誰支撐了美國人民的幸福生活？

本文作者：高德勝，題圖來自：視覺大陸，原標題為《債務催生財富，誰支撐了美國人的幸福生活？》

債務，對個人或家庭，那是負擔和麻煩。對大多數國家也是如此。但是，對美國，這件事就不同了，它在美國可以變成“財富”之源，

現代經濟的特點相對于傳統經濟已經發生根本改變。由于虛擬經濟的產生以及日益在現代經濟中發揮重要影響，關于貨幣，關于債務，關于財富，其性質和內涵已經大大改變，國家負債的另一面也可被視為“國家資本”，在某些情況下國家債務能夠刺激國民財富增長，這正是現代貨幣理論的出發點，也是美國和西方國家大搞財政赤字貨幣化的理論依據，

這確實助長了美國和西方國家大舉發債、任性印鈔的行為，他們自身也的確受到了好處：既幫助他們化解了當前的經濟衰退危機，而自己國民的財富也增加了。

問題是，這種做法僅對那些把持著國際貨幣主導權的國家有效，別的國家效仿起來，結果一定是債務危機和內部通脹。而且，美國等西方國家靠發債和印鈔獲得的財富擴張，注定是建立在貨幣霸權下對他國財富不合理占有的基礎上的。

發錢發上癮，債務無盡頭

2020年12月27日，時任美國總統川普簽署了總額約2.3萬億美元的一攬子支出法案，其中包括9000億美元covid19疫情紓困資金。根據紓困法案，年薪低于7.5萬美元的美國民眾每人可以獲得600美元的直接補貼，失業者可以額外獲得每周300美元救濟金，由此，疫情下備受煎熬的底層民眾、上千萬失業者得以避免饑餓、無法支付房租等困境，1.4萬億美元的政府財政支出也避免了美國政府關門停擺，

這不是美國政府第一次為民眾和企業發“救命錢”了。自2020年3月以來，美國實施4輪財政刺激和經濟救助法案，總額達到2.9萬億美元。這些救助包括發放現金補貼、增加失業救濟金、減稅、中小企業貸款援助等方式。

一輪又一輪的財政救助支出，使聯邦赤字雪上加霜，政府債務出現爆炸式增長。美國聯邦財政赤字從2016年的5850億美元連年攀升至2019年的9840億美元，而2020年隨著動輒數億美元的財政救助支出，美國聯邦債務創下歷史新高。美國財政部數據顯示，2020財政年度聯邦政府支出增加47.3％，至6.55萬億美元，財政赤字激增逾兩倍，總額超過3.1萬億美元，赤字占GDP之比躍升至15.2％，已是連續第五年增加，為1945年以來的最高水平。至2020年11月末，美國聯邦債務總額已高達27.4萬億美元，占GDP比重達到134%。

眼下，美國聯邦債務的攀升還遠遠沒有盡頭。疫情肆虐之下，美國底層民眾嗷嗷待哺，沒有財政資金救助，數以千萬計的美國人面臨食物危機和無法支付房租而無家可歸，2020年6月以來，約800萬美國人跌入貧困線以下，美國勞工部數據顯示，截至2020年11月，美國失業人口仍超過1000萬，

拜登還未就任總統，就提出了總額1.9萬億美元《美國拯救計劃》，后續還將推出3萬多億美元的基礎設施建設計劃，日前，拜登政府1.9萬億美元拯救計劃已經在國會獲得通過，大部分美國民眾又可以拿到每人1400美元紓困補貼，失業者每周400美元（提高了100美元）現金補貼將延長至9月。美國人民又享受起躺著掙錢的美好時光，而美國政府的巨額赤字和債務高漲仍在路上。

美國債務的急劇擴張不僅體現在聯邦政府的宏觀杠桿率急劇上升，企業及家庭部門也均呈現高負債現象，美國經濟實際上是靠巨量債務支撐的，聯邦政府負債總額27.4萬億，而企業部門債務總額達 17.5 萬億美元（2020年三季度末），約占GDP的92%，美國家庭債務總額達到創紀錄的13.95萬億美元，約占GDP的73%。

債務刺激“財富”增長

美國聯邦負債高達GDP的134%，這對于世界上絕大多數國家就是債務危機了，但美國則不然，

美元作為國際儲備貨幣，使得美國政府有能力通過信用擴張，把自己的債務成本無限壓低，自2020年3月美聯儲開啟無限量化寬松后，美國短期國債收益率已經低至接近0。這使得盡管2020年以來美國債務呈爆炸式增長，但聯邦政府需要支出的利息負擔卻不斷減少，這為美國政府肆無忌憚地擴張債務創造了條件，

在美聯儲史無前例的寬松政策刺激下，美股快速收復2020年4次熔斷的巨量跌幅，并不斷刷新歷史高點。美聯儲不僅大舉購入政府債券，而且打破慣例，大量買入包括垃圾級債券在內的企業風險資產，這等于直接向相關企業輸送資金支持和轉移財富。

美聯儲的貨幣大放水，不僅避免了債務到期的企業陷于流動性危機，也刺激美國股市起死回生，并獲得源源不斷的資金流入，維系上漲的動能，在疫情失控、經濟衰退的背景下，美國股市上演了一場魔幻的資本盛宴與財富狂歡，美國股市與實體經濟表現更加脫節。

貨幣寬松催生了股市繁榮，而股市繁榮創造了“財富”增長，由于70%-80%的美國家庭在股市有直接或間接投資，個人與公共養老金賬戶的收益也和股市投資回報息息相關，受益于股市上漲，美國居民家庭凈資產增加并創紀錄新高，美聯儲報告顯示，2020年第三季度美國家庭凈資產增加 3.8 萬億美元（增長3.2%）至 123.5 萬億美元，其中居民持有的股票價值上升 2.8 萬億美元，房地產價值上升約 4300 億美元，自2020年3月以來，美國億萬富翁們擁有的財富增加了1.1萬億美元，美國億萬富翁人數增加了46人。

在美國經濟高度虛擬化、金融化的條件下，債務的天量擴張卻成為了美國創造“財富”的工具，于是，我們看到一幅奇幻無比的美國經濟圖景：一面是疫情肆虐，企業大面積關停甚至倒閉，經濟深度衰退，上千萬民眾失業，依靠政府救濟度日；一面是股市大漲，美國家庭資產增加，美國政府免費給居民和企業發放補貼和救濟，一些美國人躺著掙錢，而掌握金融資本的少數人更賺得盆滿缽滿，

對一般國家而言，國家債務是對未來收入的透支，是必須償還的。債務比例越高，償債風險也越高，因此一個國家負債水平有一個警戒線。

然而，當一國的債務是以本幣計價的時候，債務的性質卻大大不同了，它實際上無需擔心國家債務償還的問題，因為可以通過擴大主權貨幣發行來償還。美國國債是以美元計價的，只要世界還存在對美元和美債的需求，它的債務就可以無限制地擴張，它有能力通過發行更多債務來償還原有債務。同時只要美聯儲把利率壓到足夠低甚至零，也無需擔心利息成本的問題。這正是美國多少年來不斷重復上演的事實，

債務，對別的國家可能是陷阱和毒藥，對美國卻成為“創富”的工具。美國戰略與國際研究中心高級訪問學者、經濟學教授弗拉季斯拉夫·伊諾澤姆采夫指出，“當代金融體系的秘訣不是償還債務的能力，而是將債務成本降至無限低的能力。”

憑借貨幣政策與財政擴張的配合，美國把國債利率和資金利率降至接近零利率，超低的利率環境使得美國政府能夠輕松大舉發債解決自身危機。而美聯儲在幾周時間內增發的貨幣，可以超過大陸多少年來積累的全部外匯儲備的價值，也超過英國全年的GDP，

“財富”幻像的另一面

美國財政本來已經年年赤字，救助計劃的資金從哪里來？依靠美聯儲印鈔。美聯儲啟動無限量化寬松，大筆購進美國國債，僅2020年3月的一個月內，美聯儲的資產負債表就增加了3萬億美元，啟動了史無前例的美元大放水，到2020年底，美聯儲總資產規模達到7.35億美元，比上年末擴張3.14萬億美元，其中持有美國財政部發行債券資產4.69億美元，比上年末增加2.36萬億美元。美國財政新增加的債務，基本由美聯儲承接了，

美聯儲的無限量化寬松措施，既為美國財政提供了資金支持，又向金融體系注入了大量流動性，大幅壓低債券的利率水平，降低了發債成本，貨幣政策與財政功能實現了“完美”協同。美聯儲目前維持每月1200億美元的購債計劃，并承諾只要經濟需要，將維持寬松貨幣刺激政策不變。

然而，美債持續擴張將削弱美元信用，伴隨美國債務擴張和美聯儲任性發鈔，美元指數一路下跌，目前已跌至90以下，比2020年初下跌接近13%，而黃金、白銀等貴金屬大漲，比特幣更是氣勢如虹，2020年價格漲了3倍，美聯儲主席鮑威爾也因推行無限量化寬松政策而獲封“加密貨幣年度人物”，被戲稱為領導了一場“3萬億美元的比特幣營銷活動”，這預示了投資者對美元前景持續看淡，

2020年以來，高盛、摩根等國際投行不斷發出美元“崩潰”的警告，著名經濟學家、耶魯大學部高級研究員斯蒂芬·羅奇斯蒂堅定看低美元，2020年6月，他預言未來一兩年內美元將暴跌35%，

債務擴張與貨幣超寬松也加劇了美國的資產泡沫化，如今美國股市總市值高達41.6萬億美元，相當于美國 GDP 的 211%，遠遠超過 2000年互聯網泡沫破裂前最高點 167%。這表明美國經濟已經高度虛擬化和泡沫化，眼下，為刺激經濟，美國政府龐大財政救助支出不可避免，債務規模仍將持續攀升，美聯儲購債和擴張計劃也根本不會停下腳步。摩根士丹利的研究報告預測，本次美聯儲量化寬松規模可能達到7.8萬億美元，2021年底美聯儲總資產將達到12萬億美元。而據德銀的估算，美聯儲在未來4到8年總資產將擴大到19萬億美元，

只要美國擴張性貨幣政策的刺激延續，美國股市就有源源不斷的資金流入，泡沫就會不斷加劇，而風險將持續累積，雖然我們無法預測，這個泡沫何時破裂！從這個角度看，美國靠發債和天量放水雖然短期內可以幫助美國走出經濟危機，但長期無異于“飲鴆止渴”。建立在巨額債務和股市上漲基礎上的“財富”增長，恐難以持續。

再者，債務擴張和量化寬松政策將進一步加劇美國財富分配的兩極分化，研究表明，擴張性貨幣政策使占據財富金字塔頂端的1％的人占有的財富比例提高約1-6個百分點，其中最大的財富效應來自資產泡沫，隨著美國施行貨幣擴張，財富將更快地向掌握金融資本的極少數群體集中。美國660位億萬富翁共擁有4.1萬億美元的財富，比處于收入底層的50%美國人所擁有的全部財富多出三分之二，另一方面，數以千萬計的美國低收入人群不得不依靠救濟和借債獲得食物和支付房租，2020年下半年，800多萬美國人跌入貧困線以下，美國貧困率上升了2.4個百分點，幾乎是1960年代以來美國貧困率最高年度增幅的兩倍。

誰支撐了美國人民的幸福生活

從外部看，美聯儲大舉印鈔的模式，稀釋了別國持有的美元及美元資產的價值，也稀釋了美國原有的對外負債，這直接侵蝕了外國債權人的利益，實際上是明火執仗的財富掠奪。

同時，美國通過救助計劃和美聯儲購債計劃，把增發的美元無償地直接輸送給國民和企業。粗略估算，美聯儲去年以來新增發行的3.2萬億美元中，美國政府通過救助計劃向居民和企業無償轉移支付了約2.2萬億美元。這使美國家庭和企業獲得充足的資金優勢，為美國企業通過對外投資、并購提供了資金炮彈。這些巨量資金沖出美國，可以購買別國凝結著真實價值的商品和各種資源，可以收購別國的股票，控制別國優質企業，這種不平等的財富占有和轉移，揭示了美元量化寬松背后的掠奪性，

美元作為國際儲備貨幣和結算貨幣的獨特地位，使得美聯儲增加貨幣發行，不會引發本國的通貨膨脹，由于美國可以在全球購買商品，美國增發貨幣造成的通脹效應并不由本國承擔，而是通過全球貿易和美元的輸出由別國分擔。另外，大量的資金流入美國股市，減少了貨幣擴張對商品市場價格的沖擊。這就是美國能夠保持低通脹的秘密。如果不是通過國際貿易對外輸出美元，美國的通脹早就無法想象了，由此，美國敢于放任發錢、放任印鈔，實際上是因為有其它國家在為美國的任性買單。

而美元的大放水卻注定造成其他國家的通脹壓力，去年以來，盡管疫情下全球經濟活動受到抑制，但銅、鐵礦石、原油等大宗商品及工業原材料價格飆升，推升了工業制成品價格，2021年，隨著全球經濟緩慢回升，全球將面臨不同程度的通脹壓力，主要的生產國和出口國通脹可能更為明顯。年初以來，大陸居民已經明顯感受到日常生活必需品價格上漲的壓力，

大陸作為美國最大貿易伙伴，對美常年保持貿易順差，外匯儲備中持有超過1萬億美元美國國債資產（僅略低于日本）。相比其他各國，大陸與美國有更廣泛和緊密的經貿聯系，美國持續推行債務擴張和無限量化寬松，其政策的溢出效應對大陸影響最大、最直接、最深刻。

實際上，大陸對美國的貿易逆差，就是用自己的商品財富，交換了美國的信用貨幣（或者說美國政府打的欠條）。在美國和西方債務快速膨脹和大肆印鈔的形勢下，如何最大限度抵御其對大陸經濟的負面影響，值得高度關注和警惕，一些問題值得引起深刻反思：

一是大陸外匯儲備資產的適宜規模，一般來講，外匯儲備是用于防止外部沖擊，保持本國匯率穩定，大陸作為全球第一制造業大國和第一貨物出口大國，常年保持貿易順差，人民幣匯率穩定有堅實的基礎，特別是大陸經濟體量巨大，擁有超大規模的內需市場，內循環具備廣闊的空間和縱深，相比一般國家，外部因素對大陸經濟和匯率的沖擊要可控得多，大陸有無必要保持3萬多億美元的外匯儲備規模，值得思考。

二是外匯儲備資產的投向。傳統觀點認為，美債是最安全的儲備資產，但在美債收益率接近于零、且美元貶值趨勢日益明顯的情況下，持有美債資產面臨價值縮水的風險，還能被認為是“安全”的嗎？大陸社科院學部委員余永定根據長期研究指出，大陸持有的海外凈資產，在國際收支平衡表上的投資收入長期為負值，其中外匯儲備在海外資產中占比最高。大陸外匯儲備中美國國債占比約三分之一，如何保證外匯儲備資產安全和保值，更好地發揮外匯儲備的經濟效益和戰略價值，需要創新性的思考，

三是警惕和防范西方熱錢大量涌入對大陸資本市場造成沖擊。在美國和西方央行大舉量化寬松的背景下，外幣流動性泛濫，這些資金急需尋覓有利可圖的投資出口。對外國資本流入大陸宜設立防火墻，并分類采取管理措施，如果外部資金作為長期資本投資于大陸實體經濟，帶來先進技術和高新產業，將有利于我大陸業轉型升級，但如果大量短期游資流入大陸資本市場，通過市場炒作賺取投機利潤，則容易導致大陸金融市場的劇烈波動，也可能造成國民財富的損失。據英國分析公司Mergermarket的統計，從2020年1月到10月，美國公司在華并購投資增長69％，達113.5億美元，對外國資本并購大陸優勢企業，也需設置一定的門檻和安全審核程式，防止西方企業利用廉價資本乘勢操控和主導大陸優勢產業部門，

四是人民幣匯率可以考慮進一步升值。一直有觀點認為，人民幣升值影響大陸出口，然而，歷史和現實對此并未提供實證依據。回顧人民幣匯改歷程，人民幣升值削弱出口的情形并未發生，反而促進了大陸企業技術進步和競爭力提升，加快了產業轉型升級和附加值提高，大陸十幾年來一直保持世界第一貨物出口大國地位，占全球出口份額穩步提升，決定出口競爭力的，主要的不是價格，而是技術水平和剛需程度，而最近大陸出口的表現也提供了有力的例證。在美國對大陸商品大幅加征關稅和人民幣匯率升值的情況下，2020年大陸出口繼續保持大幅增長，大陸對美國順差不降反升。這表明在大陸抗疫取得戰略性勝利的形勢下，大陸對美國和其它國家的出口絕大部分都是剛需，同時表明大陸出口企業競爭力已經超越憑借廉價獲取競爭優勢的階段。升值影響出口的擔心沒有現實的證據。

在美元及西方貨幣大放水的情勢下，人民幣升值既是合理的，也是必要的，如果大陸保持獨立的貨幣政策，不跟隨美西方央行搞貨幣大放水，那么人民幣匯率不升值，則意味著大陸人民辛勤勞動創造的實體財富的貶值，或者說將被打折交換。這對大陸人民來說，實際是財富的流失。在大陸邁向高質量發展的新階段，我們應該更加注重外貿對滿足內部需求、提升大陸人民福祉的貢獻，而不應繼續著眼于追求逆差，

作者簡介：高德勝，資深金融業者，經濟學者。西安交通大學部工學學士，北京大學部經濟學碩士，倫敦City University 金融EMBA。專注于大陸宏觀經濟、世界經濟、國際金融研究，在《世界經濟》、《大陸金融》、《大陸發展觀察》、《財經》等核心期刊及《經濟日報》、《環球時報》、《金融時報》等國家級媒體發表研究文章數十篇。本文僅代表作者本人觀點，