小佛爺說
近日，股神巴菲特在年度致股東信中提及備受關注的股票回購操作，解釋稱此舉出于伯克希爾股價被低估。值得注意的是，即使去年伯克希爾用于回購股票的資金總額達到史無前例的247億美元，公司現金儲備仍高達1383億美元，因此巴菲特的下一步投資動作仍是市場焦點，
如今金融資本已不再是稀缺資源，社會進入資本過剩的年代。事實上，對多數公司來說，目前真正缺乏的資產，是將能夠帶來增長的創意轉化為新產品、新服務和新業務的能力，而以金融為導向的傳統戰略投資方式，只會加重前者的稀缺，在新時代做投資，需要變一下思路了。
過去50年來，金融資本是公司領導者眼中最寶貴的資源。他們努力讓每一分錢都花在最有前途的項目上，20世紀80、90年代，一代企業管理者中最流行的，就是用資本最低預期回報率（hurdle rate，又稱門檻比率）評估高額資本投入的價值，通用電氣和伯克希爾·哈撒韋等企業，因為投資有道而廣受贊譽。
但是，金融資本如今已變得充足且廉價，不再是稀缺資源。金融資本的分配能力已不再是可持續競爭優勢的來源。
多數公司目前真正缺乏的資產，是將能夠帶來增長的創意轉化為新產品、新服務和新業務的能力，而以金融為導向的傳統戰略投資方式，只會加重前者的稀缺。在決定戰略投資排序時，過去的標準方法為的是限制潛在項目領域，鼓勵公司投資符合高門檻比率的“穩妥項目”，在多數公司都急于增長的時代，這種方法擋掉了太多投資機會，也導致管理者對明顯虧本的投資仍不愿放手，最終，企業累積了大量現金，管理者發現除了贖回股票，資金并無更好的去處。
在資本過剩年代，這種傳統的長期規劃和持續投資模式已經過時。企業需要全新的投資方式：降低門檻比率，放寬資本稀缺年代的那些限制，過去，企業一般會進行幾項耗時多年的大型投資，現在要改為在不同領域、小額多次投資的方式，并做好失敗的準備，企業要學會快速識別并放棄無望的投資，積極支持成功投資，將其培養為優秀企業。所處市場發展速度快的創新企業，已經開始采用這樣的方式，資本廉價的年代，這種模式將成為各個行業的主要方式，只要資本繼續過剩，這種戰略的優勢就會持續。據我們分析，未來20多年可能都會是這種情況，本文列出了如何在新時代做投資的方法。
金錢泛濫的世界
如今許多商業領袖在職業生涯開始的時候，正處于資本相對匱乏的年代，借貸成本高，20世紀80年代早期，美國聯邦基金利率一直是兩位數，企業債券和股票交易溢價很高，盡管在20世紀80年代末，股東要求的股票和債券回報率回落到“正常”水平，但資本成本仍然居高不下。我們的研究表明，對多數大型上市公司來說，加權平均資金成本，即WACC，在20世紀80、90年代超過10%。
但在2008年末的金融危機之后，世界發生了巨變。許多國家在中央銀行的干預下，銀行匯率創下歷史新低。由于經濟增長疲軟，其后10年間情況并未發生太多改變，許多管理者認為，現在的利率環境是暫時的，未來會恢復過去的資本市場條件，但我們的研究結論卻相反，
貝恩宏觀趨勢小組利用公開數據和專有經濟模型，查看了全球資產負債表上的資產數量及規模隨時間變化的過程，我們發現，全球金融資產（基本代表了真實經濟條件下，可供投資或用于投資的資本情況）增速不斷提高，2025年之前全球金融資產將輕松超過1000萬億美元。
我們得出結論：至少到2030年，市場會一直處于資本過剩時期，過多資本追逐過少投資機會的情況會持續多年。達到歷史性低點的債券和股本成本（加上資產負債表上不斷累積的現金流）讓很多公司擁有非常低的資本成本，
戰略新法則
資本充足且廉價時，企業要重新審視帶來商業成功的潛在假設，并制定出新法則，貝恩的一些客戶在思考戰略和組織發展時，已經考慮到資本過剩的現實。它們的轉變已初見成效，總的來說依循3條法則：
1.降低門檻比率
幾乎所有大公司都會在進行新投資時，制定一個明確或模糊的門檻比率，也就是計劃投資必須達到的最低預期回報率。如果超過這一比率，就啟動投資；達不到則不予通過，在理想狀況下，門檻比率須反映出公司的加權平均資本成本（可根據需要，進行差別風險調整）。
但對于很多企業來說，門檻比率一直高于實際資本成本。結果，企業將太多投資機會拒之門外，資產負債表上現金堆積，很多公司寧愿選擇回購普通股，也不針對生產率和增長進行投資。路透社在2016年研究了3297家美國非金融上市企業，發現其中60%在2010年-2015年間贖回了股票。對那些有股票回購計劃的企業來說，在回購和股息上花的錢不僅超過了研發投資，也超出了總資本支出，
這里要指出的是，只有在公司普通股嚴重估值過低時，回購才會給購方創造價值。這種情況下的股票回購相當于低買高賣，然而，雖然管理者堅持認為公司的股票估價過低，我們的研究結果卻并非如此。即便公司有充分的金融理由進行股票回購，這一舉動也會向投資者發出信號，表明管理層的投資想法已經枯竭，相當于從經濟上放手不管，讓股東自己去尋找好的投資方向，
在新時期，領導者應該堅決支持將收益投入新產品、技術和業務的開發中。這是那些已回購股票的企業獲得新的價格乘數的唯一方式，也是所有公司助力創新和加速增長的唯一方式，
從資本稀缺年代遺留下來的做法是，企業不發展新業務和新能力，卻不斷對現有運營進行微調。在資本昂貴時期，企業更傾向于進行提高盈利率的投資，不太關注增長。過去幾十年里，多數公司都進行了流程再造，包括采用六西格瑪，“團隊和層級（spans and layers）”等工具提高效率，減少浪費，但與此同時創新率有所下降，經合組織的一項研究表明，自2010年以來，標準普爾500的非金融企業中，近1/3的公司營收增長為零甚至負數，
新時期領導者想要獲得成功，既要優化現有業務，又要對新的增長機會投入與前者相當（甚至更多）的關注，因為當資本成本這么低的時候，在促增長方面進行投資的回報遠高于提高盈利率的投資，
從上圖可以看出，企業促進增長（而不是提高盈利率）方面的投資獲益主要取決于資本成本，但現在WACC低于6%，對增長的投資明顯超過對盈利率的投資（根據價值線指數企業的平均稅前營業利潤率判斷），利潤提高1%，公司的平均價值僅會增加6%，相比之下，長期增長率提高1%，會帶動公司價值提升27%——對于投資的資本來說，后者比前者價值回報高4.5倍。
如果企業想轉換戰略，關注增長，需要重新評估組織模式。全球最大的廣告和營銷服務機構WPP就是這么做的，WPP在優化現有業務的同時，不斷尋找增長機會，在非傳統領域和新地區進行了幾十項投資和收購，結果，公司收入從2011年的161億美元增長到2015年的190億美元，營業利潤從19億美元增長到25億美元，
3.投資實驗
在資本過剩年代，領導者有機會做出更多嘗試，對表現出色的投資繼續加碼，剩下的則放棄。換言之，如果鑰匙價格很低，在決定要走哪條路之前不妨多開幾扇門。
想在新時代勝出，管理者須轉變每筆投資都是長期投資的想法。他們必須停止向自己和同事證明，他們能準確預測未來，以及某項業務5年或10年后的表現。管理者應當專注于判斷某項投資能否像實驗一樣，產生價值，若實驗沒有成功，他們可以（也應該）做出調整。如果公司將投資視做實驗，可以解脫出來進行更多投資，超過競爭對手的反應速度，在快速變化的市場中尤為如此，
人力資本：真正的力量來源
經濟學家保羅·克魯格曼（Paul Krugman）有過一個著名論斷：“生產率不能代表一切，但長期來看，它差不多就是一切，”如今企業要用更聰明的工作方法來提高生產率，而不是像過去那樣只需要更努力就可以。企業想要提高產出，需要找到將資金投入、技術創新和新商業模式結合起來的更優解決方案，
但是，所有提高生產率的方式都要由人才來實現。因此在新時代，人力資本——時間、人才、公司員工的精力，以及他們創造和執行的創意，才是超級績效的基礎，畢竟一個優秀的想法就能讓公司多年處于業內優勢地位，例如蘋果行動電話。很多日常的優秀創意雖然小，卻可以讓公司將競爭對手甩在后面，
不過，偉大創意不會憑空出現。創意來自工作高效、能力卓越、對工作有熱情和創造性的個人和團隊。企業若繼續將重點放在管理金融資本上，時間、人才和精力這些真正稀缺的資源就無法更好地發揮作用，很多公司的組織構架、流程和實踐耗去了大量時間，影響了績效，讓企業損失了近四分之一的生產力水平，即便提高雇員質量及其工作積極性，也只能彌補一小部分產出損失。
換言之，人力資本已成為競爭優勢的根本來源，在管理金融資本的基礎上，精心嚴格管理人力資本的公司績效遠超過其他公司，真正嚴格管理人力資本的企業，生產率較其他公司平均高40%。這些公司受組織阻力的影響較小，在吸引、配置和領導人才方面更有效，能更加充分地利用人才的獨特技能，最后，公司可以通過出色的領導力和任務型文化，更好地釋放員工可自由支配的能量。優秀的企業最終會擁有巨大的生產率優勢，創造出比行業平均值高約30%-50%的營業利潤率。隨著這種差距的累積，最佳公司和其他公司的價值差距也在不斷拉大，
關鍵詞：資本
邁克爾·曼金斯、卡倫·哈里斯、戴維·哈丁|文
邁克爾·曼金斯是貝恩公司舊金山辦公室合伙人、公司組織部門主管，是《時間、人才、精力：戰勝機構阻力，釋放團隊生產力》（Time, Talent, Energy: Overcome Organizational Drag and Unleash Your Team’s Productive Power ，哈佛商業評論出版社2017年出版）一書的作者之一，卡倫·哈里斯是貝恩宏觀趨勢小組總經理，在紐約工作。戴維·哈丁是貝恩波士頓辦公室顧問合伙人、全球并購部門前主管，是《影響并購成敗的四個關鍵決定》（Masteringthe Merger: Four Critical Decisions That Make or Break the Deal ，哈佛商學院出版社2004年出版）的作者之一。
牛文靜 | 譯 蔣薈蓉 | 校 鈕鍵軍| 編輯
