“燒錢”虧損階段，其在營銷推廣上的投入，更是超過了微醫。年報數據顯示，2018年、2019年、2020年，平安好醫生的虧損分別達到9.12億元、7.34億元、9.41億元，其銷售費用分別達到12.38億元、12.07億元、15.87億元。
“燒錢”沖刺下，廖杰遠帶領微醫，走了一條與已經上市的平安好醫生、阿里健康、京東健康完全不同的“新路”，微醫的商業模式顯得極為另類，他們堅持不做“賣藥人”，完全靠互聯網醫療服務做業務。
招股書顯示，微醫的收入全部來自醫療服務及健康維護服務，其中，醫療服務業務2018年、2019年、2020年的收入分別為1.18億元、1.86億元、7.07億元，占總收入比重分別為46.1%、36.8%、38.6%，健康維護服務2018年、2019年2020年的收入分別為1.37億元、3.20億元、11.25億元，占總收入比重分別為53.9%、63.2%、61.4%。
“微醫的業務邏輯和目前已經上市的互聯網醫療企業有著很大不同。藥品電商是零售邏輯，圍繞的是‘多用藥’，而微醫的數字醫療是用戶健康邏輯，圍繞的是‘少發生’，”投資了微醫、好大夫在線、醫聯、平安醫保科技等多家互聯網科技醫療企業的和暄資本創始人項與秋接受創業邦專訪時說道，
“伴隨微醫這樣純粹的數字醫療服務企業上市，港股正在形成一個真正的互聯網醫療板塊，企業之間正在面對‘真刀真槍’的對比，一個全新的數字健康醫療時代正在到來。”項與秋補充說道。
只能靠賣藥賺錢？
在互聯網醫療的語境中，有兩類企業，“賣藥的”和“不賣藥的”，標準化的藥品銷售相比醫療服務，能夠帶來更大的營收及利潤規模，由電商巨頭孵化的阿里健康、京東健康，由平安集團孵化的平安好醫生，不約而同選擇了“賣藥人”的路線，
最新公布的財報數據顯示，京東健康2020年總收入為194億元，其中由銷售醫藥和健康產品所得的商品收入為168億元，占比達86.6%。
阿里健康2020年上半年總收入為71.62億元，其中自營健康產品、藥品銷售收入為60.36億元，占比達84.28%，醫藥電商平臺服務收入為9.25億元，占比為12.92%，互聯網醫療健康服務收入僅1.76億元，占比僅2.5%。
平安好醫生2020年總收入為68.66億元，其中家庭醫生服務及健康管理業務貢獻17.69億元收入，占比僅25.77%，而由健康商城及消費型醫療業務貢獻50.97億元，占比達74.23%。
“電商公司孵化的互聯網醫藥零售板塊，核心收入主要來自健康消費品、藥品的銷售，從過往的數據來看真正來自于互聯網醫療服務的收入很少，本質還是電商“起量”的思維，天然上深耕醫療服務的‘慢基因’不足，”和暄資本項與秋說道。
而阿里健康及京東健康當前的掌舵者，都有著濃厚的電商背景。阿里健康當前的掌舵者，董事會主席兼首席執行官朱順炎，調任阿里健康前的工作經歷主要在UC和阿里媽媽事業群，更偏重互聯網營銷和內容，從未接觸醫療。
京東健康首席執行官辛利軍，在接管京東健康之前，曾歷任京東商城開放平臺部總經理、京東商城居家生活事業部總裁、京東商城生活服務事業群總裁等職，主要負責電商銷售，而京東健康也并不避諱“賣藥人”的身份。
“我從來不忌諱別人說我們靠賣藥賺錢，沒有哪一家互聯網醫療公司靠服務賺錢，不靠實物變現。”辛利軍此前接受八點健聞采訪時曾說到，
微醫上海線下診所 創業邦記者攝于2021年4月9日
與電商巨頭孵化的公司不同，與微醫同一批的原生互聯網醫療企業的創業者，更多是純醫療或科技背景出身，是名副其實的IT及醫療科技領域的“極客”。
比如，廖杰遠創立微醫的前身大陸綠線之前，曾是科大訊飛的聯合創始人，是大陸人工智能領域的拓荒者。好大夫在線的創始人王航2006年創業之前，曾和周鴻祎是奇虎360的創業搭檔。丁香園創始人李天天2006年放棄醫學博士學位，全職創業。醫聯董事長王仕銳創立醫聯之前，在四川大學部華西口腔醫學院完成了八年制本碩博連讀，并在哈佛大學部做了1年的研究學者，
“過去投資圈經常有人說，做互聯網藥品銷售能很快賺錢，做互聯網醫療服務就很慢，這一路確實不易。但事情都在起變化，在整個行業的多年努力下，我們親眼見證了互聯網醫療從無到有的‘破冰’，從批準第一張互聯網醫院牌照、允許醫生多點執業到允許線上電子處方，政策的壁壘一步步被打通，在‘covid19’期間，國家推行強力政策支持，實現醫保支付接口打通這一最后的政策壁壘也快速突破了，政府、醫療機構、醫生及患者行為模式得到根本轉變。”和暄資本項與秋說到，
“我們的觀察，像廖杰遠、王航他們這一批互聯網醫療的原生創業者，堅持超過10年，他們一直努力在借助科技手段提高醫療服務效率，是有深度信仰的創業者。這也是我們投資人非常傾佩的，”和暄資本項與秋補充說道，
不賣藥，誰來買單？
“covid19”疫情后，互聯網醫療迎來大跨步發展。2020年3月23日，國家衛健委規劃司司長毛群安表示，據不完全統計，目前7700余家二級以上醫院建立起了預約診療制度，提供線上服務，全國已建成互聯網醫院1100余家，
“現在醫療資源非常緊張，加之‘covid19’疫情暴露線下問診的風險，國家支持使用互聯網渠道在合規前提下，分流線下的醫療需求，盡量減少醫療資源的錯配。互聯網是提升醫療資源使用效率、減少錯配的重要基礎設施，互聯網醫療頭部企業正在迎來高速發展期。”西南證券海外首席分析師陳澤敏在接受創業邦采訪時說道。
伴隨著互聯網醫療行業變熱，互聯網醫療資本化進程也明顯加速，據睿獸分析不完全統計顯示，2020年至今純互聯網醫療服務企業投融資事件達10起，輪次偏C輪后，融資金額超過130億元。
微醫作為單純以互聯網醫療健康服務為核心的代表性的企業，其赴港上市，將掀起這類純互聯網醫療企業成熟后邁向二級市場上市的浪潮。
先于微醫上市的阿里健康和京東健康，借由“賣藥人”業務帶來的巨大營收及利潤規模，截至2021年4月12日收盤，總市值分別達到3015億港元及3471億港元，
而平安好醫生則一半靠“賣藥”，一半靠平安集團扶持發展線上醫療服務業務，成長顯著。根據年報顯示，截至2020年底，平安好醫生注冊用戶數為3.73億人，其中有49.3%的用戶來自“平安集團插件”。截至2021年4月12日收盤，平安好醫生總市值也達到1146億港元。
相比而言，廖杰遠帶領微醫走了一條更加與眾不同的路線，完全靠互聯網醫療服務及健康管理服務支撐起公司的業務，此前，路透社報道稱，微醫此次IPO預計發售15%-20%的股份，市值有望達150億美元，這是其去年估值數據的3倍。
在投資風格偏保守的港股市場，還在虧損中的微醫選擇的這條更加純粹也更加與眾不同的發展道路，能夠獲得認可嗎？港股市場最終會給微醫這只互聯網醫療“巨獸”怎樣的估值？
“從2016年開始，整個港股市場科技股占比已經大幅提升，估值重心正在由傳統的金融股、地產股向科技股轉移，很多港股上市的科技公司都維持了比較高的估值水平。這背后的關鍵原因是，過去港股偏保守的投資人現在逐漸開始認可，基于單個用戶終身訂閱服務進行定價的科技股估值模型。”西南證券陳澤敏說道，
“和醫藥電商不同，微醫這類純互聯網醫療公司的價值在于，用戶終身訂閱服務帶來的價值，用戶一旦‘入坑’使用過互聯網醫療服務，就會對平臺產生粘性，因為線上問診比線下就醫更加便捷、高效、連續，而伴隨年齡增加，用戶線上醫療健康的需求一定指數型增長，”西南證券陳澤敏說道，
“互聯網醫療公司的本質就是科技平臺公司，就像嗶哩嗶哩能夠實現超3000億港元的市值，資本就是看到了科技平臺背后用戶長期訂閱帶來的長線價值。”陳澤敏再補充說道，
“covid19”疫情推動下，互聯網醫療迎來了前所未有的高速發展期，IT男廖杰遠帶領互聯網醫療“巨獸”微醫首個闖關資本市場，最終會得到如何的市場價值評估？是否會帶來互聯網醫療全新的價值時代？
謎底，還有待港股資本市場最終檢驗和揭曉。
