小鎮詩人
水皮雜談 一家之言 兼聽則明 偏聽則暗
開年后兩個交易日，央行在公開市場連續回籠資金達3400億，18日當天開展2000億元MLF操作央行還開展了200億元逆回購操作，央行凈回籠資金規模高達2600億元。19日，央行開展200億元逆回購操作，因當日有1000億元逆回購到期，當日實現凈回籠800億元。
但是從流動性松緊程度看，2月19日，1天回購利率下跌41.49個基點 報1.8833%；7天回購利率下跌12.82個基點 報2.0992%。當日盤中，這兩個指標還在繼續下跌，可見市場的流動性是充裕的。
在凈回籠資金的情況下，市場利率不見飆升，而且還在下跌，主要源于央行開始了預期引導。2月8日，央行發布《2020年第四季度貨幣政策執行報告》指出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。
其次，在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標(DR007)的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。
對于DR007的重要性，早在2019年4月25日的國新辦新聞發布會上央行副行長劉國強表示，判斷貨幣政策松緊程度可以直接看流動性。“有一個最簡單的指標，資訊也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。”
DR007是銀行機構以利率債(比如國債)為質押，向其他機構借入期限為7天的資金價格。數據顯示，這個指標在年后的定盤利率是基本往下走的，1月29日，DR007開盤是3.15%，2月1日，DR007開盤是3.05%，2月2日是2.2231%，2月3日是2.12%，此后又小幅上行，2月9日到2.45,%，此后開始下行，2月18日為2.20%。
央行重點進行預期引導的原因可能是，春節前因為央行突然實行了回收流動性的舉措，導致市場認為央行可能政策“急轉彎”，引發市場波動。
1月25日到27日，央行連續3日通過公開市場操作實施凈回籠，其中25日，凈回籠2405億元；26日，凈回籠780億元；27日，凈回籠1000億元，三日央行累計凈回籠4185億元，央行表示，此舉是因為“臨近月末財政支出大幅增加，維護銀行體系流動性合理充裕，”
但是市場利率就出現了激烈反應，1月27日，上海銀行間同業拆放利率全線上行。其中，隔夜品種上行24.4個基點報2.97%，創下2019年4月下旬以來新高；7天期上行24.1個基點報2.969%，14天期上行21.1個基點報3.064%，1個月期上行8.5個基點報2.632%，
同時在二級市場上，1月27日，各期限國債逆回購利率盤中全線沖高。其中，上證所隔夜國債逆回購利率（GC001）盤中最高報6.500%，高于前一交易日6.1%的最高值，收盤回落至3.955%；GC002和GC003盤中最高報4.9300%和5.2500%；GC007更是最高飆升至5.8000%。
不過我們看到DR007的利率波動并不大，盡管有小幅走高，但是沒有交易所二級市場上的利率波動那么大，這表明市場誤解了央行的意圖，此后央行再次開展資金投放，重啟14天期逆回購，市場才有所平穩，
目前的宏觀背景是，全球疫情進展拐點越來越明確到來，疫苗接種大范圍展開，全球大宗商品市場價格攀升，美國繼續超級快寬松政策和財政刺激，全球經濟開始疫情后復蘇的預期越來越明確；同時大陸作為疫情控制較早，經濟率先復蘇，但是通脹物價進一步低迷，降杠桿任務艱巨，此時，高層強調政策“不轉急彎”，但肯定遲早要轉彎，但是要轉多大的彎呢，什么時候轉呢，這是市場最大的關切，這時候宏觀部門做好預期引導就顯得尤為關鍵。
當然更為重要的是，貨幣預期引導水平還需要進一步提高，比如避免突然大額回籠，突然又大額投放，讓市場人士看不清方向，再比如，在一段時期內，政策利率大致在那個區間波動等等，這些也是預期管理的重要方面。
比如有市場人士就說：“水都被你收走了，你卻讓我只看價格。”
