作者| 韋三甲
流程編輯 |小白
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公司從去年12月開始交付第一款車型理想ONE，今年4-6月份交付量嚴重下滑，增程式電動車的故事到底能否被市場所接受？
”
2020年7月11日，李想創立的理想汽車向SEC遞交招股書，股票代碼為LI。
在招股書中，公司暫定募資1億美元。承銷商包括高盛、摩根士丹利、瑞銀、中金以及雪盈證券。
公司最新的一輪融資是在今年的6月份，由美團領投D輪，融資5.5億美元，公司估值達到40.5億美元。
那么，作為造車新勢力之一，理想汽車現況如何呢？
跟隨風云君魔鬼的步伐，走起~~
一、李想和理想汽車
公司成立于2015年4月，當時名稱為北京車和家。后來在2019年更名為理想汽車，并且于2019年11月開始量產SUV車型理想ONE，于同年12月份進行交付。
公司目前由創始人李想持股25.1%，投票權高達70.3%。另外，美團的創始人王興還持股23.5%，擁有9.3%的投票權。
在招股書中，公司表示擬定募資1億美元，所得款將用于新產品的研發、生產設施的持續投入以及企業的一般用途。
理想汽車將戰略重點放在價格在人民幣15萬至50萬之間的SUV市場。隨著消費能力的提高，大陸家庭傾向于在日常通勤和周末家庭旅行中選擇SUV，公司希望切入的是家庭的出行需求。
按照銷量來計算，大陸現在既是全球最大的乘用車市場，還是最大的新能源汽車市場。CIC的報告顯示，2019年大陸銷售的新能源車中，有81.3%都是純電動汽車。
雖然現在電動汽車是主流，但是公司認為電動車的發展存在兩個挑戰：一個是里程數短、充電基礎設施不足，另一個是電動車的材料成本比燃油車要高。
理想汽車認為在當前環境下，增程式電動車能很好地解決上述兩個問題。目前公司在產的唯一車型理想ONE就是增程式電動車，并且公司表示在2022年將推出下一款增程式電動車。
那么，什么是增程式電動車呢？
二、EREV介紹
Extended-rangeelectricvehicles，增程式電動車，簡稱EREV，這種車型由兩個動力部分構成。
一個是電機部分，主要是給車輛提供驅動力；另一個是渦輪增壓發動機，主要是將動力傳遞給電機，然后電機再發電，為車輛提供驅動力。
所以，渦輪增壓發動機部分并不直接為車輛提供驅動力，這個部分可以理解為一個巨大的充電寶。
（來源：大陸新能源車網）
理想汽車在招股書中表示，增程式結構一方面能解決純電動汽車里程數短的問題，另一方面也能降低車輛的制造成本。
首先，如下圖所示，公司在招股書中展示了不同大型SUV的材料成本對比。主要對比的三種動力系統：燃油車（ICEV），純電動車（BEV）和增程式電動車（EREV）。
假設ICEV的材料成本為100，那么BEV的材料成本就是145，EREV的材料成本為110。細分到各個組成部分，可以發現BEV的電池成本比ICEV高50，而EREV的電池成本比BEV低26。
所以，就電池成本而言，EREV相較BEV能節省不少的成本。
不過風云君認為，這個圖表大家看看就好，主要是了解一下增程式電動車的成本結構與其他兩種主流車型的對比，具體的數字并不具有代表意義。
另外，理想ONE的續航里程確實比當前市場上主流的電動車型要高。比如，特斯拉和蔚來的續航里程基本在500-600公里之間。
而在同一NEDC的續航測試標準之下，理想ONE的續航里程達800公里。
理想ONE的電力推進系統，當前由一個功率140千瓦的后驅動電機、一個功率100千瓦的前驅動電機、和一個容量40.5千瓦時的電池組構成。另外，理想ONE還配備一個45L的油箱，提供等效160千瓦時的電池容量。
如果不考慮渦輪增壓發動機提供的電子支持的話，理想ONE的純電機動力能維持行駛180公里。
根據招股書上的數據，理想ONE的每百公里能耗為6.8升或者20.2千瓦時。
目前，公司在常州的工廠的年產能為10萬輛，計劃在2022年增加至20萬輛。
三、突然下滑的交付量
公司從2019年11月開始量產理想ONE，從12月開始陸續交付，在此之前公司沒有實現任何收入。
2019年，公司實現營業收入2.84億元，其中汽車銷售收入為2.80億元，產品銷售及服務收入為340萬元，這些收入都是12月實現的。
產品銷售及服務收入包括隨汽車銷售的嵌入式產品和相關服務，如充電座、汽車聯網服務、FOTA升級、延長終身保修，以及Li Plus會員等獨立服務。
2020年一季度，公司實現營業收入8.5億元，其中汽車銷售收入為8.4億元，占總收入比重98.8%；產品銷售及服務收入為1060萬元，占比為1.2%。
另外，根據公司提供的資訊計算得出，2020年一季度產品銷售及其他服務收入的毛利率為負數，仍舊不賺錢。占比最大的汽車銷售分部毛利率為8.4%。
目前，理想汽車最大的收入來源還是靠賣車，截止2020年6月30日，公司一共交付了10473輛理想ONE。
其中，單月交付量如下圖所示。月度交付量波動較大，2月份僅交付了269輛，4月份交付了2622輛。
當然，2月份交付量驟降與過年和疫情影響有關，這個不應苛責，暫且按下不表。
但是最近三個月交付量的逐漸下滑不得不引起大家的注意：從4月份的2622輛下滑至6月份的1834輛，下滑幅度明顯。
那么這個交付量的下滑是因為訂單變少，還是工廠產能跟不上呢？
按照公司的說法，當前常州工廠的年產量可以達到10萬輛，假設每月產量一致，那么每個月平均可交付8333輛。
當然，受到covid19疫情的影響，工廠的制造活動以及上下游的交接活動都會遭受相當程度的負面影響，但是交付量下滑如此嚴重，還是讓風云君不禁懷疑理想ONE的市場接受度。
通過交付量和汽車銷售收入進行估算，2019年12月每輛理想ONE為公司帶來的收入為28.8萬元，2020年一季度每輛理想ONE為公司帶來的收入為29.0萬元。
公司表示，第二季度的平均售價與一季度基本保持一致。當前，市場上理想ONE的補貼后建議零售價為人民幣32.8萬元。
截止2020年6月30日，公司在全國擁有21家零售店，18個配送中心和17個服務中心，一共擁有700多名銷售和服務人員。
2020年一季度，公司整體的毛利率為8%。在銷售成本中，主要包括材料成本、人工成本、制造成本、運輸及物流成本，以及保修準備金。
目前公司仍未實現正向盈利，在2018年和2019年分別實現凈虧損額為15.3億元和24.4億元，2020年一季度虧損7710萬元。
也就說，從2018年起，公司總計虧損40.5億元。
2020年一季度公司開始實現理想ONE的交付，盈利狀況有所好轉，當季度凈虧損額大幅收窄至7710萬元。
根據天眼查中查詢到理想汽車的融資歷史可以得出，在過去的5年里，公司共獲得融資44億人民幣和10.8億美元。
不過按照公司2年就虧損40個億的速度，這部分融資額應該被霍霍得七七八八了。
（來源：天眼查）
對于造車新勢力來說，研發投入必不可少，從2018年至2020年一季度，公司總計投入研發費用21.5億元。
其中，2020年一季度研發費用為1.9億元，同比下滑9.1%。主要原因是2019年一季度為了推出理想ONE而產生了大量的測試費用。
公司計劃在在2022年推出下一代EREV系統，那么可以料想到未來研發費用的投入仍將暴增。
截止2020年3月31日，公司在大陸擁有674項已授權專利，以及510項待審批的專利申請。
前面我們說到，最近三個月，理想ONE的交付量逐漸下滑。未來趨勢如何我們無法預測，但是從遞延收入入手或許能夠看出來公司的訂單量如何。
只是我們僅能獲得3月31日的遞延收入數據，能說明的問題非常有限。
2019年，當期增加的遞延收入項為3.4億元。2020年一季度，當期增加的遞延收入項為8.7億元，確認的收入為8.3億元。
一季度確認的遞延收入與一季度利潤表中的賣車收入8.4億元基本一致，那么根據3月31日的遞延收入也可以認為是當日的累計訂單量，以及4月份的交付量可以判斷，3月底積壓的訂單量在4月份陸續交付完成。
那么，4月之后的交付量更多受到的是新增訂單量的影響。那么再根據5、6月份的交付量下滑明顯可以得出，目前理想汽車ONE的訂單量并不樂觀。
四、財務分析：不投入，只能死
1、流動性
我們來看未來根據合同義務需要支付的現金流。
在未來的一年內，公司所需要支付的金額最大為31.3億元，其中14.5億元與購買合同有關。
那么公司賬面上還有多少錢呢？
風云君挑選了一些流動性較高的資產來看。截止2020年3月31日，公司賬面上擁有現金10.5億元，受限制現金630萬元，以及定期存款和短期投資23.5億元。
如果不考慮額外的資本性支出和研發支出的話，公司賬面上的現金至少能夠應付未來一年的支付需求。
但是我們知道，對于造車新勢力來說，“不投入，只能死”。
理想汽車在招股書中明確表示，公司未來三年的資本支出約為104億元，其中，預計自2020年7月開始的一年內將產生資本支出29億元。
所以公司當前依舊處于非常缺錢的狀態，如果這一次能成功上市，那么能較大程度幫助公司緩解流動性。
另外，公司的資產負債率基本維持在50%上下的水平，截止2020年一季度末，資產負債率為49.5%。
在負債端更多的認股權證及應計費用等，真正意義上的負債相對較少。
截止一季度末，公司沒有長期借款，短期借款額為1.3億元，占負債總額的比重僅為2.7%。
2、存貨
截止2020年3月31日，公司賬面上存貨價值為7.2億元，其中完工產品價值3.7億元，原材料、在產品等價值3.4億元。
這里的完工產品指的是組裝完成的汽車。結合之前的資訊，公司在4月交付了2622輛汽車，所以這部分完工產品應該在4月份就全部交付給了客戶，不存在積壓問題。
結語
公司從2019年12月開始交付理想ONE，這也是公司當前唯一的一款車型。只不過2020年4-6月交付量的嚴重下滑，讓人質疑其市場接受度。
另外，造車新勢力確實很“燒錢”。公司賬面上的現金不足以支撐龐大的資本投入需求，上市融資或許是當前最好的選擇。
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