唯一長期業績好于張坤的經理——劉彥春

為了證明我不是標題黨，先上業績對比，劉彥春2015-7-10開始獨自管理景順長城鼎益至2021-3-3，收益為347.52%，對比張坤的易方達中小盤，收益為308.67%。并且劉彥春的兩只基金在同期1070只基金中排名第一、第二。張坤排名第三。

下圖紅線劉彥春，藍線張坤，這個對比時間維度長達5年半，應該是能說明問題的

對比可以投港股的基金，劉彥春管理景順長城集英兩年定開混合(006345)近兩年，取得115.89%，同類排名334|2803，同期張坤管理的易方達藍籌精選取得 148.46%，在可投港股的基金對比中，劉彥春跑輸，

作者：零城逆影

來源：雪球

為什么要和張坤對比？因為他們風格非常相似，我歸類于質量風格，即長期持有高質量股票，賺取企業盈利。從凈值也能看出，兩人走勢極其接近，說明風格極其相似，

現在張坤已經管理1197億了，劉彥春783億，為什么業績好于張坤的人，規模卻更少、關注度更小呢？即使缺資料，也要強行挖掘！

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業績橫向對比

有些人說劉彥春職業生涯復合年化收益并不高，只有13%，比其他明星經理如朱少醒、謝治宇、張坤、董承非等人23%~25%的年化收益水平差距很大。

其實劉彥春兩次接任基金經理都是在市場高點，而朱少醒、謝治宇、張坤都是在熊市接任的，所以單純對比基金經理的年化收益率是不合理的，只有進行同期業績對比才能體現經理的實力，

但其實已經不需要進行同期業績的對比了，在開篇介紹中已經說過，劉彥春的業績是同期排名第一，沒人能超過他。不過我這里還是展示一下，方便了解其他人與劉彥春的差距。

劉彥春的投資風格我歸類于質量風格，與張坤、唐頤恒、安昀、肖肖、蔡向陽、陳璇淼、鄔傳雁、焦巍、蕭楠、胡昕煒等人的投資風格接近，這些人任職時間大多數都比他晚，不太好對比。只能簡單對比一下對比一下短期。

從安昀任職開始對比（2017-11-1）

從焦巍任職開始對比（2018-12-20）

可以看到，以上兩個區間，劉彥春業績都是第一，不過我認為從現在往后看，考慮到規模等因素，劉彥春、張坤、唐頤恒、安昀、焦巍、肖肖等人的業績差距會比較小，

劉彥春的從業時間較長，我再與其他不同投資風格的老將謝治宇、董承非、曹名長、趙曉東、周蔚文等人進行對比，

（忘記加朱少醒了，同期152.72%）

這個對比差異就非常懸殊了，需要強調的是，這個懸殊不完全是實力造成的，有很大一部分是市場風格帶來的，近幾年是龍頭白馬牛市，劉彥春有站在風口的優勢，后續這種風格不一定會一直延續，

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定量分析1、換手率和倉位變動情況下圖為景順長城鼎益的換手率情況，不管規模多大，任職以來就沒超過100%，平均在60%左右，甚至比張坤還低。

不僅如此，劉彥春在博時任職期間，也是保持了低水平的換手率，這在那個浮躁的年代，絕對是一股清流，

倉位擇時方面，在博時任職期間，有倉位擇時操作，來到景順長城后較少調整倉位，2017年開始長期保持高倉位運作，

2、超額收益

下圖為景順長城鼎益相對于央視50指數（質量風格基準）的超額收益情況，主要在2017年下半年開始創造的。2017年劉彥春風格轉型完成，正好2017年

也被稱為價值投資年，這之后，價值投資有效性大增，劉彥春的超額收益也比較明顯和穩定。

3、分紅情況很多經理不注重分紅，要么就是隨意分紅，而劉彥春的分紅我認為是有講究的，除了那兩只港股基金，其他4只基金都過分紅，以景順鼎益為例，下圖為劉彥春的分紅位置。

我覺得雖然劉彥春不擇時，但劉彥春還是會適應A股的規則，努力在市場階段性高點分紅，幫助持有人保住一些收益，他的分紅行為是值得關注的，

最近一次分紅是2021年1月18日，之后白馬股開始暴跌，分紅時機還是挺準的。（ps：張坤在2月25日也分紅了）

4、持有人情況

劉彥春的幾只機構持有都非常少，根據2020年中報，在783億資金中，我估算機構資金不超過5%，即39億，我只能說機構眼光不行…..

劉彥春本人持有的基金：從多到少分別是景順長城新興成長（100萬份以上）、景順長城內需貳號混合（50-100萬份）、景順長城內需增長混合（10-50萬份），其他三只不持有（或其他方式持有），

5、持倉情況

前十持倉占比一般為70%左右，持股比較集中。持倉數長期穩定在25只左右，市值上偏好大盤股，

下圖為純A股基金和可以投港股的基金的持倉情況。景順長城績優成長港股占比39%。

6、能力圈

劉彥春任職經驗豐富，投資過的行業較多，最早入行時是研究農林牧漁行業，還研究過家電和汽車行業，最擅長農林牧漁板塊，海大集團持有了6年多，任職早期配置過諾普信、聯大，階段性的配置過溫氏、牧原，成功把握住了2019年的豬肉行情。

持有最多、時間最長的是消費，晨光文具、美的集團、都拿了很久，2017年開始重配白酒。目前白酒倉位穩定在30%左右，比較喜歡瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液和古井貢酒，這幾只都持有了4年多。

金融地產同樣擅長，2008剛入行的時候就是買了很多金融地產股，近兩年也持有過招行和寧波銀行，只是現在很少配置了，

要說不擅長什么，可能就是不擅長科技板塊和小盤股了，曾經階段性配置過立訊精密、歌爾股份等，但沒怎么賺錢，

醫藥板塊也相對配置較少，主要配置過濟川藥業、爾康藥業、恒瑞醫藥，2020年開始配置了邁瑞。

7、管理規模

下圖為劉彥春的管理規模變化情況，目前管理783億↓

劉彥春目前規模是比較大。不過他的投資方法，我覺得管理1000億應該問題不大。在博時任職期間，他一直管理200多億，具有應對大規模基金的能力。

目前劉彥春可以投港股的基金只有163億，他在港股的選股空間還是比較大的。

8、回撤控制和進攻性

回撤控制是劉彥春的弱項，下圖是他和張坤的對比，其實兩個人都沒做倉位擇時和行業分散，這個差異可能主要來源于估值容忍度和股票質地。

但是劉彥春的總業績更強，說明他的進攻性是更強的，上圖可以看到，兩輪上漲行情，劉彥春表現更好，

03

劉彥春的基金選哪只

劉彥春的基金呈現出規模越小，收益越好的特點，因此要盡量選規模小的，我建議選標紅的那兩只可投港股的基金，管不住手的可以買那只兩年定開基金，

景順長城鼎益是劉彥春的代表作，還可以在場內購買。

04
對比張坤

這兩位大佬長期業績傲視群雄，就不對比其他人了。

劉彥春估值容忍度更高、對科技板塊更加開放、進攻性更強、經驗更豐富。缺點是回撤更大、醫藥比張坤配置的更少、港股經驗還不足。

張坤持股更集中，波動更小，但是現在張坤規模已經很大了，可能會影響到超額收益能力了，劉彥春可以把頤海國際買到重倉，張坤就不行，并且張坤的基金還限購。這是我目前更傾向于劉彥春的重要原因。

（提示：基金有風險，投資需謹慎！本文僅為個人研究分析，不作為投資依據，據此操作盈虧自負。）

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